中国经济网编者按：深交所上市审核委员会2023年第12次审议会议定于2023年3月21日召开，届时将审议成都蕊源半导体科技股份有限公司（以下简称“蕊源科技”）的首发事项。蕊源科技拟在深交所创业板募集资金150,018.37万元，保荐机构（主承销商）是中金公司，保荐代表人是胡晓、张俊超。 

　　公司专业从事电源管理芯片的研发、设计、封测和销售。蕊源科技的控股股东、实际控制人为袁小云、刘涛、杨楷。三人合计控制公司56.8369%表决权。 

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，蕊源科技资产总额分别为7,023.83万元、12,505.94万元、33,785.95万元及35,486.62万元；负债总额分别为1,098.54万元、3,761.07万元、4,888.81万元、5,488.87万元。 

　　中国网财经报道指出蕊源科技趁势欲募“四个自己”。以2022年6月30日的总资产数据为准，此次公司拟募资金额约为其总资产的4.23倍。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技营业收入分别为9,029.91万元、11,910.66万元、32,619.78万元、15,571.22万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为9,060.12万元、10,754.26万元、28,103.48万元、15,336.65万元。 

　　以上同期，公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为-710.50万元、824.28万元、9,374.43万元、4,016.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-662.57万元、803.53万元、9,119.66万元、3,982.41万元。 

　　蕊源科技2022年1-6月第一大客户北京智芯及其下属企业系公司关联方。2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技对关联方北京智芯及其下属企业销售收入合计分别为0、66.82万元、1,449.30万元及2,677.43万元，占营业收入的比例分别为0、0.56%、4.44%及17.22%，呈上升趋势，且未来随着双方业务合作关系的不断深入，公司对北京智芯的收入及收入占比可能进一步提高。 

　　2022年1-9月，公司实现营业收入（未经审计）约2.42亿元，实现净利润（未经审计）约0.64亿元，较2021年1-9月（未经审计）分别下降3.71%及19.37%。 

　　根据公司初步测算，公司2022年度营业收入将较2021年度变动-6%至-3%；净利润将较2021年度变动-25%至-20%（以上测算未经会计师事务所审计，仅为提示投资者关注相关风险，不构成公司盈利预测或业绩承诺），即公司2022年度经营业绩存在下滑的风险。 

　　据界面新闻，蕊源科技2021年的业绩增长是市场上行周期的结果，因此在市场波动的情况下，公司业绩难以保证持续高速增长。2021年第四季度以来，行业“缺芯”问题环节，存货水平回升，芯片售价逐渐回落至正常水平，芯片行业产品销量、售价面临下行压力，这在蕊源科技2022年1-9月的财务数据上已有所体现。 

　　证券市场红周刊也指出，蕊源科技业绩增长持续性堪忧。近年来，蕊源科技业绩大幅增长与行业景气度息息相关。蕊源科技主要销售电源管理芯片，2021年受外界各种因素影响，下游企业加大了备货，使得蕊源科技2021年销量的增长率超过了100%，远超过市场的平均复合增速。那么，未来的一段时间，下游企业的需求是否依旧旺盛，供给端供给量增速是否会出现大幅增加，都会对企业销售情况产生影响。根据公开信息，在国内电源管理芯片市场上，TI、MPS等海外厂商合计占据了约80%的市场份额。2021年，在境外半导体企业开工不足的情况下，很多下游企业将供应商转为国内半导体厂商，为国内半导体厂商的业绩增长带来了机会，但是随着境外企业逐渐恢复生产，国内厂商的销售火爆的情况可能会逐渐降温，因此，这些企业想要保持此前的高速增长，恐怕难度会比较大。 

　　电源管理芯片企业拟创业板募资15亿元 

　　公司专业从事电源管理芯片的研发、设计、封测和销售，是细分领域知名的自主品牌电源管理芯片企业。公司产品以DC-DC芯片为主，同时涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、马达驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等多系列电源管理芯片，其中公司DC-DC芯片已进入众多优质终端客户供应链体系，在细分领域市场占据较高市场份额，具备突出的市场竞争力。 

