分级基金直面流动性大考 系列衍生效应将显现

　　虽然分级基金“新规”还未落地，但其场内流动性大幅萎缩的现象在近期已经越发凸显。

　　业内人士认为，从影响程度来看，大量分级基金场内份额日均交易量已经很低，未来交易量进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。而分级基金的流动性过低会产生一系列衍生效应，包括对分级基金的内在金融工具价值也会产生一定影响。

　　流动性持续走低

　　A股市场持续低位震荡，加之分级基金即将迎来投资门槛的提升，其场内流动性已经大幅萎缩。

　　截至2016年6月30日，账户资产在30万元以下且持有分级B的客户账户数量约1.2万户，占持有分级B 账户数量的78%；账户资产在30万元以上且持有分级B的客户账户数量仅3000户左右，占比约22%。这意味着，一旦“新规”正式实施，仅有20%的投资者符合准入门槛。市场参与人数锐减，毫无疑问将对分级基金的流动性带来极大考验。

　　事实上，近期分级基金场内流动性已经大幅走低。据中泰证券统计，就A、B份额的日均成交走势来看，上周B 份额的日均成交量减少到20 亿元，较此前一周减少42.3%，连续一个月呈现缩量态势。A份额日均成交量达6.9 亿元，较此前一周日均成交减少33.8%。在中泰证券看来，“新规”的30 万门槛直接抑制了B 市场的流动性。值得注意的是，即便是此前流动性较好的B份额，其交易量也大幅萎缩。

　　从大的类别来看，分级A和债券分级B平均机构持有占比分别为67.88%和65.95%，股票分级B平均机构持有占比仅为8.82%。这意味着，股票分级B的流动性萎缩将首当其冲。

　　在上海证券看来，分级A和债券分级基金尽管有较高的机构投资者比例，但是相当部分机构投资者为锁仓持有，部分份额的日均交易量较小，因此交易门槛提高后仍然会造成较大影响。

　　从影响程度来看，上海证券分析师认为，大量分级基金份额本身日均交易量已经很低，未来交易量进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。

　　昨日，55只分级B的成交额不足30万元，占比超过4成，52只分级A的成交额不足30万元，占比39%。在上海证券分析师看来，对于这些基金，合格投资者如果30万全部投资于单只分级份额，甚至难以在一个交易日完成成交。

　　系列衍生效应或显现

　　随着分级基金流动性萎缩，业内人士认为，分级基金的流动性过低会产生一系列衍生效应，包括对分级基金的内在金融工具价值也会产生一定影响。

　　首先，流动性过低会使得消除整体折溢价、使子份额价格尽快归正的效率降低。在上海证券基金分析师看来，交易量过低、缺乏交易投机者的情况下，即便有配对转换机制，也可能使得分级基金的整体折溢价率难以被消除，从而影响分级基金份额的合理定价。这一现象在今年以来弱市行情下屡屡发生，甚至仅仅动用数十万元的资金，就足以让一只“迷你”分级基金B份额涨停或者跌停。

　　其次则可能诱发分级基金规模持续缩减。分级基金流动性过低叠加弱市行情风险偏好低，可能会造成分级B折价增多、折价幅度加大，从而使得分级基金频频出现整体折价，从而吸引套利资金买入赎回消减基金份额，致使分级基金的规模不断缩减、日渐凋零。

　　第三则是分级基金价格杠杆效率不确定性增大。上海证券分析师认为，规模过小、频频出现折价套利不利于基础份额投资运作效率，容易造成分级基金净值表现与跟踪标的差异大。分级基金规模过小，或频频被折价套利，也将对投资运作效率产生影响，造成被动指数型分级基金跟踪误差较大，影响杠杆效用。

　　据悉，截至二季度末，已经有30只股票分级基金总资产净值低于1亿元。而交易量较低的情况下，容易出现二级市场交易情绪对分级基金定价影响较大，使得市场行情在分级基金价格上的反映不充分。例如今年以来的弱市行情下，频频出现分级基金价格波动与净值波动方向、幅度差别较大的案例，与上述因素不无关系。上海证券报