健民集团2022年业绩存在被粉饰之嫌，背后的动机并不单纯。

　　杜鹏/文

　　3月15日，健民集团（600976.SH）发布2022年年报，公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；净利润4.08亿元，同比增长33.52%；扣非净利润3.74亿元，同比增长24.42%。

　　健民集团净利润虽然实现不错增长，但是其应收账款增幅显著高于营收，投资收益和政府补助等非主业收益贡献较大，利润存在被粉饰之嫌，真实动机或许是为了维护股价护航股权激励解禁。

　　应收账款增加

　　健民集团业务主要有医药工业和医药商业两大板块。医药工业产品主要有龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片、小金胶囊等，医药商业主要为药品批发和零售。2022年，公司医药工业和医药商业板块营收分别为18.8亿元、17.23亿元，毛利率分别为76.85%、7.21%，医药工业板块是上市公司最核心的利润来源。

　　从增速上来看，健民集团医药工业和医药商业2022年营收同比分别增加11.73%、8.52%。

　　从往年数据来看，健民集团2021年营收同比增长34.34%至32.99亿元，其中医药工业板块营收同比增长43.92%至16.82亿元。比较而言，公司2022年整体及核心医药工业板块营收均大幅放缓。

　　在营收大幅放缓的背景下，健民集团应收账款却增加明显。财报显示，2022年年末，公司应收账款账面价值6.38亿元，相比2021年年末增加33.19%，显著高于营收增幅。

　　应收款增加并不是好信号，往往意味着对下游议价能力下降或者下游需求不足，进而通过放宽信用、激进赊销来护航营收增长。从应收款大幅增加来看，不能排除公司存在向下游客户压货粉饰营收的情况。

　　根据2022年年报137页披露，健民集团应收账款前五大应收账款客户期末余额合计2.2亿元，占全部应收账款的比例为32.73%。不过，公司既没有披露前五大应收客户名称，也没有披露前五大营收客户名称。

　　从账龄上来看，健民集团2022年年末应收账款账龄大部分为1年以内，对应的期末余额为6.3亿元，占全部应收账款的96.18%。公司对1年账龄应收账款计提坏账的比例为2.67%，而不少同行均是按照5%计提坏账。

　　除了应收账款科目以外，健民集团2022年年末存货也是同比大幅增加62.78%至3.63亿元，年报称主要系年末子公司采购备货增加所致，但也可能是由于产品不好卖积压所致。真实的原因究竟是什么？这恐怕还需要等待2023年一季报出来后加以判断。

　　非主业收益多

　　健民集团2022年净利润同比增长33.52%，显著高于仅有10.35%的营收增幅，这主要归功于投资收益和其他收益贡献。

　　健民集团2022年实现投资收益1.62亿元，相比2021年增加3663万元，增幅29.15%。公司投资收益主要来自联营和合营企业产生的投资收益，这部分收益从2021年的1.12亿元增加至2022年的1.5亿元。

　　健民集团联营和合营企业投资收益主要来自参股企业武汉健民大鹏药业有限公司（下称“健民大鹏”），2022年该参股企业在权益法下确认的投资损益为1.47亿元。健民大鹏主营产品为体外培育牛黄原料药、体外培育牛黄制剂、牛黄痔清栓等，健民集团持有其33.54%股权。

　　健民大鹏2022年贡献的投资收益占健民集团当年净利润的比例为36.03%。参股资产并不在主业之内，如果剔除掉投资收益，公司净利润将大打折扣。

　　与此同时，健民大鹏的畸高盈利能力也值得关注。

　　根据2022年年报38页披露，健民大鹏2022年实现净利润4.48亿元，期末总资产和净资产分别为6.45亿元、5.5亿元。据此计算， 健民大鹏ROA和ROE分别为69.46%、81.45%。A股市场中几乎就不存在ROE超过50%的上市公司，健民大鹏如此高的盈利能力又是如何做到的呢？

　　根据2022年年报147页披露的长期股权投资科目，健民集团2022年期间收到健民大鹏派发红利1.68亿元，而在此期间后者贡献的投资收益为1.47亿元。分红额大于利润，说明健民大鹏派息比例超过100%。往往失去成长性的企业才会高派息，难道健民大鹏管理层也认为自家企业未来已没有成长性？

