“铜博士”反弹空间或有限

　　● 本报记者 马爽 

　　2025年以来，“铜博士”强势归来，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格自2024年年底的8760美元/吨一线攀升至当前的9320美元/吨附近，似乎有一改2024年四季度的低迷态势。 

　　业内人士表示，近期，市场对宏观经济预期改善、国内市场春节前备货需求增加等因素均对铜价走势形成支撑。不过，当前海外贸易政策仍存不确定性，或会扰动后期铜价运行节奏，短期难言其已摆脱2024年年末的弱势格局。尽管后市中美补库需求有望对铜价形成一定的支撑，但是2025年铜的金融属性或会显著增强，在外部市场仍存不确定性等因素影响下，后市反弹空间恐有限。 

　　年初强势归来 

　　Wind数据显示，自2024年12月31日盘中创下阶段低点8757美元/吨后，LME期铜价格便呈现震荡上涨态势，截至2025年1月24日15时15分，盘中最高触及9320.0美元/吨，区间累计最大涨幅达6.43%，大幅领涨同期其他LME基本金属。国内方面，2025年以来，沪铜期货主力合约价格一度从72860元/吨升至76650元/吨，随后维持震荡，截至1月24日收盘，报75870元/吨。 

　　作为全球经济的重要“晴雨表”，铜价对市场发生的变化更为敏感，其走势往往具有前瞻性。中金公司大宗商品团队表示，本轮铜价反弹是宏观经济预期改善与基本面稳固共同驱动的结果。 

　　国元期货有色研究组负责人范芮表示，2025年以来，LME期铜价格走出较为流畅的上涨行情，同时其表现持续与美元指数脱钩。虽然铜价在1月体现出了较多的金融属性，但更多是源于市场对未来海外贸易政策不确定性的担忧，美国货币政策预期并未明显干扰铜价。 

　　“2025年1月铜价反弹的主要驱动因素为美国优先的消费复苏预期。此外，1月初国内铜现货市场供需格局紧张也对铜价反弹形成助力。”中信建投期货有色金属高级研究员张维鑫表示，2025年以来，市场逐渐消化海外市场利空，而美国2024年12月PMI（采购经理指数）、非农就业数据、零售销售数据均表现良好，表明美国经济具有韧性，故美元指数与铜价表现都较为强劲。同时，国内市场春节前备货行情也对铜价走势形成提振。此外，我国财政政策释放的积极信号改善了市场预期。在多重利多因素驱动下，近期内外盘铜价止跌回升。 

　　这是否意味着，当前铜价已经摆脱2024年四季度的低迷态势。对此，范芮表示，2024年年末铜价走弱的主逻辑虽然同样源于宏观因素，但主要是由于美联储本轮降息周期的预期修正。从基本面来看，考虑到海外贸易政策仍存不确定性，且可能难以在短期内得到兑现，市场预期落空并带动铜价回调或为短期价格运行主旋律。因此，近期铜价反弹并不意味着其可以摆脱2024年年末的弱势格局。 

　　金融属性有望占据主导 

　　从运行逻辑角度来看，“2024年是供需格局主导铜价运行的一年，2025年将会显著不同。”范芮表示，2025年铜价会大部分体现其金融属性，尤其是对海外宏观市场的敏感度将显著提升。 

　　范芮认为，海外远期通胀预期有望在2025年持续发酵。受此影响，市场对美联储本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存在诸多疑虑。美元指数将在2025年持续对通胀忧虑进行定价，长期向上修复之路将延续，并会持续对铜价构成压力。 

　　海外方面，张维鑫表示，2025年一季度，美国对外部关税政策的调整或会对铜价形成压制。目前来看，虽然特朗普初步签署的行政令对贸易政策态度温和，但预计美国关税政策落地时间会相对较为靠后，且不排除后续加码税收的可能，因此贸易政策预期或是二季度影响铜价运行的关键因素。 

　　国内政策方面，张维鑫表示，行业对铜需求的强弱与国内“两新”政策效果等有关。在国家补贴终端家电、数码产品政策刺激下，加工企业的订单需求略超预期，但作为预支未来型消费，政策效果能否持续需要看到更高的乘数效应。 

　　国信期货首席分析师顾冯达表示，近来，美元指数高位徘徊也限制了铜价，后市还需关注影响美元指数走向的相关消息及经济数据表现。临近国内春节长假，铜市场下游消费需求或继续回落，而供应增加或使铜市场库存继续上升，导致其对铜价的支撑减弱。 

　　短期价格或具较强韧性 

　　展望后市，中金公司大宗商品团队认为，受益于新一年的电网增容扩容需求，铜线缆订单数量有望持续增加。而目前光伏组件价格已进入稳定期，“产装差”收窄带来的需求下滑压力不大，预计春节后光伏市场订单恢复情况将较为流畅。在光伏与电力订单需求向好的保障下，2025年春节后铜市累库期有望短于2024年，价格或具有较强韧性。 

　　从历史表现来看，顾冯达表示，春节期间正值铜市场传统消费淡季，价格往往表现偏弱。不过，自2020年起，铜价受到宏观面变化影响，春节前后波动明显加大，季节性规律受到了一定冲击。2025年春节期间，美联储将举行FOMC货币政策会议，市场关注货币政策立场是否会因特朗普政府的相关政策而出现调整，进而影响市场对于通胀的预期。 

　　中长期来看，西部证券有色金属行业分析师刘博表示，虽然海外部分政策或在短期内对工业金属价格形成一定的冲击，但后续其价格运行逻辑仍有望在经济基本面支撑下，回归正常的供需基本面。同时，2025年国内的逆周期调节政策也将持续发力，有望对工业金属价格形成有效支撑。从库存周期来看，目前中美地区铜市场库存水平继续下行空间有限，且随着国内一系列稳增长措施实施，PPI有望逐步修复，从而带动库存周期上行。美国在二次通胀预期下，库存运行周期也将进入补库阶段。中美地区补库需求有望在一定时间内实现共振，因此铜价运行中枢或会继续提升。 

　　范芮表示，从基本面来看，矿石供应将延续偏紧格局，但受阳极铜供应得到补充的影响，冶炼厂原料紧缺程度有望较2024年有所缓解，加之海外冶炼厂大量新产能投产带来的竞争效应，国内冶炼厂出现大规模检修的可能性不大。需求方面，废铜杆供应回升将会分流精铜消费，空调行业有望维持高景气度但库存压力提升，新能源汽车行业将继续产销积极的势头。总体来看，2025年铜价将会承压下行。 

　　张维鑫也认为，在外部风险不确定性因素影响下，2025年铜价反弹空间或有限。