　　蕊源科技的控股股东、实际控制人为袁小云、刘涛、杨楷。截至招股说明书签署日，袁小云直接持有公司22.5468%股份，刘涛直接持有公司21.1377%股份，杨楷直接持有公司8.4551%股份，三人合计直接持有公司52.1396%股份；同时，刘涛作为芯蕊合伙的执行事务合伙人，通过芯蕊合伙间接持有公司2.3956%股份，间接控制公司4.6973%表决权；袁小云、刘涛、杨楷合计控制公司56.8369%表决权。袁小云现担任公司董事长；刘涛现担任公司董事，杨楷现担任公司董事、总经理。 

　　蕊源科技拟在深交所创业板公开发行不超过1,420万股（本次发行不涉及老股东公开发售其所持有的公司股份，亦不采用超额配售选择权）。本次发行股数占公司发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金150,018.37万元，用于“电源管理芯片升级及产业化项目”、“研发中心建设项目”、“封装测试中心建设项目”和“补充流动资金项目”。

　　2022年6月末总资产3.5亿元 

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，蕊源科技资产总额分别为7,023.83万元、12,505.94万元、33,785.95万元及35,486.62万元。

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，公司货币资金余额分别为359.45万元、546.63万元、8,572.18万元和6,265.26万元。

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，公司负债总额分别为1,098.54万元、3,761.07万元、4,888.81万元、5,488.87万元。

　　业绩连增后2022年下滑 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技营业收入分别为9,029.91万元、11,910.66万元、32,619.78万元、15,571.22万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为9,060.12万元、10,754.26万元、28,103.48万元、15,336.65万元。 

　　以上同期，公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为-710.50万元、824.28万元、9,374.43万元、4,016.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-662.57万元、803.53万元、9,119.66万元、3,982.41万元。

　　2022年1-9月，公司实现营业收入（未经审计）约2.42亿元，实现净利润（未经审计）约0.64亿元，较2021年1-9月（未经审计）分别下降3.71%及19.37%。蕊源科技招股书称，主要原因系2022年第三季度受终端需求周期性波动、晶圆流转周期较长、新品量产推迟、期后四川等地高温限电等多方面因素影响。 

　　根据公司初步测算，2022年度综合毛利率收窄、研发费用增长较快等因素共同影响，公司2022年度营业收入将较2021年度变动-6%至-3%；净利润将较2021年度变动-25%至-20%（以上测算未经会计师事务所审计，仅为提示投资者关注相关风险，不构成公司盈利预测或业绩承诺），即公司2022年度经营业绩存在下滑的风险。 

　　2022年完成分红3000万元 

　　报告期内，除改制为股份有限公司外，公司仅于2022年1月实施了一次利润分配，具体情况如下： 

　　2022年1月25日，经公司2022年度第一次临时股东大会决议，以公司截至2021年12月31日的未分配利润进行利润分配，按各股东各自持有股份数额及持股比例，向公司全体股东共计分配现金股利人民币3,000万元（含税）。截至2022年6月30日，本次利润分配已实施完毕，本次利润分配对应的自然人股东个人所得税合计468.37万元已由公司代扣代缴。 

　　2022年1-6月第一大客户系关联方且收入占比增幅较大 

　　蕊源科技2022年1-6月第一大客户北京智芯及其下属企业系公司关联方。截至招股说明书签署日，北京智芯持有蕊源科技15.0000%股份。2022年1-6月第一大客户智芯半导体、深圳智芯均为北京智芯的全资子公司、杭州万高科技股份有限公司系北京智芯控股子公司。

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技对关联方北京智芯及其下属企业销售收入合计分别为0、66.82万元、1,449.30万元及2,677.43万元，占营业收入的比例分别为0、0.56%、4.44%及17.22%，呈上升趋势，且未来随着双方业务合作关系的不断深入，公司对北京智芯的收入及收入占比可能进一步提高。

