操盘手“难题”：养老金入市

　　视觉中国

　　“养老金入市”有了下文。

　　10月25日，人社部新闻发言人李忠说，“人社部会同财政部、社保基金理事会一起制定的委托投资合同已经印发，年内将优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营。”

　　一位中石油资金部企业年金理事会办公室工作人员告诉《国际金融报》记者，“基本养老保险结余4万亿，预计第一批纳入投资的可能有五六千亿，对于资产管理行业来说，这无疑是注入了一个很大的资产体量。”

　　首批签约省份三至五个

　　养老金，是指基本养老保险基金，包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民的养老基金。

　　目前，我国养老金体系已经基本形成了基本养老保险、企业补充养老保险、个人储蓄性养老保险“三支柱”的局面。截至2015年，三者的比例分别为57%、14%和29%。

　　1997年我国颁布的《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》严格规定，基本养老保险基金结余，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。

　　2015年8月23日，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（下称《办法》）规定，各省、自治区、直辖市养老基金的结余额，可预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托国务院授权的机构进行投资运营，称之谓“入市”。

　　“从国际经验来看，作为长期价值投资者，养老基金稳健的投资风格将对广大‘散户’的短期投机行为发挥中和平衡作用，改善资本市场体质。”长江证券分析师陈果说，“养老金入市不仅能够缓解支付压力，同时对确保社保制度可持续、促进资本市场稳定具有重要而深远的现实意义。”

　　《办法》为养老金入市设定了一条“红线”，“养老金的投资范围限于境内投资，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老金资产净值的30%。受托机构必须是国家设立、国务院授权的养老基金管理机构。”

　　李忠透露，正在加快制定一些配套政策，比如抓紧研究制定托管机构、投资管理机构评审办法等相关的配套文件。同时，研究制定基金资产配置、设计投资产品、管理投资风险相关预案。

　　李忠透露，目前的工作安排就包括做好与地方的对接工作，指导地方根据自己的实际做好资金测算，确定投资额度。“目前，部分省份已经制定了具体方案，形成了委托投资的计划”。

　　人社部明确表示，下一步将启动养老保险基金投资运营，组织第一批委托省份与全国社保基金理事会签订合同，公告第一批养老基金管理机构。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新预计，首批签约省份可能有三至五个。

　　谁负责集中运营

　　此前《办法》中提到，“本办法所称投资管理机构，是指接受受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构”。

　　5月1日正式开始实施的《全国社会保障基金条例》附则中也提到，“经国务院批准，全国社会保障基金理事会可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金；受托管理运营社会保险基金，按照国务院有关社会保险基金投资管理的规定执行”。

　　数据显示，近年来，社保基金投资收益率保持在8.5%的较高水平。陈果认为，市场预期未来全国社会保障基金理事会大概率将成为养老金的集中运营者，从而推断其对养老金的投资也将大概率延续目前的投资风格。

　　资产会怎么配

　　毫无疑问，市场最关心养老金的资产配置。那么，资产配置该怎么配？谁该承担资产配置的风险？

　　一位公募基金养老金投资部负责人直言，“养老金投资比较难”。

　　在他看来，员工或者受益人的年龄结构层次不一样，财富的状态也不一样，风险收益的偏好肯定不同，统一管理养老金，不可能满足每个人的风险偏好需求，实际操作中，只能是一个折中的投资方案，“养老金投资理事会责任比较大，对风险的下限要求也比较高，然而，二级市场市场波动大，不能亏损，压力可想而知”。

　　前述公募基金养老金投资部负责人坦言，“资产配置，大的逻辑应该是逆周期，但实际上投资者做成了顺周期。以权益配置比例而言，股票市场涨的越高权益配置比例应该更低些，反之，股票市场底部的话，权益配置比例可以更大些，这才是低买高卖，但是，实际操作中常常做不到。”

　　目前，养老金的收益如何呢？

　　“早期基本养老金统筹层次较低，管理较为分散，所以计算投资收益并没有统一口径的统计数据，只能利用一年期定期存款来进行粗略计算。简单地对2008-2015年期间一年期定期存款利率和通货膨胀进行算术平均，养老金的平均收益率大概为2.9%，同期间的平均通货膨胀率是2.8%，两者基本持平，养老金难实现保值增值。”陈果认为，无论是和国内的社保基金、企业年金相比，还是和海外国家各国养老金投资收益的均值相比，我国基本养老保险基金的收益率都处于落后水平。

　　长江证券最新研报认为，从2016年社保基金中报数据显示，重仓个股主要分布在医药生物、传媒、电子以及房地产等行业；更偏好市值大于150亿元的个股，小市值股票特别是市值小于50亿元的个股占比仅为2.4%；对板块并无特别的偏好，中小板加创业板的比例与主板比例基本持平。