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试水股指期货 实盘宜早不宜迟
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去年9月8日，中国金融期货交易所(中金所)正式挂牌成立；10月30日启动股指期货仿真交易。期间，经注册申请获得交易资格的客户最高峰时近5万人，日均成交最多达到30万手。
期间，按照个人的偏好，我参与了四个上市合约中的两个。仓位五成，收益中等；不算高，也不算低。但我却可以感觉，中金所的仿真交易，虽然最大限度地接近了实战，然而也确实在交易过程中产生了一些问题。究其所以，无论是交易者的交易风格，还是参与者的交易素质，交易者的资金管理水平，均暴露出一些问题。
有关“交易风险”
事实上，对于投资者而言，仿真交易是一次相当好的演练。但是，这种仿真，毕竟只是“虚盘”，而不是“实盘”，也暴露出不少问题。
比如有些投资人，会因“虚盘”中“大获全胜”而“沾沾自喜”——其实这是“期盲”的表现；只有每一块钱都“用足”，从来不让资金空起来，才能达到他们那样高的收益率。如果是实盘，这些人即使对市场判断正确，恐怕也赚不到什么钱；一旦失手，肯定“爆仓”，绝无逃脱的可能。
虚盘的资金是模拟性质的，故有些投资者忽视最基本的资金管理，忽略“穿仓”的风险。他们既不“止赢”，也不“止损”，长期持仓，一路都与影片《天下无贼》中的那个“傻根”相仿——以0612合约为例，2006年12月“第三个周五”为其到期日，却还有近9万张合约没有“平仓”，令人啼笑皆非。
此外就是盘面波动时，不懂止损。2006年11月24日，0706合约成交量剧增，当天下午14点30分，0706达到6%的“上熔断价”——上海中期3000个账户中的232个账户“爆仓”，1132个账户需要紧急追加保证金。当天空方累计账面亏损在1.5亿元以上，564个账户被强行平仓，亏损比例超过75%。
当然，股指期货本身就是“零和”，有人输，才会有人赢，但波及如此之广，行情如此惨烈，“对手盘”的损失如此之大，是赢家也不愿意见到的结果。因为期货的极限风险会大于保证金的总额，强行平仓后，仍然不够本，赢家与输家于是“双输”，整个交易品种被“破掉”，酿成“327国债”一样的“大事件”。
形形色色的“秀”
另外，交易之中还出现了一些“盘外着”和“昏着”，虽然不多，但也时时见到。
首先，某些帐户明显是“一伙”的，参与仿真交易，完全是为了“做秀”，而对手盘也跟着“秀”。特别是在一些垃圾时间之内。其中的原因非常简单，无非就是有人要利用这种仿真交易，“塑神、造神”，通过对敲，以牺牲一大批垃圾帐户，伪造出几只“神仙账户”，为自己积累“业绩”与“资本”——也许多年以后，真有人会拿出它来“编故事”：因为在股市中就出现过这种人，以至于有一个“疑似股盲”的人，竟然被捧为“巴菲特式的中国股神”。
其次，是有些业内的高手，专炒冷门。在实盘交易中不敢做的，在虚盘中却可以放手地做。哪个合约交易量小，或是哪个合约的波动大，就专门凑进去“起哄”。以至远期合约的交易量，超过近期合约。
但即使如此，在远期合约中，仍然有人满仓交易，赚的暴赚，亏的巨亏，“神仙账号”大多出自这一合约，但这种为了“上榜”、为了“造神”而进行的“秀”，殊不可取。
实盘宜早不宜迟
事实上，虚盘毕竟不是实盘，维持这个虚盘交易，同样是不负责任的。对此，我个人的意见，是尽快推出实盘交易，宜早不宜迟。
首先，虚盘交易的资金是有限的，不像实盘，会存在着实力雄厚的机构投资者。这些机构投资者在真实市场中，会利用自己的各种优势对市场进行操纵，会出现机构投资者之间的“多空搏杀”。
其次，“流水不争先”。虚盘交易中，不存在期货合约的流动性风险。而在实盘中，流动性风险却是非常真实的。市场因此会出现较大的振荡；并给一些投机资金和短钱热钱，提供足够的“上吊绳”。
其三，由于虚盘交易相对独立，没有实盘中的“生死交割”，没有现货市场中的“联动效应”，形成交易价格的进一步“失真”。当前虚盘的价格，特别是远期合约的价格，经常存在超限升水(或贴水)，从而失去了指数期货的“询价功能”。
其四，虚盘是在上证指数的上升趋势十分明显、大盘走向为“单边趋势”的背景之下推出的；今后如果出现复杂的双向市场，市场的卖压，瞬间释放，只有实盘才能锁定利润，完成“套保”和“套利”，从而对冲市场风险。(缥缈) |
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| 来源：上海证券报 |
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