　　蕊源科技招股书表示，未来，若北京智芯的经营发展战略、采购战略等发生较大变化，或公司因自身发展原因导致与北京智芯之间的合作空间减少，将直接对公司的营业收入及经营业绩产生不利影响；此外，若未来关联交易相关的内部控制制度执行运作不够规范，则该等关联交易可能存在损害公司或中小股东利益的风险。 

　　对赌协议 

　　据蕊源科技招股书，公司历史上曾经存在与博源新航、刘曜、杨斌及北京智芯签署含有特殊权利条款协议的情况，但截至招股说明书签署日，公司不作为任何特殊权利条款当事人，无需承担任何责任，相关特殊权利条款约定及解除情况符合《创业板股票首次公开发行上市审核问答》的要求。 

　　但是，实际控制人与博源新航、刘曜、杨斌及北京智芯之间尚存在关于特殊权利约定及效力恢复约定，如该等权利恢复，则公司实际控制人存在被博源新航、刘曜、杨斌及北京智芯要求回购股份的风险。 

　　中国网财经：趁势欲募“四个自己” 

　　据中国网财经，2021年“缺芯潮”背景下的业绩爆发式增长或许也给了蕊源科技向资本市场要价的胆气。据招股书，此次冲击IPO公司拟发行不超过1420万股，合计募资约15亿元。 

　　但数据显示，报告期内蕊源科技总资产分别约为7023.83万元、1.25亿元、3.38亿元、3.55亿元，以2022年6月30日的总资产数据为准，此次公司拟募资金额约为其总资产的4.23倍。 

　　蕊源科技在招股书中表示，公司约15亿元的拟募集资金将分别投向电源管理芯片升级及产业化项目、研发中心建设项目、封装测试中心建设项目、补充流动资金，拟投入金额分别约为2.57亿元、2.96亿元、6.78亿元、2.70亿元。 

　　其中，蕊源科技拟投入金额最大的项目所涉业务发展时间较短。资料显示，公司于2019年启动建设封测厂及可靠性实验中心，于2020年正式投产，恰好赶在了业绩爆发前夜。 

　　此外，蕊源科技以2019年至2021年营业收入年复合增长率达90.06%为基础，假设2022-2025年度营业收入年增长率均为30%，综合测算出公司2022-2025年度营运资金累计缺口约为2.76亿元，进而拟募集2.7亿元以补充流动资金。 

　　且不论蕊源科技尚存经营业绩下降的风险，数据显示，与多数募投大笔资金用于补充流动资金的公司普遍资金链紧绷不同，蕊源科技的资产负债率极低。 

　　据招股书，报告期内，蕊源科技资产负债率(合并口径)分别为15.64%、30.07%、14.47%、15.47%，流动比率分别为5.15、2.37、6.21、5.57，速动比率分别为3.21、1.41、4.80、4.15，流动性风险较低。 

　　界面新闻：期后业绩下滑，竞争激烈 

　　据界面新闻，蕊源科技2021年的业绩增长是市场上行周期的结果，因此在市场波动的情况下，公司业绩难以保证持续高速增长。2021年第四季度以来，行业“缺芯”问题环节，存货水平回升，芯片售价逐渐回落至正常水平，芯片行业产品销量、售价面临下行压力，这在蕊源科技2022年1-9月的财务数据上已有所体现。 

　　2022年1-9月，公司实现营业收入（未经审计）约2.42亿元，净利润（未经审计）约0.64亿元，同比分别下降3.71%及19.37%。另据招股书披露，2022年1-6月，蕊源科技营业收入同比增长率为5.97%，低于可比上市公司平均水平，原因系行业需求同比减小。 

