“认准这匹马，好茶喝八马”，这是八马茶业官网一句经典宣传语。在这句宣传语中，八马茶业将自身定位于“好茶”的标准，给消费者留下“高端”茶叶的形象。  

　　八马茶业这种“高端”的玩法，是从白酒行业中挖掘学习而来的。在茶叶的这条道路上，八马茶业一直模仿白酒行业发展道路。  

　　在公开场合上，八马茶业创始人王文礼将茶叶发展与白酒发展相比较，认为茶叶与白酒行业相类似，就是行业集中度持续提升的过程。他认为，解决了茶叶“标准化”的痛点，就能形成品牌影响力，最终通过品牌力，实现市场集中度的提升。 

　　在这种美好的愿景下，八马茶业在IPO的道路屡战屡败，试图通过模仿“白酒”行业的资本之路，实现弯道超车，进而抢占行业的龙头地位，实现财富的“狂欢”。  

　　一、到底是“卖茶”还是“制茶”？  

　　在2022年5月，八马茶业撤回创业板上市申请，市场一度认为八马资本市场道路将就此结束。然而，短短数月过后，八马茶业却突然“转场”，向更有难度的主板市场提起上市申请。  

　　在提出申请不久后，八马茶业收到了主板IPO反馈意见的文件。文件中，相关监管机构对八马茶业提出了46个问题，其中就包括关于前次IPO撤销的具体原因以及相关问题是否落实整改。  

　　在前一次的IPO申请中，最大的规范性问题就是八马茶业所属的行业问题。  

　　根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（以下简称“《创业板推荐暂行规定》”）第四条的相关规定，“酒、饮料和精制茶制造业”属于“原则上不支持其申报在创业板发行上市”。  

　　对于上述问题，八马茶业辩称，自己属行业为“零售业”而非“精制茶制造业”的。  

　　这种辩解显然是惨白的无力的，在八马茶业挂牌新三板阶，自身的行业定位就是“精制茶加工”，要转板创业板就变成了“零售业”，这种操作自然受到广泛的质疑。深交所在其第一轮与第二轮问询中，对其行业定位进行重点问询，八马茶业也进行极为复杂“诡辩”。 

　　这样一来，就出现了极其滑稽的一幕，一个“中国品牌价值500强，嚷嚷着要改变整个行业”的茶企业，却声称自己只是一个“贴牌”零售商。用投资者通俗易懂的话来讲，就是我们不生产茶叶，我们只是茶叶的搬运工。  

　　因此，在这次主板的IPO申请中，监管再次对行业的定位问题提出了问询。要求八马茶业说明《国民经济行业分类》中关于“酒、饮料和精制茶”及“食品、饮料及烟草制品专门零售”的具体规定和区别，结合八马茶业业务模式说明发行人是否涉及精制茶加工业务及相关的收入占比，进一步说明行业分类的合理性、准确性。  

　　二、黄金有价茶无价，茶叶“江湖”水很“深”  

　　除了行业定位规范性问题外，茶叶行业最为关注的就是营业收入的问题。在茶叶江湖中，一直广泛流传着“黄金有价茶无价”的俗语。这句话意思并非说茶叶价格昂贵，而是指消费者对茶叶价格判断没有一个统一“标准”，这就导致了茶叶的价格经常出现明显波动。  

　　根据国家标准《茶叶分类》，以加工工艺、产品特性为主，结合茶树品种、鲜叶原料、生产地域进行分类，茶叶可分为绿茶、白茶、黄茶、乌龙茶、红茶、黑茶及再加工茶。其中，黑茶中普洱、岩茶中大红袍、乌龙茶中的铁观音均出现过炒茶的风波。  

　　1.疯狂的茶叶  

　　最近几年，普洱茶就出现了价格泡沫的现象。在炒茶风下，茶叶成为金融标的，大量茶叶现货合约、期货合约开始在非法的交易所中交易。业内人士将这种茶叶称为“金融茶”，一份“金融茶”标价百万千万成为家常便饭的现象。 

