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低位成交锐减转折是否来临

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月16日 10:32

    财经对话

    嘉宾：国海富兰克林弹性市值基金经理张晓东

    主持人：徐国杰

    今年以来，A股在价值回归和美国次贷危机等多重因素作用下连续下挫，上证指数春节前最低下探至4195.75点。节后A股虽跌势未止，但三个交易日内交易量明显萎缩，两市总成交量徘徊在1000亿左右，远低于前期水平。国海富兰克林弹性市值基金经理张晓东认为，现在是不是阶段性底部仍难以断定。

    最缺的是信心

    主持人：节后几天两市成交量大幅萎缩，这是否意味着阶段性底部渐行渐近，市场转折时刻即将来临？

    张晓东：现在是不是阶段性底部不容易说清楚，但成交量小显然反应出大家一个观望的态度。如果从影响股市的因素来说，有三个基本因素：基本面、资金和信心。公司业绩今年还可以，保持了一定的增速，资金也还是挺多的。目前主要还是信心的问题，面临的不确定性较多，所以大家都抱着观望的态度。

    主持人：在去年三四季度，有的基金在仓位上作了较大的调整，减仓、加仓次数和幅度都相对增加，但看国富弹性股票仓位基本保持在高位，至少从定期报告来看都是如此，是基于什么考虑？

    张晓东：弹性市值基金从2006年成立以来一直到2007年“5·30”之前，股票仓位基本都是维持在90%以上，很多情况下是95%。股票仓位高低重要的一点，是看有没有我能选到的股票，我这个基金采取的是自下而上的方法，目前我的仓位80%左右，是因为现在不太好选股。这也是我之所以在“5·30”之前就做了调整的原因，实际上我也不知道什么时候调整会发生，只是感觉到这里面没多少可选的股票，所谓价值投资，很重要一点就是估值特别高的时候还是要抛掉。

    主持人：在今年还会坚持高仓位这一思路吗？事实上，在牛市中高仓位肯定要比低仓位业绩要好。

    张晓东：从今年到目前为止的市场来看，虽然有很多行业在跌，但也有很多行业个股在涨，如果你全部配置在这些行业，那业绩肯定很好。所以单纯看仓位高低并不特别合理。在这里除了仓位问题，还有结构问题。比如我的行业配置结构重配了化肥、化工、医药这些板块，那么表现和指数肯定不一样。

    做一个缓慢的行动者

    主持人：从你的风格看，调研的功夫比较深，花的时间比较长。

    张晓东：投资前，我首先看整个公司的基本面，基本面看很多方面，看管理层，看研发能力、销售。了解一个公司是非常困难的事情，就像要想真正了解我们自己的公司也不容易，要了解外面的公司就更不容易了。

    我看公司的时间都挺长的，每个人的经历，每个人的经验知识面都是有限的。所以我通常比较慢。林奇也说过一句话，我是一个缓慢的行动者。但慢没有关系，关键是方向不能走错，因为我们大家看到过“5·30”的调整，十块钱的跌到五块钱，这只是跌50%，但要从5块钱涨回到10块，要涨100%，如果公司基本面有问题的话肯定是回不来了。投资中风险的把握特别重要，所以我得弄清楚我的方向有没有走对。有时候看到好的公司，但一些好的因素可能已经在股价上有体现了，所以真正合适介入的机会其实并不多。

    我以前经常讲投资有时如同女人买衣服，当季新出的流行的肯定贵，而且可能是不合理的贵，但等到换季或是打折时，就能以更便宜的价格买入。

    主持人：你常说选股要自下而上，请说说这个方法？

    张晓东：先说说自上而下，这种方法是先从宏观来看，形势比较乐观，再看行业，行业形势也比较乐观，那我可能就投一个行业的主题。我这个基金自下而上的概念更明确。像有些行业你刚刚提到，我看好的板块跟投入是两个概念。我投资更多是从个股研究着手，每年大概有三分之一到二分之一时间是在外面。因为一个公司你很难说花多少时间调研就能了解清楚，不是简单地跑到公司与高管座谈就能得到你要的信息，这需要你从各个方面着手收集信息，比如最近我经常看各个行业的专业杂志，最近在看关于零售行业的杂志，看看业内发生了些什么变化，玩具店、连锁店等发生什么样的变化，人员发生什么样的变化。

    事实上，巴菲特也早就表达过类似意思，在一次股东大会上，曾有一个年轻人问巴菲特，将来怎么投资，巴菲特给他一个建议就是阅读。比如巴菲特投资中石油，他也没有看过中石油，他没去拜访过，他只是通过看年报。有时候当面去公司实地看也未必看得到什么。当然我还是尽可能去看，我只要有时间尽可能去看，因为这感觉不一样。但去了之后，我更关心的是后面推动企业发展的核心因素，财务报表我也看，但更重要的是了解到这个企业管理层实质在倡导什么，推动什么。

    关注大盘蓝筹

    主持人：刚才提到结构性的问题，我们也可以看到在你以往的组合当中集中度相对来说是比较高的。包括在你组合当中从风格上来看，大盘蓝筹的占比也较高。而在去年四季度以来，中小市值个股表现相当出色，远远超过市场。那么在下一阶段，你觉得是应该继续保持，还是该调整一下？

    张晓东：我大致上仍会保持这一特点。我认为市场上一些中小盘股存在一定高估，如果市场大幅调整，这些股票可能会跌得比较惨。我举一个例子，一个月之前我去了新加坡交易所，了解一下新加坡股票市场情况。他们那儿大盘股的估值可以给到25倍，而中小盘却远低于大盘，而我们是中小盘远远高于大盘。从企业成长性来看，确实有些中小盘股有着巨大的成长潜力，但中小企业通常来说跟大企业不一样，他可能有些产品在某个地区做得不错，实际上面临的风险是非常大的。其估值可能被大大高估，从我在国外从业的经验出发，同样能得出这样结论，因此我对此非常小心。

    另外，我看公司时间也比较长，不会盲目追随热点介入。像我组合中的一个股票在买入之前已经跟踪了一年之久，才在合适的位置介入。我的一个理念就是以二流的价格买入一流的公司，有些基金组合中个股类似，但最终业绩却千差万别，也是这个道理。

    熊市并未来临

    主持人：现在的A股是不是和欧美市场一样，已经从牛市向熊市转变，熊市已经开始了？

    张晓东：资本市场的周期跟实体经济是一致的，但是资本市场周期会更快。我们现在说要从紧，股票市场很快就开始了调整，但我觉得还不能说进入熊市。原因是从基本面来看，企业的盈利仍旧保持一定的增速，我们整体的经济发展还是可以的，我们还能找到一些发展比较快的公司。而且我们市场上还有跟别人不一样的一些情况，比如大家此前谈得比较多的并购重组，其实直到现在做成的很少。我觉得中国的情况，这类周期比人家延续的时间要长一点，当然我们现在做的一些宏观调控无非就是希望拉长经济成长时期。我们的经济在转轨，我们的行业在调整，我们国家现在也需要活跃的资本市场来帮助企业进行资产优化配置，帮助我们经济的转型。其实现在更主要的是信心的问题，市场并不少钱，所以就会出现前一天大跌，而后一天能大涨8%的现象。

来源：中国证券报

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