在政策面趋于缓和的背景下，四季度加息的可能大大降低，预计年内流动性充裕将难以撼动。长期来看，过剩资金将“托起”债市，债券市场平稳上升的趋势将得以延续。
与二季度相比，9月底举行的货币政策委员会三季度例会明显透露出“温和”的气息。例会为年内调控方向定下基调，即以巩固宏观调控成果为主，执行稳健的货币政策。由此可以推断，四季度的宏观调控措施中，“大刀阔斧”式的行政调控很可能让位于以货币政策为主的市场化手段。
而在四季度众多可供选择的货币政策工具中，加息的可能性最小。8月份，对投资和信贷进行调控的效果已然显现，人民币升值步伐明显加快。因此，四季度，央行理应把政策重点放在两个方面：一是继续巩固对投资、信贷增长的调控成果；二是注意保持人民币汇率升值的节奏。
首先，从投资和信贷增长来看，由于8月份新开工项目投资增速继续大幅低于城镇固定资产投资增速，9月以至四季度投资大幅反弹的可能性不大。而8月信贷同比略降，也显示了银监会调控的成效。因而，出台新的严厉行政调控措施和加息的必要都已降低。
其次，从人民币升值角度来看，9月28日，人民币汇率突破7.9，汇改以来累计升值幅度4.5%。如果按照这样的节奏继续运行下去，人民币今年升值幅度可能超过3%，将打破利率平价。因此，预计央行四季度将更注重维护汇率的平稳，前提当然是保持较低的利率水平，因而也不支持加息。
而以上两个因素，无论是投资和信贷受控，还是人民币渐进升值，都是加剧债券市场流动性充裕的力量。
按照银监会定下的15%的年度增长目标，9-12月银行新增贷款只剩不到5000亿元。而四季度到期央票就达到6000亿元，再加上每月2000亿元左右的新增外汇占款，四季度市场不愁没钱。也正是基于市场对流动性充裕的一致预期，加息之后，国债指数迎来一波强劲上涨，并创出历史高点111.12。
另外，年内已经两次上调准备金率，未来转而调整差别准备金率的可能性更大。正如央行表示的那样，准备金率工具属于“微调”，不会根本改变流动性充裕的现状。
既然债券市场长期趋势向好，分析人士认为，10月可能是年内债券市场最后一次建仓良机。在三季度统计数据公布前，由于市场预期波动，再加上工行新股发行的短期扰动，最近债券市场可能出现调整，而这将是极好的介入机会。 |
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