人民币入篮不改汇率形成机制

　　人民币贬值预期最近持续升温。国庆节后的第一个交易日，人民币中间价就击穿了6.7这一关键点位，且持续走弱，10月12日，人民币再次下跌160个基点，至近六年的新低点。一些市场传言称，在今年10月1日人民币加入SDR（特别提款权）篮子货币之后，货币当局将放松甚至停止对人民币汇率的管理，人民币贬值幅度或进一步扩大。甚至有市场人士猜测，去年“8·11”之后持续的市场暴跌可能会再次重演。笔者认为，短期而言，加入SDR并不意味着人民币汇率形成机制的转变，货币当局对汇率的管理方式也不会因此而改变。

　　今年以来，伴随着人民币汇率形成机制更为成熟和透明，市场参与主体对人民币汇率走势的认知和判断更为理性，对汇率波动的敏感性也有所下降，去年年底、今年年初时市场出现的“恐慌式”购汇已不再有。从此前几个月银行结售汇逆差大幅下降的数据也可看出，人民币的贬值压力已经缓解不少。但是，客观而言，由于人民币仍未能真正走出双向波动的行情曲线，市场对人民币的贬值预期一直未能彻底扭转。因此，在上述传言的作用下，看空人民币的情绪再次高涨也在情理之中。

　　人民币入篮是否会成为人民币新一轮暴跌的导火索？这成为市场人士关注的焦点。笔者认为，加入SDR并不意味着人民币汇率形成机制的转变，我国汇率形成机制的关键词是“有管理的浮动”。去年12月，IMF正式宣布人民币加入SDR篮子货币。彼时，央行副行长易纲就曾明确表示，“人民币加入SDR后，基本汇率制度不会改变，但市场化改革和机制完善会不断向前推进，市场的基础性作用要逐渐向市场决定性作用过渡。最终目标是要稳步实现人民币汇率清洁浮动。”他强调，这个过渡过程应该是渐进的、稳健的。笔者认为，入篮对人民币汇率的市场化提出了更高的要求，但绝不意味着央行会立刻放弃在必要时刻对汇率市场的干预和管理。从这个角度分析，“入篮”只是给看空人民币的市场力量一个“必要”的理由，但实则没有合理的逻辑基础。

　　而长期而言，人民币入篮实际上是人民币国际化程度提高的一个象征，入篮将助推人民币资产对境外投资人吸引力的提升，从而对人民币汇率起到稳定作用。中国银行国际金融研究所发布报告称，人民币正式加入SDR，这将为各国央行调整外汇储备币种结构提供更多选择，也为国际投资者配置人民币资产提供了新的机遇。预计到2020年，央行以及主权财富基金持有的人民币将增加至5000亿美元，持有的我国境内债券的比重有望达到5%至8%，人民币在全球外汇交易量的占比将由目前的5%提升至15%左右。从供需关系角度来分析，人民币汇率长期将有维持币值稳定的基础。

　　实际上，人民币入篮对于汇率市场而言确实是一个“大事件”，它给予了对各类消息都十分敏感的市场更多的波动的理由。但人民币入篮更多的也是一个象征事件，其短期内对市场情绪会产生影响，但不能改变人民币汇率走势的基础。笔者认为，从中国整个宏观经济状况和国际收支的格局来看，人民币不存在长期贬值的基础。但伴随着汇率市场化进程的推进，人民币汇率短期内的双向波动加剧将必不可免。在这背景下，货币当局也需密切关注市场情绪的变化并予以及时应对，防止贬值预期加速蔓延所带来更大的风险。