　　在炒茶的相关行情网站上，大量的茶叶价格进行实时行情的标价，投资者注册后即可以参与相关交易。这种没有监管与规范的茶叶价格交易，其价格有明显炒作与操纵风险，其定价必然存在不合理之处。  

　　有投资者在网上讲述自己炒作“金融茶”的体会，自己所买的云南大益集团“仓颉号”“轩辕号”的普洱茶，其价格在短短几年内，从3万元炒作到最高的110万的天价。

　　面对茶叶价格炒作风险，在21-23年期间,云南省、临沧市和云县,省市县三级的防范和处置非法集资工作领导小组,接连对天价茶风险发出警告。在此期间，中国银保监会也发布了相关通知明确要求：严禁挪用各种贷款包括经营贷、消费贷投机炒作茅台(600519)酒、名贵普洱茶等高端消费品，防止资本无序扩张。  

　　2.价格计量是个大问题  

　　在此背景下，八马茶业相关的茶叶存货的价值、销售给加盟商收入确认、销售价格公允性、收入增长的合理性自然受到监管的关注。  

　　根据申报的材料显示，2019-2021年度及2022年三季度，八马茶业的营业收入分别为10.23亿、12.66亿、17.44亿以及14.06亿，同比增长分别为42.29%、23.82%、37.75%以及8.89%；产品分类来看，八马茶业主要茶叶品种是铁观音、岩茶与普洱茶。

　　对于营业收入的增长，在之前答复中，表示茶叶单价有所提升。其中对于普洱茶价格的上涨，八马茶业答复表示：“.......公司对于部分储备的普洱茶产品，以“年份茶”的形式进行销售，并根据市场情况每年适度调升其终端零售价格；公司精简普洱茶低端产品线，丰富中高端普洱茶产品线，部分中低价位普洱茶单品销量占比降低。”  

　　同时，在销售上，八马茶业还与加盟商进行商业的博弈。在加盟模式下，当加盟商终止合作时，如加盟商仍有未销售完的特许产品，且满足一定条件下，可由加盟商自行处理或由公司以加盟商进货价的5折回收。  

　　种种迹象显示，相关茶叶的炒作对于八马茶业营业收入有着一定影响。近年来，一些炒家在进行非法的金融交易行为，频繁地对倒，把茶叶交易市场变成“赌场”，进而让茶叶销量与价格缺乏公允性，出现虚高、造假的现象。  

　　在此次主板申请中监管再次提出，“说明各类细分产品销售价格确定的依据，销售均价变动的原因及合理性，是否与同类产品市场价格存在明显差异；结合新冠肺炎疫情对发行人近期生产经营的具体影响，分析说明疫情期间线下加盟及线下直营销售收入持续增长的原因及合理性；分析收入月度分布特征并说明其原因及合理性，是否与茶叶销售季节性、新冠疫情爆发情况相符。

　　由于炒作导致茶叶价格的不稳定，存货计量也成了另一个关键。根据资料显示，2019-2021年度及2022年三季度，存货账面价值分别为2.09亿、3.20亿、3.51亿以及3.81亿，占资产百分比分别为27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。  

　　在高额的存货下，八马茶业的存货跌价准备金额并不高，在上述期内库存商品的跌价准备分别为78.12万元、144.42万元、159.70万元和172.08万元，  

　　为此，在此次主板申请反馈中，监管指出“结合“普洱年份茶”存货体系的具体情况及铁观音、岩茶、白茶及普洱的库存情况，等说明报告期内库存商品金额持续增加的原因及合理性；结合茶种的库龄、保质期、专家意见、减值测试的具体过程等说明存货跌价准备计提的充分性。  

　　总体来说，八马茶业IPO屡战屡败背后，是茶叶定价的混乱以及自身行业定位不清晰。目前，国内开始逐步实行全面的注册制。在新的制度下，八马茶业披露信息的真实性、准确性、完整性与及时性的要求，将成为监管与投资者重点关注的重要领域。（李辊成）