熊锦秋

　　最近一段时期，一些首发限售股解禁、或即将解禁的次新股如第一创业等出现大跌走势，笔者认为市场各方对此应予以高度重视，须有效防范次新股泡沫破裂的风险。

　　以帝王洁具为例，本周该股将迎来1068.37万股首发限售股解禁，这些限售股东原始持股成本大多比较低，以目前股价看限售股东账面浮盈丰厚。市场基于限售股东或有减持可能，在此之前已经提前作出反应。

　　值得深思的是，为什么市场如此惧怕首发限售股的减持？这主要是因为这些股票估值过高，过度偏离内在价值。比如第一创业即使在连续大跌之后，其动态市盈率依然高达百余倍，如此一方面首发限售股东有强烈减持欲望，另一方面其他投资者又缺乏买入意愿，供求关系出现较大变化，导致股价急跌。

　　再深究一步，此前这类次新股的市盈率之所以能炒到如此之高，正是因为A股市场长期以来过度投机、市场操纵基因所导致。次新股的疯狂炒作在2015年牛市期间可谓登峰造极：主力不在乎买入新股的初始成本高低，一味地在接盘后继续高举高打、连拉涨停，通过新股高换手率以及股价上下频繁波动，最后将筹码倒给散户，如此操作同样可以收获暴利。

　　这个模式显然也对之后的新股定位产生重大影响，基于新股存在投机甚至操纵的预期，不少投资者也敢于在新股连续十几个涨停板之后还大胆地追入。

　　要防止第一创业这样的次新股在限售股解禁时出现股价崩盘现象，笔者认为可以考虑以下几个解决办法：

　　首先，可规定新股上市后12个月内流通股股东持股的上限，比如至多持股千分之一。此前证监会针对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为，部署了2017年专项执法行动第二批案件。笔者认为，次新股市场操纵离不开主力对筹码的收集，若限制单个流通股股东持股上限，包括投资者控制的多个账户合计持股都不允许超过上限，次新股上市之初的市场操纵行为有望得到根治。

　　当然，在新股上市一年之后，对单个流通股股东持股的上限可以解除，经过一年时间，市场对上市公司的内在价值基本有了初步了解，估值相对更为理性，再加上此时小限股东持有的限售股也已经解禁，次新股价格还会受到小限持股的压制，此时市场操纵也有望得到缓解。

　　其次，可以考虑实行新股裸卖空机制。裸卖空是指投资者手中没有现成股票，也没有借入股票，就凭空在市场上卖出，等到交割日之前再买入股票交割。此前美股允许裸卖空，2009年金融危机期间美国证券交易委员会决定永久禁止裸卖空，裸卖空可能会造成短时间内股票供应突然大增，加大股票市场的不稳定性，尤其在市场陷入信心危机的时候更是如此。不过，考虑到A股市场投资者对新股的无脑崇拜和爆炒，裸卖空机制却可能是对症特效药。

　　目前新股上市后并不会马上纳入融资融券标的，即便纳入，可以借到的流通股票也屈指可数，且限售股由于其限售性质、在理论上并不能用来融券，由此目前新股的融券卖空机制处于事实上的缺失状态。如果设立新股裸卖空机制，可以规定新股裸卖空的总额度等于限售股的总量，如此可以控制无限量卖空的弊端。一旦限售股流通，可规定裸卖空头寸必须在之后的一年内买股对冲平仓。

　　其三，应教育引导投资者审慎参与新股炒作。在成熟市场，投资者多会从衡量公司业绩等角度来理性对待新股，炒新热情并不高，尤其在上市首日都会采取观望态度；新股上市后的表现也有分化，有的大涨、有的则跌破发行价。

　　然而A股市场则大不相同，新股需要抽签才能认购，中签如同中奖，新股上市后投资者只管一通爆炒，哪管今后洪水滔天。从第一创业等次新股大跌等案例，投资者应该从中汲取教训，要远离新股炒作，不要以为限售股解禁还有一段时间，就枉顾个股内在价值斗胆参与。

　　随着新股越发越多，随着市场流动资金越来越少，如果高位追涨新股，就很有可能成为最后一棒的接棒手，成为市场里的“韭菜”。由此也可倒推到新股申购，即使新股以22.99倍市盈率发行，也可能高于市场估值水平，同样要谨慎参与申购。若投资者理性价值投资，如此也会推动市场逐步迈入健康发展轨道。