北京思睦瑞科医药科技股份有限公司（以下简称思睦瑞科）正在冲刺创业板IPO。公司作为一家医药研发合同研究组织（Contract Research Organization，简称CRO），主要从事临床试验运营及数据管理和统计分析等服务。 

　　招股说明书显示，报告期（2020年度～2022年度）内，思睦瑞科部分营业收入来自新冠肺炎疫苗项目，这部分业务未来面临不可持续的风险。此外，思睦瑞科报告期内前五大客户销售占比均超60%，远高于同行业上市公司水平。实控人母亲在公司担任“咨询顾问”一职也引来交易所问询。 

　　去年新冠疫苗项目收入占比超三成 

　　思睦瑞科成立于2008年，主要从事疫苗临床前工艺探索及优化、临床试验设计及运营、临床试验数据管理与统计分析、产品上市注册服务等。其盈利主要来自临床前和临床阶段的研发外包服务收入与所产生的相关成本费用之间的差额。 

　　疫苗相关业务是思睦瑞科主要方向。据思睦瑞科所述，截至2022年末，公司已累计承接了超过220项疫苗Ⅰ-Ⅳ期临床试验运营项目及300余项临床数据管理和统计分析业务，项目承接量连续三年市场占有率超过30%。 

　　根据招股书，报告期内，思睦瑞科营业收入分别为1.88亿元、2.75亿元和3.68亿元，年复合增长率为39.78%。报告期内，临床试验运营业务营业收入由2020年度的1.6亿元，增长至2022年度的2.52亿元，年复合增长率为25.49%。 

　　思睦瑞科表示“目前公司临床试验运营主要围绕疫苗类产品展开”，而其中新冠肺炎疫苗项目占比较大。

图片来源：思睦瑞科招股说明书截图 

　　招股书显示，报告期各期，公司新冠肺炎疫苗项目营业收入分别为389.03万元、4265.73万元和1.16亿元，占营业收入比例分别为2.07%、15.52%和31.52%，而贡献归母净利润分别为22.12万元、748.45万元和2016.71万元，占归母净利润比例分别为0.94%、14.53%和27.75%。可以看到，新冠肺炎疫苗项目占比逐年提升，对公司经营业绩有较大影响。 

　　值得注意的是，新冠病毒感染自今年1月8日起由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，“公司新冠疫苗项目实现的收入和利润可能有所回落”，这部分业务如何持续或寻找到替代收入是摆在思睦瑞科眼前的问题。 

　　对此，思睦瑞科书面回复《每日经济新闻》记者：“根据公司目前的经营及订单情况来看，金额较大的来源于RSV（呼吸道合胞病毒，记者注）、带状疱疹疫苗、诺如病毒疫苗、HPV（人乳头瘤病毒）疫苗等非新冠项目，公司新签订的订单也均主要为非新冠订单，未来新冠项目占比较低，不会对公司持续经营及业绩造成重大影响，公司具备良好的成长性。” 

　　前五大客户占比超60% 

　　需要注意的是，该公司前五大客户占比也高于同行。 

　　以2022年来看，思睦瑞科前5大客户分别为中国生物技术股份有限公司、重庆智飞生物制品股份有限公司、云南沃森生物技术股份有限公司、长春卓谊生物股份有限公司、上海博唯生物科技有限公司。公司对这些客户的销售金额合计占主营业务收入比例达到了62.47%。 

　　其中，仅第一大客户中国生物技术股份有限公司（以下简称中生集团）占主营业务收入比例就达到了26.45%。 

　　客户相对集中的状况也引发了深交所的问询。在问询函中，深交所要求说明公司客户集中度较高的原因及合理性，与同行业可比公司客户集中度相比存在的差异及原因。 

　　而在回复函中，思睦瑞科表示：2019年至2022年，公司对中生集团实现的收入分别为7833.08万元、4474.28万元、5966.69万元和9729.72万元，占收入的比重分别为51.73%、23.77%、21.71%和26.45%。 

　　思睦瑞科举例说明，2019年对中生集团所开展的服务，需要开展保护效力试验，样本量大且涉及4个研究中心11个研究现场，单个项目合同总额高达1.88亿元，于2019年整体实现收入6019.28万元，单个项目占2019年公司整体收入的比重达“40.34%”，“从而使得单一客户对公司收入贡献较大”。 

　　此外，对比行业公司来看，思睦瑞科客户集中度也偏高。据回复函中的数据，2021年度同行业中，诺思格（301333.SZ，股价66.2元，市值63.55亿元）前五大客户销售收入占比为31.27%，普蕊斯（301257.SZ，股价67.76元，市值41.44亿元）、泰格医药（300347.SZ，股价69.85元，市值609.38亿元）则分别为25.67%、20.41%，都远低于思睦瑞科当年的63.50%。 

