均衡博弈周期 创业板成“主战场”

　　从市场技术面来看，主板上证指数成交仍然在萎缩当中，相对来看创业板成交量更为活跃。分析人士认为，二季度的“主战场”应在创业板的博弈上。创业板一季度的表现破除了此前对创业板持续盈利能力的担忧，投资者二季度可以适当调整自己的持仓结构。值得一提的是，虽然创业板一季度业绩预告回暖，但4月以来创业板指下跌6.14%，可见市场意识到了创业板盈利回升背后的结构性因素。

　　板块分化权重股优势明显

　　国泰君安证券分析师表示，经过近两年的创业板估值“挤泡沫”，不少创业板中的龙头股估值已明显回落，从2017年末至今的反弹来看，创业板龙头股反弹更强，估值修复正在进行。

　　据东吴证券统计，在721个样本企业中，盈利企业共有626个，而对这626个样本企业的统计结果显示，盈利动力主要来自于主营业务公司共有578个，占总样本的92.33%；仅有20个企业的盈亏动力主要来自于并表，占3.19%。另有28个企业的盈亏动力同时来源于主营业务的变化和并表对公司净利润的影响，占4.47%。从这个角度来看，创业板2018年一季度盈利增长主要依靠内生。

　　从非经常损益的角度看，样本企业的非经常损益的主要来源是政府补助，我们以非经常损益占净利润的比重来观察非经常损益对企业净利润和持续盈利能力的影响。从数值分布可以看出，在626个盈利企业中，有252个企业的非经常损益占净利润的比值在0至5%之间，占盈利样本合计的40.26%，非经常性损益对净利润不构成重要影响。

　　权重股和中小市值股净利润增速分化严重，权重股的业绩更为稳定，在成长性的角度也更值得关注。川财证券认为，2017年创业板整体(剔除温氏、乐视)净利润同比增长13.32%，较三季度下降12.55个百分点。以市值100亿为界，将720个创业板公司(剔除温氏、乐视)划分为创业板权重股和中小市值股，其中，权重股2017年净利润同比增速24.13%，较三季报33.15%下降9.02个百分点；中小市值股2017年净利润同比增速2.66%，较三季报的19.28%下降16.62个百分点，下降幅度显著。值得一提的是，从商誉减值对创业板利润的影响来看，目前仅13家公司公布商誉减值损失，共计约1.36亿元，仅占2017年净利润的0.13%，对2017年净利润影响有限。考虑到2018年创业板承诺净利润仍高达193.77亿元，商誉减值情况仍需重点关注。而在创业板内部的行业比较上，综合来看传媒与化工业绩表现亮眼，而电子的高增长难以维系。

　　驱动力足二季度值得期待

　　平安证券分析师看来，考虑到此前成长板块业绩并无特别好的前期指标，一季度创业板业绩预告确实予以成长板块一剂有效的强心针，仅仅是效用的长短仍有待时间的验证。成长板块的分化从政策端(CDR以及退市制度的共振)走向了业绩分化的新阶段，在整体风险偏好不高的背景下，市场更愿意给予新兴政策愿景强或者盈利高增速的成长股以较高溢价。该分析师进一步表示，市场风格将进一步均衡，相较而言更看好成长板块的结构性行情，人工智能、大数据、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等领域可能会产生更多的投资机会。

　　中原证券分析师王哲表示，创业板现阶段内生增长强劲。创业板历史上从未发生过并购的个股组合从2017年一季度起业绩增速开始持续大于发生过并购的，今年一季度两者都出现回升，且未发生过并购的公司内生增速相对增幅明显扩大。

　　分市值来看，30亿以下小市值业绩依然负增长，200亿以上的增幅则最大，且估值相对低，匹配度最优。王哲认为，创业板盈利占比向100亿以上公司集中，0至100亿市值个股则业绩占比出现下滑。体现了市场集中度提升，强者恒强的马太效应。

　　深圳一家私募机构投资总监认为，相对主板而言现阶段创业板政策面状况更好，并且从一季度基金持仓情况来看也属于低配板块。另外，创业板一季度的表现破除了此前对创业板持续盈利能力的担忧，投资者二季度可以适当调整自己的持仓结构。