编者按：12年前，已步入而立之年的徐炳忠回国创业，在“宇宙中心”处的一个偏僻小巷里开了一家名为“Helen’s”的小酒馆，靠低价促销吸引了一众年轻学生群体打入市场。曾公开表示不会融资的徐炳忠，在提交招股书前一个月，打起了政策“擦边球”，完成了一笔超3000万美元的融资，如今，有望成为“酒馆第一股”的海伦司靠什么迈入上市大门？ 

　　近日，海伦司国际控股有限公司(下称“海伦司”)向港交所递交了上市申请。公开资料显示，Helens小酒馆创立于2004年，是专门为年轻人量身定做的聚会空间。其发展较为关键一年是在2012年将目标客户群体从外国人转向国内白领、大学生等年轻群体，随后引入ERP系统形成全国连锁管理体系。

　　净利同比负增长 现金流吃紧 

　　招股书显示，2018-2020年，海伦司分别实现营收1.15亿、5.65亿和8.18亿，同比增长达391.3%、44.78%，调整后净利润分别为1083.4万、7913.6万和7575.2万，同比增长达630.44%、-4.28%。受2020年疫情等诸多因素影响，调整后利润出现下滑。

　　盈利能力方面，海伦司自有酒饮产品于2018-2020年期间净利润率分别达到25.7%、28.7%和18.6%，毛利率分别为71.4%、75.3%、78.4%，高于第三方酒饮同期的毛利率39.2%、52.8%、51.5%。海伦司认为，其自有产品由于去除多个中间商环节，使得其可以在维持具竞争力的售价同时实现较高盈利能力。

　　过去三年，海伦司经营活动现金净额逐渐好转，2018-2020年经营活动现金净额分别为-887.7万元、1.59亿元、2.46亿元。同期，投资活动所用现金净额支出较大，分别达-4917.5万元、-8704.1万元、-1.099亿元。

　　值得注意的是，由于海伦司投融资活动所用现金额持续扩大，海伦司存在一定资金压力。招股书显示，海伦司2020年现金及现金等价物增加净额仅为197.6万元，期末现金及现金等价物为2425.5万元。其中，2020年底，海伦司流动比率为0.3，速动比率仅0.14。

　　2年酒馆数扩张超2倍 疯狂扩张后匆忙上市 

　　近两年，海伦司线下门店疯狂进行扩张，这也是其现金流承压的一大主因所在。2020年受疫情影响，对线下实体店经营影响冲击巨大，但海伦司却“烧钱”扩张，2020年依旧新开了105家酒馆。

　　据招股书显示，海伦司于2009年在中国创立第一间“Helen’s”酒馆，2018-2020年，海伦司酒馆总数分别为162家，252家及351家，截至2021年3月22日，进一步增加至372家。

　　海伦司疯狂扩张始于2018年，那一年，海伦司将原有的加盟模式变更为直营模式。招股书显示，2018-2020年，海伦司直营门店的数量分别为84家、221家、337家，年复合增长率达100.3%。

　　一方面，直营模式对产品、运营、服务等方面有着更强的约束与监督，但另一方面，也意味着运营成本的大幅上升。2018-2020年，海伦司的线下门店房屋租赁成本分别为0.15亿元元、0.53亿元、1.05亿元。

　　有趣的是，海伦司疯狂扩张之后，打“擦边球”融资上市。此前，曾公开表示海伦司上市前不会接受任何一笔融资的徐炳忠，在上市前，进行了唯一一轮超3000万美元的融资。2021年2月，黑蚁资本与中金分别向海伦司投入3079.4万美元和201.0万美元，该笔融资由中金公司担任了海伦司的独家保荐人。港交所明文规定，公司在提交上市申请表格前28天或正式上市前180天内，不得引投资者入股。

　　分析认为，无论是疫情期间海伦司反其道而行进行线下门店疯狂扩张，还是上市前“打擦边球”融资，背后都折射出海伦司意欲占领年轻人市场的野心，但背后更为关键的是，海伦司如何抓住快速变化的年轻消费群体的市场用户需求，随着传统餐饮品牌以及新兴茶饮品牌纷纷转型瞄上“酒”圈文化生意，面对日益激烈的市场竞争环境，真正留给海伦司的时间已然十分有限。