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宏观基本面将给予股市有利支持

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月02日 09:33

    今年以来，美国次贷危机呈现愈演愈烈的态势，国内2月份的外贸、工业企业利润增长大幅放缓，物价又快速上升，使得不少人对国民经济的发展后势产生了非常悲观的预期，并在较大程度上成为近期资本市场震荡的一个重要诱因。正因为如此，下面对当前市场比较关注的几个宏观经济问题进行分析，以帮助投资者消除不必要的恐惧和进行理性投资决策。

    1.美国次贷危机对中国经济的直接影响非常有限。

    这次美国次贷危机是继本世纪初美国新经济危机之后又一次较大的危机。所不同的是，新经济危机直接来自实体经济，而次贷危机来源于金融领域。本次危机中美联储和财政部反应非常迅速，各国中央银行也积极配合，如果能够将次贷危机的影响在较大程度上控制于金融领域之内，对实体经济的伤害可能将小于新经济危机。

    然而，不管次贷危机最终结果如何，国内外学者有一点是非常一致的，即美国次贷危机对中国经济的影响将相对有限：一是美国经济对我国外贸出口的影响越来越小，一个最明显的例证就是，2007年我国对美出口增速较2006年相比已经下降了10个百分点，但是2007年我国全年货物出口依然保持了较高速度的增长；二是尽管从总量看对美贸易占我国外贸总量份额依然较大，但从增量看推动我国外贸出口增长的主要地区是东盟、印度和俄罗斯等，2007年中国对这些地区的出口占比与2001年相比上升了4.1个百分点。这证明中国正在降低对美国的依赖性，与新兴经济体贸易往来有所上升。上述外贸格局在今年将得以延续，有利于削弱当前美国次贷危机给中国带来的不利影响。

    2. 2008年GDP仍将保持两位数的增长。

    首先，今年前2个月剔除一些特殊因素影响，国民经济总体保持了正常运行态势。今年以来，国内需求继续保持了平稳增长。前2个月，城镇固定资产投资同比增长24.3%，维持了小幅下行的态势；社会消费品零售总额同比增长20.2%，扣除价格影响之后继续保持了小幅上升的态势。

    有些异常变化的指标有二：一是外贸出口。2月份外部需求明显下滑，外贸顺差出现急剧下降。然而，由于春节的影响，我国1、2月单月的数据并不具有可比性，可比的是1-2月的累计数。统计数据显示，今年前2个月我国出口增长16.8%，与去年同期相比还高出0.1个百分点。这表明，尽管受到次贷危机、南方雪灾、国内调控政策、人民币升值和企业生产成本上升等不利因素影响，我国外贸形势并未象一些人想象的那样出现了非常明显恶化。二是工业企业利润。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，比去年同期下降了26.5个百分点。其中，国有及国有控股企业实现利润同比下降5.6%，是导致工业企业利润快速下降的主因。而国有企业的利润下降主要又是价格管制和雪灾影响严重的石油加工和电力行业，两行业的利润合计下降481亿元。剔除该两行业之后，1-2月份工业企业利润增速依然高达36.9%。从发展趋势看，随着雪灾影响消除、下半年物价明显回落、次贷危机的影响趋于平缓，预计全年规模以上工业企业利润将能保持20%以上的增长。

    其次，今年我国GDP应该能够保持10%以上的增长。事实上，对于今年中国经济的走势，国内学者几乎都表示了一致的信心。一是支持中国经济向好的长期性因素并未改变，这些因素主要包括：城市化进程会进一步加快，城市化率逐年提高的趋势不会改变；工业化进程仍处加速期，离完成工业化还有一段距离；消费结构正处于升级阶段，对经济的拉动作用将持续释放；改革效应仍会持续，对生产力的释放效应依然较大。二是从短期需求角度看，在资源环境和土地成本上升而市场竞争比较激烈的背景下，投资收益水平会有所下降，企业投资动能会有所减弱。国家强调节能减排、加大宏观调控力度的政策效应的不断释放也会导致固定资产投资增速放慢。但是，受外资继续较快流入、政府换届效应和在建规模较大等因素影响，再加上国家鼓励在三农领域、新能源、节能环保和保障性住房领域进行投资，全年固定资产投资依然保持较快增长。与此同时，居民收入连续几年较快增长，国家继续提高离退休人员养老金标准、最低工资标准和失业保险金标准，增发低保对象临时补贴以及上调个人所得税起征点，全国范围内免收学费，医疗保障、保障性住房等社会保障性措施逐步到位，消费需求稳中偏旺的态势将得以延续。在这种情况下，国内外对2008年我国GDP增长的最低预测也达到9.6%。