　　从毛利率来看，2022年1-9月，公司综合毛利率（未经审计）为41.80%，较2022年1-6月的44.80%及2021年1-9月的47.05%都有所下降，蕊源科技在问询回复中解释，原因系2022年第三季度受晶圆流转周期较长、四川等地高温限电及新冠疫情导致停产限产。 

　　招股书中提到，虽然公司业绩增长受市场周期驱动，但也借此机会拓展了业务范围。 

　　2020年以来，蕊源科技各领域知名终端客户的比例大幅提高，对其销售金额占比从前两年的4%左右提高到20%-30%，新增了中兴通讯、普联技术、海康威视、大华科技、北京智芯等客户。 

　　在供应端，蕊源科技重点采购的晶圆、封测服务、中测服务、封测原材料中，晶圆采购金额占比在五六成，晶圆供应情况对盈利影响重大。公司晶圆制造环节一直委托代工厂完成，2020年开始，供应商A成为公司第一大供应商，对其采购金额占比超50%，2021年、2022年1-6月更是达到89.13%、94.78%的高比例。需要注意的是，大供应商带来稳定合作关系的同时，也意味着蕊源科技对其存在很高的依赖性。若供应商出现问题，将严重影响公司产品交付。 

　　目前电源管理芯片市场仍被TI、MPS等海外厂商占据，所占比例超过80%，国产替代空间很大，但国内市场的竞争同样激烈。 

　　与同行可比公司相比，2021年蕊源科技18.75亿颗、3.26亿元的销售数据并不突出。据招股书披露，仅考虑电源管理芯片收入，同年圣邦股份约15.29亿元、富满微约3.63亿元、立芯微约6.62亿元、必易微约6.94亿元。 

　　而与这些公司相比，蕊源科技除2021年度毛利率接近平均值外，尚未达到行业平均水平，2022年上半年，行业平均毛利率为50.60%，但公司毛利率已降为44.73%。 

　　公司研发费用率也与同行差距较大，2019年至2022年上半年，分别为12.49%、10.71%、4.87%及5.85%，行业均值为13.79%、20.59%、15.10%、16.78%。 

　　另外需要注意的是，蕊源科技与大客户北京智芯之间存在关联交易。2019年至2022年上半年，公司前五大客户的收入占主营业务收入的38.12%、27.17%、21.84%、42.69%，其中，2022年上半年与智芯半导体及其关联公司的收入占比17.22%，正是由此导致当期前五大客户收入占比上升。而智芯半导体、深圳智芯为北京智芯的全资子公司，后者持有蕊源科技15%的股份。 

　　证券市场红周刊：业绩增长持续性堪忧 

　　据证券市场红周刊，2019年-2021年，蕊源科技的营业收入分别为9029.91万元、1.19亿元和3.26亿元，后两期的同比增长率分别为31.90%和173.87%；归母净利润分别为-710.50万元、824.28万元和9374.43万元，后两期的同比增长率分别为216.01%和1037.29%。从数据来看，蕊源科技2020年刚摆脱亏损，2021年业绩刚开始有所表现。 

　　不过对于其刚开始有所表现的业绩到底能够维持多久，则是一个值得关注的问题。对于这个问题，首先需要了解一下蕊源科技近年来业绩好转的原因。 

　　从销量情况来看，2019年-2021年，蕊源科技成品芯片的销量分别为62069万颗、77042万颗和158714万颗，2020年和2021年的销量增长率分别为24.12%和106.01%，2021年销量实现翻倍增长。 

　　2021年，受部分境外半导体企业开工不足、5G与新能源汽车等下游产业快速发展带动半导体需求爆发、下游企业备货需求强劲等多重因素综合影响，我国半导体产业总体呈现供货紧缺，需求旺盛的格局，半导体行业整体呈现业绩快速增长态势。不仅是蕊源科技，还有多家同行业公司在2021年度的营业收入同比增幅超过100%。也就是说，近年来，蕊源科技业绩大幅增长与行业景气度息息相关。 

