期指有望继续震荡上行

　　近期股市表现较为抢眼，上证指数在3200点震荡整固后，成功站到3200点上方，创下近11个月以来的新高。展望后市，我们认为股市有望继续震荡上行。

　　首先，房地产调控将持续改善股市的微观流动性。随着9月30日北京房地产调控政策落地，全国上涨过快的主要城市均已出台调控政策。目前各地的调控政策效果已经开始显现，多地商品房成交量下滑非常明显，部分城市甚至出现了价格的松动，房地产市场的赚钱效应正在减弱，炒房热情下降。但是房地产调控对经济的负面影响并不会立刻显现，在房地产调控的初期，经济所受的负面冲击较为有限，调控的影响主要体现在流动性搬家，部分资金会从房地产撤出重新寻找投资机会。这部分资金会分流一部分到股市，改善股市的微观流动性，因此通常房地产调控后，股市会有几个月的上涨。关于这点，从以往的房地产调控也可以看出。2010年5月为了应对过快上涨的房价，全国多地启动限购政策，与目前的情况非常类似。2010年限购之后股市小幅下跌，随后迎来了近半年的波段性反弹行情。在房地产调控的大背景下，宏观层面的流动性会收紧，然而股市的微观流动性反而会得到改善。目前A股的两融余额不断回升，已经从9月底的8700亿元回升到目前的9600亿元，这也从侧面反映了关于股市微观流动性改善的判断。只要经济数据没有因房地产调控明显下滑，预计股市的微观流动性改善仍会持续。

　　其次、PPI上行有望进一步驱动A股相关的企业盈利改善，从而提升市场的风险偏好。通过实证分析，我们发现我国的PPI与A股工业企业利润具有很强的正相关性。PPI数据从去年9月起就一直处于回升之中，目前已经从去年9月的-7.7%回升到最新的1.6%。根据近期大宗商品走势，预计PPI后市仍会大概率回升。PPI有望带动A股相关企业盈利继续改善，提振股市。

　　最后，股市与其他大类资产相比，体现出一定的吸引力。与商品相比，今年商品价格从低点至今已经积累了比较大的涨幅，相比之下，股市从低位反弹以来，幅度远不及商品，价格相对较低具有一定的吸引力。与债市相比，一些股票的股息率与债券收益率比已经具有明显的优势。目前上证50的股息率为2.91%，10年期国债的到期收益率为2.84%，上证50的股息率要高于10年期国债的收益率，这意味着买上证50得到的分红收益比持有10年期国债还要高，也从某种程度上说明目前A股与债市相比已经具备较好的投资价值。此外，从PE的角度看，目前上证的PE大约16倍，沪深300的PE大约13.7倍，上证50的PE为10倍，与历史数据相比，目前的估值不算高。

　　根据以上几点分析，A股的后市有望进一步震荡上行，期指操作上保持逢低做多的多头思维。