乐信2019年贷款业务逆势大幅增长，但净利润增速远小于贷款增速，且第四季度净利润同比下降，销售成本和营销费用大增。另外，各逾期期限贷款的逾期率在2019年末也达到近三年末最高点 

　　《投资时报》研究员 田文会 

　　虽然乐信（LX.O）2019年业务逆势增长，不过，行业大环境也给该公司资产质量带来较大压力。 

　　据乐信官网和年报信息，乐信致力于用新技术服务新消费人群，截至2019年底，乐信注册用户数达到7330万，同比增长96.5%，拥有信贷额度的用户达到1940万，同比增长84%。相应的，该公司2019年第四季度贷款总额达到人民币428亿元，同比增104%；2019年贷款总额达到1260亿元，同比增长90.6%；2019年末，贷款未偿本金总额达到606亿元，同比增长87%。 

　　《投资时报》研究员注意到，乐信2019年净利润为22.95亿元，同比增16.04%，增幅远小于贷款增速。而且，当年第四季度的净利润为5.18亿元，同比降24.77%。该季度其销售成本为10.92亿元，同比大增52.68%；营销费用为5.2亿元，同比暴涨147.82%；金融担保衍生品公允价值变动净额损失2.58亿元，较上年同期该项盈利1.7亿元更是减少4.28亿元。此外，乐信各逾期期限贷款逾期率在2019年末也达到近三年最高点。 

　　《投资时报》就上述营销成本、资产质量等问题向乐信发送沟通函，但截至发稿未收到回复。 

　　乐信2019年年报资产负债表部分数据

数据来源：乐信2019年年报 

　　营销成本大增 

　　贷款大增带来乐信营业收入高增长，但成本费用也大增。 

　　据乐信2019年第四季度报，该季度其净利润为5.18亿元，同比降24.77%，总营业收入为31.48亿元，同比增50.36%，总运营成本为16.70亿元，同比增42.95%，总营业费用为7.41亿元，同比增101.44%，总运营成本加总营业费用合计为24.11亿元，同比增56.97%，增速高于总营业收入增速。 

　　总营业收入中，在线直销和服务收入为11.43亿元，同比增48.60%，金融服务收入为20.05亿元，同比增51.39%。金融服务收入中，贷款撮合与服务费为17.46亿元，同比增111.71%，利息和金融服务收益及其他收入为2.60亿元，同比降48.12%。 

　　总运营成本中，销售成本为10.92亿元，同比增52.68%；资金成本为1.28亿元，同比降24.35%；应收融资款项信贷损失准备金为2.19亿元，同比增33.74%。合同资产信贷损失准备金和应收服务费为0.21亿元，同比增34.97%。 

　　乐信称，销售成本增加与网上直销收入的增长一致。应收融资款项信贷损失准备金该增加反映了公司在继续扩大其用户基础时，与公司表内贷款相关的最新表现。公司将继续改善其信用评估和风险管理能力，以在保持其信用风险处于合理水平的同时，加强收款工作。 

　　总营业费用中，营销费用为5.2亿元，同比增147.82%。 

　　乐信称，营销费用增加主要是由于在线促销费用和广告费用增加，薪金增加及股份补偿费用增加导致的相关人员费用增加。 

　　乐信2019年第四季度金融担保衍生品公允价值变动净额为损失2.58亿元，上年同期则为盈利1.7亿元，减少4.28亿元。该项是对乐信当季净利产生不利影响的最大单项。乐信称该项亏损主要是由于在资产负债表日重新计量了潜在未偿还表外贷款的预期违约率。　

　　数据显示，2019年乐信净利润为22.95亿元，同比增16.04%；总营业收入为106.04亿元，同比增39.58%；总运营成本为56.09亿元，同比增22.34%；总营业费用为23.67亿元，同比增98.89%，其中营销费用为15.39亿元，同比增160.8%。　

　　乐信2019年四季报利润表部分数据

数据来源：乐信2019年四季报 

　　资产质量承压 

　　值得注意的是，在行业整顿的大背景下，乐信的资产质量情况并不乐观。 

　　据乐信2019年年报，乐信将逾期率定义为逾期1—29天、30—59天、60—89天、90—179天的表内外贷款的未偿本金余额，占该平台上截至特定日期的表内外贷款未偿本金余额总额的百分比。　

　　2017年末至2019年末，乐信逾期1—29天的贷款逾期率分别为1.55%、1.28%、1.75%，逾期30—59天的贷款逾期率分别为0.56%、0.69%、1.12%，逾期60—89天的贷款逾期率分别为0.45%、0.52%、0.77%，逾期90—179天的贷款逾期率分别为1.14%、1.41%、1.56%。2019年末，各逾期期限贷款的逾期率皆升至近三年最高点。 

　　《投资时报》研究员还注意到，乐信近三年贷款冲销率也在增长。 

　　该公司将时段冲销率定义为，在特定时间段内冲销的未偿还表内外贷款本金总额，除以该时段发起的原始贷款本金总额。 

　　2017年至2019年，其已逾期180天后冲销的贷款总额分别为相应时期平均未偿本金余额的3.59%、4.74%和6.02%。 

　　乐信称，由于新冠肺炎疫情对总体经济环境及乐信的收款工作产生了负面影响，因此该公司2020年第一季度的逾期率和冲销率都有所增长，这种情况可能会持续到2020年第二和第三季度。 

　　田文会 

　　《投资时报》研究员