调结构重于加仓位 修复行情静待八月转机

　　7月最后一个交易日上证指数收出小阳线，结束四连阴，报收2876.4点，月内累计上涨1.02%，实现“七翻身”。“大象起舞”是7月行情最大亮点，权重板块有序轮动不断推升底部重心，但也能看到反弹受制于2900点，在此位置指数仍有整固需求。

　　分析指出，7月消息面繁多，对市场交易结构、风向偏好等产生不同程度影响，本质上看市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，面对海外因素的不确定性，仓位管理仍是要义，后市可重点关注受益风险偏好修复逻辑的品种。

　　7月市场风格微调

　　整体来看相较于前期，市场在7月已经出现了触底反弹的迹象。其中，上证50指数反弹力度强劲。但梳理7月反弹行情内在运行脉络发现，虽然仍是分化行情，但交易结构发生微调。

　　首先，受突发事件因素影响，前期抱团的大消费品种出现微观调整迹象。今年以来尤其是二季度内外不确定性因素高发期，大消费品种的“避风港”效应得以凸显，引来资金抱团取暖，由此也产生一批长线趋势牛股。7月中旬的突发事件，波及到大消费品种持股信心，筹码有所松动。格力电器、贵州茅台、片仔癀等消费龙头股在7月中旬都曾有过一波调整。

　　对此，国泰君安分析师李少君表示，一方面，前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题，在市场调转过程中容易引发踩踏；另一方面，消费板块的核心抱团逻辑在于业绩稳定性特性，然而前期消费数据急转直下或引发消费板块业绩隐忧。

　　其次，业绩确定性高于成长性。7月份，在各大指数中，创业板指数跌幅最大，达到2.83%，且月线已是四连阴，上证50指数则上涨2.63%。这与2月至3月中旬时正好相反。

　　分析指出，7月正值中报窗口期，创业板中报预告业绩增速大幅回落，引发资金观望意愿。

　　据券商研报显示，创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏股份、乐视网后，创业板中报预告业绩增速16.7%，相对于一季报的34.8%大幅下行。创业板(剔除温氏、乐视)中报单季环比增速仅为27.8%，显著低于季节性，为2010年以来的最低水平。

　　最后，预期修复，大基建板块崛起激发赚钱效应。市场普遍认为，大基建板块由于体量庞大，一旦启动，即使不考虑交易惯性，也能产生趋势行情。而本轮基建板块大涨原因在于资金面叠加宏观逻辑改善共振的结果。

　　国金证券分析师黄俊伟表示，基建板块本次上涨与2014年以及2016年行情有较大不同，2014年和2016年均有行业自身逻辑，但和2012年类似，都是财政政策、货币政策边际宽松。另外，和2012年不同的是本轮建筑蓝筹上涨期初平均估值高出2012年期初约28%，且前三次建筑蓝筹上涨期初基金持仓比例平均分别为6.8%、2.8%、2.0%，但本轮上涨期初建筑蓝筹基金持仓比例仅0.9%，较低的基金持仓比例为后续持续上涨提供了可能。

　　反弹仍将延续

　　市场情绪似乎总被K线绑架，沪指放量“红三兵”时催生反转预期，而随后的缩量四连阴又产生二次探底担忧，那么该如何看待当下行情，是上涨中继还是反弹告一段落？影响市场的核心变量是什么？

　　“这一次反弹的直接触发因素是政策的微调，但最终何时终结并不取决于政策，而是取决于后续各周期行业量价数据的变化。如果旺季数据好，则反弹可能会持续到年底，如果旺季数据差，则反弹可能8月份就会终止。”新时代证券策略报告中指出，现在的股市估值和政策环境如果放在经济的淡季，则反弹一个季度很正常，但由于8-9月份，经济逐渐进入旺季，那么反弹的时间就会受到经济微观表现的限制。

　　申万宏源分析师傅静涛表示，政策已转向宽松是基准判断，信用环境改善为市场托住了底线，而积极财政更加积极为市场提供了上行催化，反弹有望随着信号验证逐步推进，将更有延续性。

　　中银国际表示，8月市场有望延续反弹。估值底+政策顶的双重拐点时期，8月市场行情有望获得向上的双重推力。推力一来自于估值修复的延续，经历了前一波的市场下跌，局部估值泡沫已基本出清，随着半年报的陆续公布全市场动态估值被动下行，指数反弹空间被进一步打开。推力二来自于政策的调整与落地，部分上市公司的融资难和融资贵的问题有望缓解，上半年过于保守的行业偏好选择有望在下半年得到逆转。

　　关注国改主题

　　总体来看，市场对于8月份行情还是较为乐观，那么怎样的仓位布局和行业配置才能让投资变得更加有效？

　　申万宏源表示，前期受损于信用收缩方向的估值修复和需求改善预期驱动下周期的高弹性依然是当前结构选择的重点，“周期搭台，成长唱戏”的行情会在反弹中后段出现，但在周期演绎到位前空间不大。继续提示消费可能阶段性跑输市场。政策转向，叠加后续一系列信号验证与周期和低估值的相关性更高，所以判断现阶段的市场主线是前期受损与信用收缩的方向(银行、房地产、建筑装饰、环保)继续估值修复+需求改善驱动下周期(重点推荐钢铁和水泥)的高弹性行情。最后从积极财政配合转型，促进民间投资的角度(国常会议重点强调的方向，交通、油气和电信)，关注民营大炼化和5G的投资机会。

　　中期来看，依然提示底仓配置需兼顾三季报相对业绩趋势占优的成长龙头，关注反弹中后段“周期搭台，成长唱戏”的可能性，维持三季度计算机和国防军工有相对收益的判断。但在成长暂无明确新增催化的情况下，成长方向还只是周期行情充分演绎后的补涨品种，短期并没有太大空间。而消费品短期缺乏上行催化，加之前期交易已相对拥挤，可能阶段性跑输市场。

　　招商证券表示，从主题投资的角度来看，6月以来，国企改革政策层面事件催化剂较多。该主题已从制度型逐步演化成事件型主题。预计下半年催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。

　　三条主线布局下半年国企改革主题：一是，央企试点混改以及部分地方混改。第三批油气领域的混改最值得期待。建议关注油气+军工+地方。二是，国有资本投资、运营公司改革。除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司，如上海、广东、江苏等。三是，央企战略重组。国资委年中会议明确，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。建议关注电气设备领域、汽车、化工、电力等相关集团内的上市公司。