　　蕊源科技主要销售电源管理芯片，根据Frost&Sullivan数据，预计2025年中国电源管理芯片市场规模将达235亿美元，2020年至2025年年均复合增速达14.8%。而2021年受外界各种因素影响，下游企业加大了备货，使得蕊源科技2021年销量的增长率超过了100%，远超过市场的平均复合增速。那么，未来的一段时间，下游企业的需求是否依旧旺盛，供给端供给量增速是否会出现大幅增加，都会对企业销售情况产生影响。 

　　根据公开信息，在国内电源管理芯片市场上，TI、MPS等海外厂商合计占据了约80%的市场份额。2021年，在境外半导体企业开工不足的情况下，很多下游企业将供应商转为国内半导体厂商，为国内半导体厂商的业绩增长带来了机会，但是随着境外企业逐渐恢复生产，国内厂商的销售火爆的情况可能会逐渐降温，因此，这些企业想要保持此前的高速增长，恐怕难度会比较大。 

　　此外，报告期各期，蕊源科技的产品结构也是较为单一的，其成品芯片中DC-DC芯片（电源管理芯片的一种）占主营业务收入比例分别为75.06%、69.78%和69.21%，是公司最主要的收入来源。就前面所述的情况来看，如果蕊源科技想要维持现有的业绩或业绩增速，或许需要开发更多新产品。 

　　21世纪经济报道：主业饱和竞争 

　　据21世纪经济报道，蕊源半导体申请文件及首轮问询回复信息显示，报告期内，公司可售芯片型号共1400余款，其中DC-DC芯片共450余款。报告期各期，蕊源半导体成品芯片中DC-DC芯片贡献的主营业务收入占比分别高达75.06%、69.78%、69.21%和84.58%，成品芯片中DC-DC芯片是蕊源半导体最主要的产品类型。 

　　记者从深交所创业板一上市公司技术人员处了解到，集成电路产品根据功能主要可分为数字芯片和模拟芯片，DC-DC等电源管理芯片即属于模拟芯片的一种。 

　　数字芯片是基于数字逻辑设计和运行的，用于处理数字信号的集成电路芯片，包括微元件、存储器和逻辑芯片，属于高端芯片范畴，下游广泛应用于智能手机、电脑等领域，是目前国家急需的高端领域；模拟芯片则处理连续性的光、声音、电/磁、位置/速度/加速度等物理量和温度等自然模拟信号的芯片，相对处于芯片行业的低端领域，下游应用市场主要为网络通信、安防监控、智能电力、工业控制、汽车电子等领域。 

　　据悉，模拟芯片市场发展已超过50年，行业参与者众多，虽然国内国际市场仍为国际厂商占据，但是国内也有多家生产厂商参与竞争。 

　　以蕊源半导体主营的电源管理芯片为例，据记者统计，目前国内该领域主要代表厂商就包括矽力杰（6415.TW）、圣邦股份（300661.SZ）、富满微（300671.SZ）、上海贝岭（600171.SH）、芯朋微（688508.SH）、力芯微（688601.SH）、必易微（688045.SH）、希荻微（688173.SH）等上市公司。 

　　2021年经营数据显示，矽力杰当年营收高达215.06亿新台币，净利润57.97亿新台币；圣邦股份营收22.38亿元、净利润6.89亿元；富满微营收13.70亿元、净利润4.53亿元；上海贝岭营收20.24亿元、净利润7.38亿元；芯朋微营收7.53亿元、净利润2.01亿元；必易微营收8.87亿元、净利润2.37亿元。 

　　行业内主要的上市公司营收规模和净利润均大幅高于蕊源半导体，公司的主营业务面临着较大的行业竞争风险。 

　　对此，蕊源半导体回应称，未来可能会因市场竞争加剧、其他细分领域企业跨界竞争、下游行业需求量下降等不利因素，导致公司产品销量减少或售价下降，对公司的经营业绩产生不利影响。 

