出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　收到反馈意见后，九岭锂业于2月10日更新了招股说明书。相比去年7月初首次披露的招股书，除了新增了2022年上半年的经营和财务相关数据外，公司还增加了新的募投项目并大幅提高了募资额，用于扩张碳酸锂产能。

　　值得注意的是，九岭锂业在此次申报IPO之前的不长时间内，估值从100多亿到50亿再到200多亿，出现大幅波动，这也反映出公司业绩的高度不确定性。若最终以200多亿的最新估值上市，投资者未来所面临的风险不容小觑。

　　尽管伴随锂价大涨，九岭锂业的盈利能力显著提高，但在锂价进入下行期后，逆势扩产4倍或进一步拖累业绩。此外，公司电池级和工业级碳酸锂价格出现诡异倒挂，部分经营数据也与客户不相符。

　　募资额陡增3.5倍 上市前估值大幅波动

　　九岭锂业主要从事锂云母提锂生产锂盐，核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，下游客户包括中矿资源、多氟多、湖南裕能等电池材料企业，产品已进入宁德时代、上汽集团等电池及新能源车厂商的供应链。

　　随着碳酸锂价格在过去一年多时间内的大幅上涨，公司业绩也迎来了久违的“春天”。

　　招股书显示，2019年至2022年上半年，九岭锂业营业收入从2.72亿元增至21.76亿元，归母净利润从0.24亿元增至12.72亿元，业绩实现了数十倍的增长。

　　不过，随着业绩的大幅波动，公司IPO前的估值也起伏不定。

　　2021年4月以来，九岭锂业经历了多次增资。2021年底，上汽集团、广汽集团等以百亿估值入股；2022年进行股权转让时，公司估值升至125亿元。

　　2022年7月，九岭锂业首次披露招股书，拟发行不超过7941.18万股，占发行后总股本的比例不超过15%，募集资金约为7.6亿元。以此推算，公司估值不超过50.67亿元。

　　2023年2月，再次更新后的招股书显示，九岭锂业仍拟发行不超过7941.18万股，占发行后总股本的比例不超过15%，但募资金额变为34.3亿元。按此计算，公司估值比半年之前高出了3.5倍。

　　去年大涨的业绩固然是公司估值提升的重要支撑，不过，在锂价高点进行IPO融资给投资人带来的风险更不容忽视。

　　新增融资近25亿 行业下行期逆势扩产4倍

　　最新招股书显示，九岭锂业拟募资34.3亿元，投向年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建项目，研发中心综合大楼建设项目，丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目，并补充流动资金。

　　其中，丰城九岭新能源材料生产项目是新增项目，拟投入资金24.7亿元，也是公司最大的一个IPO募投项目。

　　招股书显示，丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目实施地点为江西省宜春市丰城市高新区技术产业园区，拟利用新购置土地建设电池级碳酸锂生产产线，项目达产后将形成年产5万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。

　　而2021年，九岭锂业的锂盐产能仅为1.2万吨，当年产量为1.01万吨。也就是说，九岭锂业打算借助此次公开上市融资，将锂盐的产能再扩大4倍。

　　值得注意的是，就在九岭锂业筹划IPO之际，碳酸锂价格在走过历史峰值后，已然步入了下行拐点。

　　据上海钢联数据显示，2023年2月13日，电池级碳酸锂价格下跌2000元/吨，均价为45.3万元/吨，比今年初约52万元/吨的价格，下跌超12%；与2022年11月中旬60万元/吨的历史高位相比，三个月内的跌幅更是超过了24%。

　　天齐锂业董事长蒋卫平曾表示：“锂电是一个长周期、高景气度的行业，非常理解行业好的时候，大家都来关注及投资。风来了，猪都能被吹上天，但如果要去追风，就可能付出代价。”赣锋锂业董事长李良彬在2022年新年致辞中也表示，“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能有4万元的明天。”

　　在市场高点融资逆势进行扩张，对于九岭锂业而言，显然不是一个理性的选择。而对于高点入局的投资者来说，风险无疑更大。

　　主要产品价格异常倒挂 部分经营数据与客户不符

　　除估值和扩产的问题外，招股书透露出的部分信息也令人不解。

　　招股书显示，2020年，锂盐产品销售收入较2019年度下降22.40%，主要受碳酸锂市场价格下行影响；2021年，随着市场转暖和工艺技术和生产装置改进，公司销售量价齐升；2022年1-6月，市场持续向好，公司锂盐产品销售收入和销售单价继续快速上升。

　　由于电池级碳酸锂相比工业级碳酸锂对工艺有更高的要求，因此其价格也长期更高。然而，在2022年上半年，九岭锂业的电池级碳酸锂却一反常态，售价低于工业级碳酸锂。对于该疑问，招股书并未给出解释。

　　另外，此前还有分析指出，九岭锂业披露的经营数据与东鹏新材料、四川裕能、多氟多等公司大客户披露的相关数据存在不一致的情况，背后原因同样不明。