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资金推动行情面临压力

2007年08月23日 13:54

徐辉

    次贷风波、个人直投启动、年内第四次加息……现在似乎没有什么因素能够影响A股的持续走牛了。但笔者认为，当前A股的表面繁荣隐含着巨大隐忧，市场之所以能够在目前高位继续上涨，资金推动成为主要动力。从目前国际经济形势、国内政策走向以及国内企业利润状况来看，资金推动型行情正面临估值高企、政策趋紧、资金趋紧、盈利预期下调等多方面压力。

    行情面临资金压力

    该如何看待上市公司业绩强劲增长的影响呢？笔者认为，在整体市盈率达到60倍的时候来谈上市公司业绩，二者将无法达到统一，因为再强劲的上市公司基本面也无法支持这样一个高市盈率。一方面，目前国内通胀可能并非阶段性的，这意味着银行系统将开始启动通胀治理的程序，持续加息尽管我们不愿意看到，但却可能成为现实；另一方面，在全球通胀背景下，日本和欧洲加息步伐已经启动，美国由于次按影响暂缓加息步伐，未来这三个经济体的金融收缩政策，将令我们出口导向型的企业受到影响，也同时加剧国内加息和升值的步伐。国内国际的双重压力下，利率的提升力度和频率可能超出人们预期。资金价格上涨将降低企业的投资冲动、削弱企业的盈利水平，从而使得投资者过高的企业盈利预期可能落空。

    目前股市资金推动成为主要动力，但未来政策及资金面的不确定性正在累积，这些因素将使得市场震荡调整的可能性不断加大。

    关注个人直投影响

    在A/H加权溢价高达90%、平均溢价接近150%的背景下，A股估值高企的背景下，外管局推出了个人直投新政，可谓A股价值投资者的福音。

    这一大胆的改革超出了很多分析人士的预期，表明我国在开放资本项目方面迈出了一大步。在这一政策下，境内居民可以自有外汇或购汇进行投资，而且该境外证券投资项下购汇不受年度总额限制。该政策对于A股、H股将产生长期影响，A股、H股溢价弥合的时间可能比预想的要更快。而对于投资者而言，个人海外直投可谓价值投资者的福音，因为很多境内投资者由于市场封闭的关系，资金只能滞留在A股市场。当然，B股市场也可以投资，但投资品种太少使得大资金难以完成合理的配置。个人直投使得这一尴尬局面得到很大缓解，为价值投资者进行投资提供了很大的便利。

    就A股而言，多数分析人士相信未来将有大量资金进入香港市场。德银分析师马骏估计未来1年将有400亿美元的资金，超过3000亿元人民币的资金进入香港市场。短期而言，由于A股的近期盈利效应较强、内地投资者对香港市场认知度较低，而且前期QDII投资短期不利，这些因素将使得短期内进入香港市场的资金可能不会太多。当然，一旦A股市场出现调整，这一局面将出现大的改观，投资者会认识到更低的估值具有更大的安全边际。

    当然，我们更加应当关注的是个人直投海外市场的长期影响。个人投资者投资渠道拓宽后，我们大量居民储蓄可以投资到全球市场，这样来看，我们证券市场的定价必定更加趋于合理化，在收益率对比的过程中，A股过高和过低的估值将难以在较长时间内存在。

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来源：中国证券报

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