　　资产负债率高于可比公司均值 

　　随着业务的发展，思睦瑞科负债率有过一定优化，合并资产负债率从2020年的61.80%下降至2021年的39.79%，再下降至2022年的36.47%。 

　　即使是有明显下降，思睦瑞科的资产负债率和行业均值比也处于较高的水平。以2022年来看，泰格医药的资产负债率为17.36%，诺思格为15%，普蕊斯为15.46%，可比公司均值为15.94%。相较而言，思睦瑞科36.47%资产负债率显得过高。 

　　思睦瑞科告诉记者：“公司为研发服务型企业，采用轻资产的业务经营模式，预收款项及合同资产均占比较高，主要以自身积累为主，外部融资较少，因此合并口径资产负债率高于同行业可比公司平均水平。” 

　　此外，思睦瑞科的流动比率与速动比率也低于行业。数据显示，思睦瑞科2022年度的速动比率为2.61倍，低于可比公司均值的5.24倍，也低于泰格医药的2.97倍、诺思格的6.4倍和普蕊斯的6.34倍。流动比率方面，思睦瑞科2022年度为2.63，低于科比公司均值的5.31倍。这表明，2022年思睦瑞科偿还流动负债的能力较弱。 

　　对此，思睦瑞科解释：“主要系公司临床服务项目在合同签订之初一般由申办者预付部分款项，以启动项目开展，因此公司预收款项及合同负债规模较大。” 

　　所以，思睦瑞科要拿出2亿元募集资金来补充流动资金也就不难理解了，招股书中的说法是“公司业务规模迅速增长，业务和人员规模的不断扩大使得公司对日常运营资金的需求不断增加”。此次，思睦瑞科拟募集资金总额为6.5亿元，也就是三成左右的资金都计划用于补充流动资金。

图片来源：思睦瑞科招股说明书截图 

　　思睦瑞科方面书面回复记者称：“公司营运资金主要来源于自身经营积累和股东投资，未通过银行借款进行融资，公司具有较强的偿债能力，未来公司将在巩固自身经营优势的同时，根据需要积极拓展筹资方式。” 

　　此次IPO，中思睦瑞计划募集资金计划投入约2亿元建设临床监查服务平台建设项目，其余2.5亿元用来建设思睦瑞科疫苗研发中心项目。 

　　所谓临床监查服务平台建设，构建的临床监查服务平台包括电子源数据采集系统（e-source）、研究文件管理系统（e-TMF）和患者管理系统（e-Pro）等，和数据管理相关。对于思睦瑞科来说，这其实是个新的业务方向。尽管“数据管理和统计分析业务”被思睦瑞科归为主营业务，营业收入由2020年的2504.8万元，增长到2022年的8709.19万元，但和临床试验运营业务相比还很低。 

　　思睦瑞科有意培养这一新的业务增长点。不过，记者注意到，2022年度该项业务收入中71.79%来自疫苗。且招股书也没有披露其中新冠肺炎疫苗的占比。未来，该业务能否顺利发展尚有待观察。 

　　实控人母亲担任公司“咨询顾问”被问询 

　　据招股书披露，思睦瑞科实际控制人韦鹏翀出生于1983年。2008年，他“基于对疫苗临床行业的认识和判断”创办思睦瑞科。韦鹏翀的母亲李艳萍目前任思睦瑞科咨询顾问，直接持有思睦瑞科6.42%的股份。她于1991年至2012年就职于广西壮族自治区疾病预防控制中心，2012年底退休。 

　　巧合的是，李艳萍曾任职的广西壮族自治区疾病预防控制中心也是思睦瑞科的主要供应商。2022年度，广西壮族自治区疾病预防控制中心为公司提供了1579.17万元的临床研究服务，采购占比10.59%，位列公司主要供应商首位。

图片来源：思睦瑞科招股说明书截图 

　　而思睦瑞科既未将李艳萍列为实际控制人，也没有将其列为核心技术人员。这一问题也引起交易所关注问询。思睦瑞科回应称：“虽然李艳萍作为实际控制人的母亲并且持股比例超过5%，但是并未担任发行人董事、监事、高级管理人员或其他可以对发行人经营决策施加重大影响的职务，不参与发行人的日常经营管理和决策，不存在与实际控制人韦鹏翀共同发挥控制作用的情形。” 

　　根据回复函的说法，李艳萍目前的职责是为公司“疫苗临床试验项目提供专业建议和指导”，包括为制定的临床试验方案提供意见和建议、为医学监查工作提供指导意见、为临床试验报告提供修改意见和建议。 

　　那么，在思睦瑞科创办之初，李艳萍在公司任何职？公司方面书面回复记者称：“李艳萍于2012年底自广西疾控退休，且任职期间未曾担任过党政领导干部职务。2017年6月，公司与李艳萍签署《返聘协议书》，李艳萍作为已达到法定退休年龄的人员，被公司聘为咨询顾问。其在公司的任职及持股均未违反广西疾控的规定。” 

　　每经记者 王佳飞　　每经编辑 梁枭