一方面资金宽裕难以改变，另一方面紧缩预期挥之不去，债市结构性分化进一步确立。

    本周财政部延迟发行第13期7年期国债，国开行也对下周两期短债的发行计划进行了调整，显示出了发行主体对加息后市场利率异动的担忧。在资金面宽裕和紧缩预期的共同作用下，市场结构性分化的局面将进一步确立，中长端收益率面临着较大的上行压力。明日发行的农发行5年期金融债收益率值得关注。

    资金宽裕VS紧缩预期

    从本周一二级市场的收益率来看，加息对中短债的冲击作用短暂并且轻微。周二一年期央票的发行收益率较加息前仅小幅上行9.51个基点。银行间市场在资金面支撑下，大量涌现的买盘迅速止住了利率上行的趋势。

    从流动性过剩的源头来看，贸易顺差依然较高、热钱流入的趋势不改，新的基础货币被动大量投放，大量到期的央行票据也自动地向市场输入流动性，这些源源不断的流动性大大削弱了数量型工具的效用。对于存款类机构来说，信贷(含票据融资业务)和债券业务是其最主要的资产业务，在信贷业务受限、投资渠道缺乏的情况下，资金囤积于债市是其无奈而又必然的选择。资金宽裕的局面在较长时期内仍将持续，这对银行间债市形成坚实的支撑作用。

    现阶段，与资金充裕格局形影相随的是未来紧缩预期。今年以来，央行采取了一系列调控措施，如准备金率、定向央票等，发改委、银监会、国土资源部等部门也相继出台各项措施，货币政策、产业政策、行政调控多方合力，及时遏制经济过热的趋势。上述措施有望在未来数月进一步拉低M2和信贷增速。此外，定向票据和差别准备金率政策已经形成了较强的震慑作用，不少存款类机构面临着“有钱不敢放”的局面，这对信贷增长将形成有效的压制。

    但是，在基础货币大量投放、资金面宽松的情况下，受利益驱动作用，信贷投放的动力依然较强。因此，未来经济数据存在不确定性，宏观调控仍将持续，挥之不去的紧缩预期将对债市形成制约。

    结构性分化进一步确立

    当前，不少机构流动性过多，面临较大的资金运作压力，在债券收益率上行的过程中，主流机构加快了逐步增持中短债券的步伐。这也同样体现出主流机构对未来紧缩预期仍心存担忧，因而回避了对长债的配置。

    对于长期债券，尤其是企业债，继续加息预期、CPI上行压力等因素将不可避免地进一步拉高其收益率。另外，由于贷款基准利率进一步提高，贷款额度受限，在长期资产的配置上，存款类机构投向贷款更加有利可图，对长债的需求有所减弱。

    对于一年定存浮息债，基准利率的上调、加息预期的存在使其价值凸现，7年期利差由前期的80BP-90BP迅速下降至当前的60BP-70BP，周五农发行5年期浮息债的发行情况将进一步确认市场对未来加息预期的强弱。而由于目前收益率已较短债收益率高出许多，7天回购基准浮息债的利差也由90BP回落至80BP。

    综合来看，资金宽裕因素在中短债的走势上起到主导因素，而紧缩预期则更多地作用于长期债券。目前，长债尚未调整到位。投资者宜缩短久期，及时把握市场机会，适时进行波段操作。