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债市仍有不安因素

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月09日 12:11

    周四央行发行60亿元三年期票据，较上周增加45亿元，中标利率为4.34%,再增19个基点，同时发行30亿元三个月票据，中标利率为3.0922%，走高10个基点，本周央行共回笼资金220亿元，在新股发行趋于平静之际，央行加大了公开市场操作力度，央票发行量和正回购量都明显较前期大幅增加，此外伴随量的放大，央票利率也连续上行，市场人士认为，央行再度加息可能近在咫尺。当日债市继续保持强势，国债指数开盘110.07点，盘中高位震荡，尾市有所回落，收于110.06点，全天成交3.2亿元，较前日同比放大9成。从盘面来看，长期券种有所反弹，短中期券种010210券表现较强，而010215券、010311券等前期涨幅较大品种出现调整。

    近期交易所债市在平静的政策面下出现连续反弹之势，但货币市场利率走势却与交易所债市大相径庭，在市场对加息预期升温、宏观经济持续高热发展的状态下，紧缩措施的出台将再度临近。首先，固定资产投资增速回落基础不稳固。统计局三季度数据表明，城镇固定资产投资季度同比增速今年以来首次发生回落，但当前投资增速回落的基础并不稳固。国家通过调控中央项目投资来调控总体投资增速的能力减弱，中央项目投资季度占比已经由2003年的20%下降到目前的10%，其增速变动对于总体投资增速的变动影响已经明显趋弱。从各大行业的投资增速变动情况看，总体投资增速的放缓也难具持续性，合计超过50%的制造业和房地产业季度同比投资增速依然在增加，水利和环境、采矿业投资增速则出现大幅反弹，而发生降低的只有电力燃气和水、交通运输。

    其次，尽管9月CPI出现下行，但物价上涨推动因素仍在存在，成品油零售价格一次性上调接近10%的扩散效应，光是油价上调本身就直接拉动CPI0.05个百分点，还会引发原材料成本等一系列价格上调；二是，前期自然灾害造成秋粮收成难以乐观，即使再次实现丰收，但总体产量同比增幅恐怕难以超过去年；三是，前两个月回落的猪肉价格，10月份零售价和批发价出现连续四周的上涨，在目前猪肉消费开始进入旺季，猪肉价格反弹的趋势是否维持，值得关注。

    再次，货币市场利率已经先行于货币政策，市场已经有所警觉。11月1日，央行在公开市场发行的3年和3个月央票利率水平也出现大幅度上涨。其中，3个月央票创下历史新高，3年央票则平了最高纪录；本周一年期央票利率也大幅走高，作为货币市场利率的定价基准，央票发行利率的整体上升，使市场认为货币市场利率体系中枢已经先行出现调整。交易所收益率曲线滞后，在央行加大回笼力度后，市场的反弹将难以延续。

    最后，数量型工具有望再度出台。美联储11月1日如期降息，中美利差已经缩减至100个基点左右，利差的的减小降低了投机资本的成本，在10月贸易顺差继续高企，热钱流入加速的情况下，再度加息减小中美利差反而加大了央行的对冲压力。我们认为，近期央行出台数量型紧缩措施的可能性增加。上调存款准备金率、货币掉期、定向票据等都是可动用的工具，近几次准备金率上调是采用外汇形式上缴，有利于压缩商业银行资金总量、抑制外汇贷款快速增加很有作用；定向票据使央行调控银行体系流动性更有针对性，可以更好地弥补窗口指导和道德规劝的不足。在此情况下，央行动用数量型工具的有效性强于加息，市场应防范资金再度急剧收紧的风险。

    我们认为，近期债市的强势可能受益于消息面的平静和股市的跷跷板效应，在宏观经济回落不稳的前提下，后市仍有风险。

来源：中国证券网

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