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安信证券:紧缩预期制约债市反弹

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月12日 14:34

徐丽丽

    本周市场的资金面虽然较前期回复宽裕，但是受10月CPI再度上行的预期的影响，年内第六次加息预期再度提升，市场小幅反弹后横盘整理。上海交易所国债指数周一开盘109.92点，周五收于110.04点，比上周上涨了0.14%，本周国债指数最高110.13点，最低109.91点，上海证交所国债指数本周收出了一个带有下影线比上影线略长的小阴线。全周成交了13.59个亿，比上周减少了2.32亿元。

    从盘面上看，本周现券涨跌互现，涨幅居前的是中长期品种，而短期品种跌幅居前。市场交投较上周清谈，观望气氛抬头，成交量较大仍然是剩余期限2年内的老券。

    公开市场业务方面，人民银行于周二以价格招标方式发行了2007年第一百一十八期央行票据，票据的发行量85个亿，期限1年，招标价格96.34元，参考收益率3.7990%，发行量比上周增加了85亿，发行量较前期的地量发行有较大提高。收益率有较大增幅上行了19.35个BP，继上周之后再次创下历史新高。周四央行以利率招标方式发行了2007年第一百一十九期央行票据，以价格招标的方式发行了2007年第一百一二十期央行票据。另外周四还进行了84天的正回购操作，交易量为130亿元，中标利率为3.60%。本周央行回笼了645亿资金，比上周增加了500亿。本周各个期限的央票利率再次出现了一定程度的上行，连续两周提高一年期央票的利率也是比较少见的现象。利率的上行主要还是由于一二级市场利率长期倒挂造成的，连续大幅提升央票发行利率使得一二级市场利率利差过大的局面得到了有效改善。同时考虑到CPI持续高位运行，利率连续大幅上扬可以解读为加息的前奏。本周到期的央票达530亿，比上周减少了130亿。操作的结果是本周央行向市场净回笼了115亿元，四周以来首次出现净回笼。

    本周四央行发布了《第三季度货币执行政策报告》，报告表示央行将实行适度从紧的货币政策，适当加大调控力度，保持货币信贷合理增长，防止经济增长由偏快转向过热。由于年内8次动用存款准备金工具，目前的存款准备金率已达到历史最高点13%。但央行报告表明金融机构超额存款准备金率为2.8%，比上年同期高0.28个百分点。尽管央行上调存款准备金率使得银行体系流动性较二季度末有所收缩，但商业银行体系内的流动性依然比较充裕。造成当前国内流动性总体偏多的直接原因来自国际收支持续顺差，从深层次看则与储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。因此在进一步加强银行体系流动性管理的同时，更重要的是应充分利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的有利时机，加快推进经济结构调整。当前应加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，增强住房保障能力，稳定居民消费预期。同时央行预计2007年GDP增长将超过11%，CPI约4.5%。

    由于近期加息的预期十分强烈，本周市场在资金面松动的情况下低位整理。近期小盘股发行量虽然不大，但是中国中铁股份有限公司将在下月初发行IPO，资金面将再次面临考验。10月份的宏观经济数据即将出台，CPI再度上行的预期很大，再次造成市场谨慎观望的情绪。下周债券市场将维持横盘整理，如果本周末宣布加息，债市可能会出现回调。

    (安信证券研发中心)

来源：证券时报

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