    今年我国经济能够继续保持较快增长，还有一个非常重要的因素就是，目前我国经济增长的内在动力依然十分强劲，经济增长之所以在去年第四季度开始减速主要是宏观调控的结果。未来一旦外部环境出现急剧恶化，政府只需要相应地调整一些政策就能够在较大程度上对冲掉外来的不利影响。事实上，一些专家认为，当前外部环境的变化有助中国从外需拉动向内需拉动的转型，有助于经济发展方式的转变。

     3.在国内外因素共同作用下，我国物价将呈现前高后低走势，下半年物价水平将逐步走低。

    首先，扣除雪灾和春节因素影响，2月份我国物价上涨依然相对温和。根据统计局初步测算，2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份环比上涨1%左右。从环比看，2月份除食品价格上涨7.1%外，其他类价格涨幅均在0.5%以下。扣除食品和能源价格上涨因素，2月份核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。

    其次，国际资源价格可能进入了阶段性见顶回落阶段。有关研究表明，我国物价中70%来自国际传导，而国际传导的根源又在石油价格上涨，整个价格传导链可用以下路径来描述：石油→粮食→农产品→其他产品。从当前发展趋势看，我们可以得出以下两个结论：一是物价周期性震荡上行将成为未来相当长一段时期内发展特征；二是随着美国次贷危机的影响扩大，投机资金的撤离，石油、黄金等资源价格将进入阶段性见顶回落阶段，由于前期资源价格上涨太快，其价格回落的速度也将较快。

    最后，下半年国内因素也将有利于价格水平较快下降。2007年我国物价呈现明显的前低后高的格局，对今年物价的翘尾影响将相应地出现前高后低影响。其中，上半年平均翘尾影响为5.05%，下半年平均为1.75%，两者相差3.3个百分点。前高后低的翘尾效应，再加上人民币汇率升值、国际物价传导的减弱、出口减速带来的生产过剩等因素影响，下半年国内物价增长势头将明显减弱，明显的全面通货膨胀应该可以避免。

    4.货币政策偏重于数量工具，负利率水平将进一步拉大，对资本市场发展在资金面上形成潜在的有力支持。

    现在，欧美国家都面临着一个艰难的选择：一边是经济增长明显放慢，一边是物价上涨，经济与物价已经成了往两个不同方向跑的兔子，应该先逮哪只兔子？如果追求经济增长，在货币政策上就应该减息；如果希望抑制通货膨胀则应该加息。美国选择了减息，显然是暂时放弃了对通货膨胀的调控，而力保经济增长。对于中国而言，由于暂时还看不到经济大幅下滑的可能，防止价格由结构性上涨演变为“明显”通货膨胀仍然是宏观调控的首要任务。但是，在加息问题上，政府将相对慎重：一是在美国减息的情况下我们持续加息将给人民币带来越来越大的压力，进而会进一步削弱货币政策的有效性；二是面对成本推动型通货膨胀，价格型货币政策难以发挥实质性作用，因而未来需要更多地综合运用公开市场操作、调整存款准备金率等方式，加大对冲流动性力度。

    在物价上涨较快、利率上升相对较慢的情况下，已经持续了15个月的负利率水平将进一步拉大。无论是理论分析，还是实证研究都表明，在负利率的情况下，社会储蓄倾向会下降。目前，我国金融机构人民币存款总额超过了40万亿，居民储蓄存款也超过18万亿。在真实利率水平不断下降的情况下，企业和居民的投资倾向会明显上升。

来源：中国证券报

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