　　在投资收益以外，健民集团2022年还确认了5723万元的其他收益，相比2021年增加3370万元，增幅143.23%。2022年年报172页显示，政府补助和个税手续费返还分别为5721万元、1.23万元。

　　2022年1月29日，健民集团发布公告收到相关政府补助资金1702万元，补助项目包括省级制造业高质量发展专项资金、企业奖励资金、双创战略团队资助资金等。

　　2022年11月30日，上市公司再度公告称，公司累计收到相关政府补助资金共 3682万元，包括产业创新能力建设专项资金等。

　　政府补助多数情况下不属于经常性损益。健民集团2022年扣非净利润3.74亿元，相比净利润少3366万元。

　　此外，部分费用减少对健民集团业绩也有贡献。

　　财报显示，公司2022年管理费用同比减少2.01%至1.36亿元。其中，薪酬费用从7724万元减少至7319万元。在营收及利润均正增长的情况下，为何会出现管理费用下降的情况呢？背后的原因是因为管理效率提升，还是刻意在压缩费用呢？

　　动机不单纯

　　上市公司粉饰业绩有利于维护二级市场股价，而股价对于健民集团管理层至关重要。

　　2021年2月9日，健民集团发布2021年限制性股票激励计划，激励对象总人数7人，包括董事长及高级管理人员；激励计划授予价格为13.89 元/股。

　　本次激励要求，以2020年考核净利润为基数，2021-2023年考核净利润增长分别不低于20%、44%、72.8%。

　　本次激励要求的业绩增速并不算低，而且考核净利润还剔除掉了投资收益的扰动，表面上看是一份高门槛激励计划。但如果仔细探究，这份激励计划门槛并不高。一方面，考核并不是以扣非净利润作为基准，利润容易受其他收益等非经常性损益调节。另一方面，2020年作为基准年，考核净利润的基数只有几千万，可以轻松达到激励目标值。

　　2022年5月25日，健民集团发布上述激励计划所涉限制性股票首次解锁上市的公告，2021年公司实现考核净利润 2.12 亿元，比 2020年考核净利润 0.53 亿元增长302%，解锁条件达成。公司2022年扣除掉健民大鹏投资收益的净利润为2.61亿元，比 2020年考核净利润增长392%，超额达成解锁条件。这意味着，管理层可以顺利拿到第二期激励股份。

　　健民集团3月21日收盘价为72.71元/股，为激励股份授予价格的5.23倍。按照授予限制性股票数量106 万股计算，这些股份对应市值为7707万元，对管理层而言不是个小数目。因此，股价越高，越有利于激励股份解禁。

　　公司股价自2020年以来至今涨幅高达319%，估值也算不上便宜。一旦业绩表现出失速迹象，将直接重创处于绝对历史高位的股价。因此，管理层有足够动力向市场交出一份靓丽业绩。

　　继2021年激励计划之后，健民集团于2022年6月1日发布2022年限制性股票激励计划，激励对象共计6人，包括公司董事长、总裁、副总裁、董事会秘书及核心技术人员。

　　本次激励计划授予价格为20.58元/股。激励考核要求，以2021年净利润3.25亿元为基数，2022-2023年净利润增长分别不低于10%、21%。

　　这份激励计划仅从明面上就可以看出门槛偏低。一方面，激励要求的业绩年化增速仅有10%，显著偏低。另一方面，考核并不是以扣非净利润为准，政府补助等非经常性损益容易调节利润。再者，本次考核净利润没有将增长更快的投资收益剔除掉，也是在拉低行权门槛。

　　健民集团2022年净利润4.08亿元，相比2021年考核净利润增加25.54%，超额完成激励要求的10%增速。

　　健民集团3月21日收盘价为72.71元/股，为第二份激励股份授予价格的3.48倍。按照授予限制性股票数量36.96万股计算，这些股份对应市值为2687万元，对管理层而言同样不是个小数目。

　　东方财富Choice重要股东交易显示，上面两份激励计划的授予对象截至目前还未减持激励股份。

　　《证券市场周刊》给健民集团证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。