兴业证券:海螺水泥公开增发后将再造一个海螺

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兴业证券:海螺水泥公开增发后将再造一个海螺

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月01日 13:28

    公司公开增发募集120亿元人民币的方案获证监审核通过。

    点评：

    公开增发完成后将再造一个海螺。海螺水泥目前的总资产约280亿元，净资产约100亿元，水泥产能约9000万吨，公开增发募集120亿元的资金，将能拉动约300个亿的投资，我们认为凭借公司管理层的投资能力，将再造一个海螺水泥。

    公司将迎来新一轮的产能快速扩张期。我们仅从公司募集资金投向新建产能来看，投资62.3亿新建的年东8条、华南7条就将使得公司新增水泥产量达到1500万吨/年以上，较增发前每年1000万吨出头的增量已有所突破，但实际上扩张的速度则快得多，水泥作为高资本投入的行业，公司07年的资本性支出已经达56亿元左右，公司规划未来2-3年资本性支出将逐步提高至100亿元/年，100亿元/年的投资规模如果全是自建将能新增水泥产量3000万吨/年以上，即便考虑到部分是收购兼并，则新增的水泥产量也将在2500万吨/年以上。

    下一阶段扩张将以自建与收购并存。公司公开增发后首先仍是把家门口的事做好，把公司在长三角的份额逐渐提高到40%，同时也将逐渐提高广东、广西、湖南、江西市场的份额；其次，公司将有选择的进入有前途的市场，有前途的市场需满足：(1)当地没有大的水泥企业，(2)具有一定的市场容量；再次，随着公司资金实力的大大增强，公司将选择兼并一些资产质量较好且有潜力的公司。

    余热发电进一步降低生产成本。公司拟投资32.9亿元用于25套纯低温余热发电，总装机容量441.9MW，届时公司所有的熟料生产线基本都配上纯低温余热发电，吨熟料余热发电量在40度左右，每年可以节电31.54亿度，节约成本14.34亿元，考虑到前期10套机组每年12.5亿度的发电量，按09年1.2亿吨的销量测算，则生产成本可下降约16.5元/吨，假设其它成本因素不变则下降幅度约12%。

    公司的经营风险将大大降低。公司07年三季度的资产负债率为62.4%，处于相对较高的水平，公司目前的长、短期借款近114亿元，随着我国逐渐进入加息周期，公司借款的利息支出将大幅增加。随着120亿元募集资金到位后，公司拟将20亿元用于偿还银行贷款，我们估算届时公司的资产负债率有望下降到43%左右，这将大大降低公司的经营风险。

    维持“强烈推荐”评级。我们维持公司07-09年EPS分别为1.76元、2.61元、3.50元的预测，按照公司目前的股价情况，我们预计公司需增发约1.7亿股，则08-09年摊薄后的EPS分别2.35元、3.16元，我们对于公司产能扩张是按照最保守情况测算(即1500万吨/年的增量)，公司实际情况可能比我们预测要好得多，继续维持目标价位100元及“强烈推荐”评级。

    （来源：兴业证券）

来源：中金在线

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