估值和资金压力下的股市投资实战技巧_中国经济网—

估值和资金压力下的股市投资

2007年08月07日 11:14

王峰

    方向比短线操作更重要

    自调整印花税之后，中国股票市场出现了阶段性的震荡状态，指数在4300点到3400点之间反复运动，成交量逐步缩小。从总体上判断，目前中国股市正承受着估值和资金的双重压力，而短期调控政策的不确定性又放大了这种压力，投资者此时选股比选时更加重要。

    从估值角度来看，随着股票价格的不断提高，反映股票估值水平的市场总体市盈率也不断提高，截至6月底，静态沪深300指数的市盈率在42倍左右，而按照07年上市公司预期业绩计算，市盈率也在30倍以上。而美国、英国、香港、韩国等成熟市场的市盈率大约在10-20倍的区间内波动，日本和印度市场的总体市盈率大多数时间在23-30倍的区间内波动。相对而言，我国沪深两市市盈率在一年多内大幅上涨，远高于全球其他主要市场市盈率，，从静态市盈率来看，目前我国股票市场整体估值水平较高。

    从另一方面，估值也确定了股票指数的下限，在跌到3400点左右时，静态沪深300指数的市盈率在30倍左右，相应泡沫较小。所以从估值角度来看，按照上市公司利润增长速度30%-40%计算，上证综指的核心波动区间可能在3500-4800内，考虑到牛市环境下市场情绪的波动，其波动的下限区间在3300-3500，上限在4800-5200，短期应该在3800至3900一线浮动，所以估值上，目前股票指数没有太大的变化空间。

    从资金角度来看，压力也同样明显。按照每天2000亿元交易量，增加印花税税率之前，印花税和手续费及其它费用累计双边征收0.6%左右，每年250个交易日计算，一年的交易成本3000亿元，而增加税率之后，印花税和手续费及其它费用累计双边征收超过1%，同样按照每年250个交易日计算，一年的交易成本就增加到5000亿元。而我们所有的上市公司，2006年产生的净利润3890亿元，如此的结构，说明在加税之前，股市的资金压力不大，成交量可以放大到2000亿以上，而在加税之后，股市的资金流出大于资金流入，成交量必然下降，同时市场的参与者只能依靠博取买卖价差来获得收益，股市泡沫较为严重。

    唯一能够扭转这种震荡的就是上市公司2007年净利润增长速度，一般预测今年上市公司净利润增长速度在40%以上，如果按照这个速度，在8月至9月左右市场应有一个新的突破。上市公司净利润增长主要可以分解为以下几部份，即主营业务收入、税收减免、投资收益和成本降低，而2007年一季度利润表首次适用新会准则，部分投资收益可能进入“公允价值变动损益”科目，也就是说实际的投资收益可能比预期更高。而投资收益的增加，有可能进一步提高上市公司净利润的增长速度。

    另外，政府宏观经济调控也是必须关注的问题。目前宏观经济的过热态势基本已经形成，面对国内经济出现的过热，管理层已经通过多次调高存款准备金率、几次加息等手段紧缩货币的流动性。提高准备金率、发行债券、加息等调控政策本身就对股市本身带来一定的压力，而同时又通过影响宏观经济活动而进一步影响上市股市的业绩，从而改变市场的业绩增长预期。除了上述货币、财政政策对股市有整体性影响外，采取如取消出口退税等产业政策也会对不同行业的上市公司带来不同的影响，特别是粗钢、电解铝等高耗能行业，在未来受到的负面影响会更大。

    通过上面的分析，可以看到当前市场的剧烈波动从估值和资金角度上都是不可避免的，而这种调整恰好可以使得市场的风险得到一定的释放、估值压力也得到一定缓解。总体来看，未来股市继续走高基础稳固，但短期投资者操作应趋于谨慎。在操作上，要耐得住寂寞，应该尽量减少操作次数。在4000点以下不要急于抛售股票，也不要急于补充投资，而要等待上市公司业绩公布后，机构获得投资题材后，再加大投资力度。

    而在策略上，在下半年应该划分两个配置主题：在三季度上市公司业绩公布前，重点投资于业绩稳健、产品占有优势市场地位的上市公司，同时侧重关注宏观经济紧缩性调控的影响下，以保守配置为主；而在四季度时，可以依据已知的三个季度上市公司业绩，重点投资于超预期增长的上市公司股票，并侧重选择有持续高增长行业以及受益于资产价格膨胀的上市公司，比如收益于土地增值和证券价格上涨的上市公司，年底有同时资产注入和整体上市等题材也可以适当选择投资。

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来源：卓越理财

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