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对股指期货的几点基本认识
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年11月17日 16:36
元一
    随着年末的来临,市场上又传出近日将公告股指期货推出时间表的传闻。而传闻的扩散又震动权重股及沪深大盘的走势,连累沪深股市大幅震荡,使本不平静的股市更加浪高波险。因关注投资者风险教育状况、市场泡沫化程度和市场操纵引发股指大幅波动可能性等问题,令股指期货推出的“择时”变为悬而不决。而拖延在某种程度上又强化了投资者的不良预期及对市场的恐惧。

    总体而言,投资者对股指期货的恐惧主要来源于以下四个问题:

    其一,股指会否被机构投资者操纵。中金所首个股指期货合约标的沪深300指数的成分股市场覆盖率高,权重比较分散,且行业分布广,具有一定的抗行业周期性。与世界主要市场股指期货标的的市值对比看,在绝对市值方面,沪深300自由流通盘市值绝对数非常可观;与其他市场比,相对位置居中。从国外股指期货运行的经验来看,这样大市值的指数在正常的市场环境下被操控较为困难。另外,沪深300通过加权方式的变化较好地规避了市场本身结构性的弱点。不同于上证指数按总股本派许加权的方式,沪深300用自由流通盘分级靠档加权,使得沪深300的权重构成与上证指数的权重构成有非常大的区别。中投证券研究报告显示,从沪深300权重看(10月8日数据),工商银行、中国银行未排进沪深300的十大权重股;在上证指数中这两者却分列在第一和第四位,两者权重之和达到了16.38%,与沪深300前五大权重股权重之和接近,可见沪深300权重分布远要比上证指数分散。另外,自由流通盘的加权方法使股指分布较为均匀,也避免了全流通之后的权重大幅变化,使得指数权重相对稳定。

    其二,股指期货的推出会否改变市场趋势。国内外的研究表明,股指期货推出对现货市场的波动性没有显著影响,但短期内会分流现货市场资金,产生交易转移现象。长期而言,股指期货上市后,由于吸引了大批套利者和套期保值者入市,股市和期市的交易量都有较大提高,呈双向推动态势。股指期货推出不会成为改变市场运行趋势的力量。研究发现,股指期货推出前期,现货市场往往呈现上升态势,特别是标的指数成分股溢价明显。在股指期货推出初期,原先上涨的市场往往会经历短暂的回调,之后恢复上升趋势,而原先下跌的市场则会延续下跌趋势。

    国内市场推出股指期货有可能出现交易转移现象,引发现货市场的短期波动,成为A股市场调整的契机,但不会因此改变A股市场的长期运行趋势。长期来看,股指期货的推出将促进现货市场的发展,A股市场和股指期货市场交易量有望同步增长。

    其三,权重股对股指的影响。由于夸大权重股在股指中的“定海神针”作用,近一段时间以来,权重股被广泛追捧,使得权重股溢价非常明显,其中权重大的银行股尤为突出。上证指数银行板块总体市值占比过大,但沪深300通过加权方式的变化大幅度削弱了银行板块对其的影响。中投证券通过模型对个股的累计冲击量进行测度时发现,冲击在市场系统中逐步弱化消化,市场冲击表现为明显的有限时间反映的特征。个股之间脉冲响应均在6分钟左右消化,之后冲击量几乎接近于零。沪深300指数、上证指数对个股冲击脉冲响应大约14分钟之后冲击量几乎接近于零。这等于说,权重股对指数的影响是短暂的,更主要的是通过“杠杆效应”放大而产生的心理影响。

    其四,股指期货不仅仅是机构的利器,它的出现将深刻地影响市场的方方面面。推出股指期货将改变资本市场结构,股指期货具有双向交易机制,投资者不仅可以在上升的市场中获利,也可以在一个下跌的市场中获利。这就改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构,从而深化了国内资本市场的深度。投资者可以根据自身需要,分别采取投机交易、套期保值、套利交易等策略。交易手段的丰富与多样化,使得投资者可以运用多种交易策略达到财富管理的目的。
来源: 证券时报  
 
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