两岸的共同基金规模
中国沪深两股市在近几年疯狂飙涨数倍,造就中国内地股民热烈抢购共同基金,2006年4月中旬,中国上投摩根内需动力基金募集,当时上限是人民币100亿元,但一天之内涌进人民币900亿元(约NT4000亿),不但创下世界纪录,该金额也几乎逼近台湾所有基金公司(在台湾称证券投资信托公司,以下简称投信)所管理的国内股票型基金(根据台湾投信公会2007.9.30整体投信投资台股部分基金规模约NT5,000亿),也超过台湾最大的单一投信公司总基金规模(根据投信公会2007.8台湾最大投信公司规模还不到NT1,600亿,全台湾共同基金规模约NT2.14兆元)。台湾共同基金由于规模小,加上股市表现在整个亚洲敬陪末座(2007年仅略优于日本股市),空头时间过长,所以就发展出有台指期货避险的计量基金(台湾98%基金是不会有避险功能的),也就是在股市下跌时候能够以期货放空来规避损失,这是一个立意良善的基金模块,笔者以近期台湾发行的一文件计量基金做为实例介绍。
近期台湾39家投信为响应政府钱留台湾政策,纷纷募集台股基金,2007年7月初某投信计量基金基金经理人程绢惠(曾担任台湾最大期货公司自营部人员)募集50亿台股基金成功,她持有45亿元之现货股票投资组合,当时她跟笔者说预期在未来一个月内,在台湾景气低迷及但指数可能冲万点的情况下,股市可能会面临下跌之压力,因此利用台股价指数期货从事避险,而避险资料期间为自2007年7月起至9月底止。这档基金持有档数高达250檔股票,已经类似一档ETF,经过求算可得该投资组合之b值为1.02(已经和市场b值为1比例相近),代表说只要指数下跌,台指期货空单在模块讯号出现后立即进场避险(详见表一、表二、表三,此为该基金对外的广告诉求),但是天不从人愿,由于基金经理人台指期货参数设计不够灵敏,结果实际报酬率如表四。
表一、计量基金两大主要模块架构(文宣广告)
模块
模块类型
仿真年化报酬率
仿真年化标准差
股票投资
(选股模块)
1.价值型(低本益比)
2.营收型(月营收动能向上)
16.9
% 20.6
%期货避险
(台指期货空单)
避险系统(与大盘的相关系数-75%,以抵减现货部位的系统风险),大盘下跌 100%中可以规避 75%风险,仅损失25
% 10
% 19.7
%表二、计量基金(仿真)和台股报酬率比较表(文宣广告)
空头时期
多头时期
年化报酬率
年化波动性
年化报酬率
年化波动性
计量基金(仿真)
21
% 18.6
% 22
% 10.5
%大盘
-20.9
% 30.0
% 18.4
% 17.6
%以上表一及表二模块仿真时间:2000/1/1至2007/6/30,以上仅为历史资料仿真回测结果,不代表本基金之未来绩效保证。
表三.该计量基金及未避险者绩效(文宣广告)
(现货市场)
购买台股股票损益
(期货市场)
台指期货损益
累计损益
该计量基金
-18.56
%+16.23
%-2.33
%未避险者
-18.56
% 0
-18.56
%1.现货市场投资人在台股2007/7/26最高9,807点买进股票,2007/8/17最低跌到7,987点,假设损益和大盘跌幅相同,下跌损失(7897-9807)/9807=-18.56%(损失)
2.期货市场该计量基金期指模组将100%避险,在9807下跌到台股9,600点时激活避险模块空单,空单口数为在指数下跌会有抵消作用,将现货-18.56%损失规避约16.23%,到仅剩损失-2.33
%表四.该计量基金实际绩效表
(现货市场)
购买台股股票损益
(期货市场)
台指期货损益
累计损益
指数下跌状况
-
自 9807点下跌至 7987点,共计下跌 1,820点
-18.56
%+12.23
%台指期货空单 2340口分批进场,非在最高点进场,9600-9200点陆续进场。
-6.33
%指数反弹状况-
低点 7987点反弹致 9783点,最高反弹 1,796点
+12
%-6.55
%由 7987反弹至 9783点,还留有 3成空单,约 700口,此部份台指期货损失颇大。
+5.45
%备注:
1. NT$50亿资金持股约NT$45亿(计算整体b=1.02跟市场b=1相近,该基金可以和指数期货搭配)
2. 9807指数下跌,在9600点附近卖出(放空)2,390口台指期货8月契约(近月)
避险期约口数=基金现货规模/期货合约值*b=45亿/9600点*每点200元*1.02=2,390口
结论
指数自9807下跌至7987时如果幅度很大,该计量基金台指期货可以规避风险到仅损失-6.33%(台湾前10名绩效基金自本波下跌以来平均跌幅为-16.45%),但在低点7987点反弹到9,783点,因为台指期货空单讯号没有完全出场还留3成空单,以致抵消现货市场获利累计损益仅5.45%(台湾前10名绩效基金自低点反弹以来绩效约18%-20%),因经理人指针认为空头尚未结束,显示参数不够灵敏,报酬率反而不如一般没有期货避险的基金,中国基金规模年年大幅成长,股市火热行情预期持续5年以上,在深沪300指数期货推出后也将会有相关计量基金推出,股民该睁大眼睛以选择此类基金,千万别被基金经理人所误导。
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