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弓长
继上周一管理层发布大小非流通指导意见之后，周三再度重拳出击，证券交易印花税大幅下调到千分之一，并且随之中国证监会有关人士表示，将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。由国务院正式颁布的《证券公司监督管理条例》中，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定，上述条例将于6月1日实施，因此市场人士预期融资融券业务最快有望在6月推出。融资融券是成熟证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，融资是借钱买证券，而融券是借证券来卖，然后以证券归还。
上周连续出台的利好政策被市场认为是管理层的“救市组合拳”，而股市也在利好影响下大幅反弹，并且在下调印花税当日一度出现大盘涨停的格局。笔者认为，连续出台的利好政策有一定的“救市”成分在里面，毕竟这些利好是在股市人气低迷、上证指数3000点告急时候出台的，但是也应该看到，这些利好政策是管理层对于促进股市健康发展所作出的努力，是要从制度上解决中国股市尚不完善的地方。规范大小非减持行为是为了避免大小非减持造成的冲击破坏市场估值体系，从而扭曲股价；降低印花税是向成熟市场靠近，因为成熟的国家或者地区股市的印花税往往很低，并且过高的印花税也不利于股市发展，影响投资者交易积极性，不利于股价合理定位；而融资融券的推出则也是向成熟市场靠近，并且笔者认为，融资融券推出的意义更加长远，不仅可以增加市场流动性，提高大盘蓝筹股的活跃程度，而且可以缓解大小非减持的压力，更重要的是，融资融券也为股指期货推出奠定了市场基础。
应该看到，管理层此次出台的所谓“救市组合拳”与以往明显不同，一方面出台政策的密集程度集中，前所未有，显示管理层呵护股市的决定；另一方面，这些表面看来利好政策互相关系不强，但是实质上这些政策有着紧密的相关联系，一旦组合起来发挥效力，对于市场健康发展以及恢复投资者信心有着更加强大的威力，因为这些政策措施以及后续的预期措施出台从根本上解决了中国股市体制上的缺陷。
首先，规范大小非减持。中国股市股改工作前半场已经胜利，但是后半场才是真正考验市场的时候，因为后半场是大小非解禁的时间段，二级市场能否承受规模庞大的大小非减持压力是股改工作能够取得全面胜利的关键。那么从今年的情况看，如果管理层不对大小非减持做出进一步的规范，那么那么大小非顺利减持并且取得股改成功是难以实现的，很难想象在一个人气低迷、股价下跌的市场中能够顺利实现大小非减持。因此，管理层出台大小非规范政策，保护股市现有成果，可以说是迈出了股改工作下半场攻坚战的第一步。
其次，降低印花税。较高的印花税肯定不利于市场流通性，而一个流通性不好的市场，股价合理定位就难以实现，后续一些政策措施推出的效果会受到影响，比如大小非减持、股指期货等。在一个交易不够活跃的市场中，实现大小非减持肯定会有难度；交易不活跃，交易成本高，对于股指期货套利成本影响很大，而股指期货套利成功与否也会影响股指期货形成合理的价格。
再次，融资融券。融资融券可以提高市场的流动性，放大现有市场资金的使用效率，而且从可以用来融券的股票来看，往往会选取股价稳定、业绩稳定、流动性好的股票，而具备这些特征的股票就是大盘蓝筹股，因此融资融券可以提升这些蓝筹股的活跃性，从而增加整个市场的流动性。另外，业内人士建议，可以用大小非减持的国有股用来融券，一旦可行，那么一方面机构以及市场承接大小非减持股票的意愿大大增强，另一方面，这些股票用来融资，可以解决市场因为承接大小非减持股票而造成的“失血”状况。举个例子，比如现有股市流通市值5万亿，那么大小非减持数量10万亿，其中20%是减持欲望强的，那么就是大小非减持压力是2万亿，如果这2万亿的股票可以用来融资，融资比例是60%，那么就可以释放1.2万亿的资金，也就是说大小非真正减持的压力是2万亿—1.2万亿=0.8万亿，也就是8000亿，大小非减持造成的压力就相当于减少了60%。
最后，股指期货。融资融券解决了现货市场不能做空的情况，使得股指期货反向套利可以实现，从而使得股指期货未来定价更加理性合理，可以说融资融券推出解决了股指期货上市的一个制度性障碍，有利于股指期货更加顺利推出。但是更重要的是，股指期货推出完善了股票现货市场的交易机制，使得股市系统风险有了分流的场所，从而可以减少股市波动。为什么笔者要在这里提到股指期货呢，因为上述几个政策都有利于市场活跃，有利于减轻大小非减持带来的冲击，但是实际情况到底如何还需要通过实践才能证明，而别是融资融券，在带来流动性增加的同时也放大了市场风险，因此，上述政策的利好作用真正发挥其有利的一面，还需要股指期货来作为股市的减震器。也就是说，股指期货为管理层的“组合拳”上了保险，一旦市场有不可预测的情况发生，那么股指期货就会发挥其减震器的作用，从而减少了未来不确定性造成的风险。
因此，通过上述分析笔者认为，融资融券在缓解大小非减持的压力的同时也为股指期货推出做出了铺垫，管理层目前的所谓“救市组合拳”必然会以推出股指期货作为收尾。有了股指期货这个市场稳定器以及检验现货市场估值高低的工具以后，困扰中国股市多年的估值高低以及泡沫多少的问题也会迎刃而解。上述政策以及市场预期措施实施以后，中国股市制度性障碍就基本上得以消除了，大小非问题一旦顺利解决，那么中国股市将会更加轻松地健康发展。
（来源：格林期货） | 