　　事实上，报告期内蕊源半导体已直面行业内的价格竞争，2019年至2021年公司主营的DC-DC芯片销售单价分别仅为0.15元/颗、0.15元/颗、0.21元/颗，远低于可比公司平均值分别0.45元/颗、0.47元/颗、0.57元/颗的单价。 

　　招股书中，蕊源半导体坦言，报告期内受市场供需关系等影响，公司的产品销售均价分别为124.39元/千颗、103.30元/千颗、173.65元/千颗及234.79元/千颗，2021年及2022年上半年产品销售平均单价上涨较快，但是如未来受市场供需关系变动、公司产品竞争力减弱等因素影响，公司产品销售单价可能下降，从而影响公司经营业绩。 

　　如此经营现状下，凭借芯片概念的蕊源半导体拟向资本市场融资高达15亿元，而2021年年末，公司的总资产仅为3.38亿元，截至2022年6月30日的净资产仅为3亿元，现有单一产品主业经营下，蕊源半导体未来的经营如何撑得起巨额融资？ 

　　IPO日报：蕊源科技实控人刘涛把欧飞凌卖给飞利信，承诺期刚过业绩大变脸 

　　据IPO日报，蕊源科技实控人之一的刘涛曾将旗下公司卖给上市公司，虽然该公司在承诺期业绩表现良好，但承诺期一过便出现颓势。 

　　蕊源科技实控人刘涛曾经为成都欧飞凌通讯技术有限公司（下称“欧飞凌”）的法定代表，持股比例为60%。而刘涛后将欧飞凌出售给上市公司飞利信。 

　　飞利信2015年8月的公告显示，欧飞凌2013年至2014年以及2015年上半年的营业收入分别为4307万元、7300.15万元、4797.64万元，净利润分别为488.08万元、771.15万元、1309.89万元，截至2015年6月30日的所有者权益合计为4112.54万元。 

　　2015年8月，飞利信与刘涛等人签署《发行股份及支付现金购买资产协议书》，以5.25亿元的交易对价购买欧飞凌100%股权。根据《企业会计准则》，对合并成本大于合并中取得可辨认净资产公允价值份额的差额，飞利信收购欧飞凌100%股权形成商誉4.48亿元。同时，刘涛等人承诺，欧飞凌2015年至2017年扣非后归母净利润分别不低于3500万元、4200万元和5000万元。 

　　从结果来看，欧飞凌2015年至2017年实现业绩分别为3577.17万元、4962.71万元、7813.14万元，实现了承诺。并且因为承诺期超额完成业绩，欧飞凌在2018年5月份对欧飞凌高级管理人员和其他核心骨干人员发放超额完成业绩奖励726万元。 

　　但欧飞凌在2018年就业绩变脸，净利润为-870.88万元。另外，欧飞凌2019年净利润也才996.43万元。在此背景下，飞利信2018年和2019年分别对商誉计提减值准备2.16亿元和340.91万元。并且，欧飞凌之后也不被看好，飞利信2020年和2021年分别对商誉计提减值准备2.24亿元和536.63万元。 

　　飞利信也因此被深交所多次问询，比如深交所2021年5月的问询函问及，欧飞凌等标的公司承诺期后业绩大幅下滑。深交所还要求飞利信补充说明，欧飞凌等标的公司业绩承诺期内主要收入、成本费用构成以及主要资产的情况（如应收账款、存货、在建工程）以及期后处置、调整及减值情况，并详细说明业绩承诺期内收入是否真实，成本费用确认是否完整准确。 

　　在该问询回复函中，飞利信表示，业绩承诺期结束后，欧飞凌原股东关键管理人员、技术人员等相继离职，公司虽然组建了新的管理团队，但受行业竞争激烈、大客户流失、新产品研发缓慢等多方面因素影响，欧飞凌业绩下滑明显，公司根据各年商誉减值评估报告计提了商誉减值准备。 

　　在曾经的“兄弟”公司一地鸡毛后，蕊源科技如能成功上市，上市后又会有怎么样的走势？