国债市场月度分析报告预计特债将做正回购操作

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国债市场月度分析报告预计特债将做正回购操作

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月13日 08:09

朱岩

二、宏观经济政策分析

    为实现防止经济增长由偏快转为过热的宏观调控目标，11月央行继续执行适度从紧的货币政策。

    首先，央行决定自11月26日起再次上调人民币存款准备金率0.5个百分点，这使存款准备金率创出了13.5%的历史新高，这也是今年以来第九次提高存款准备金率。本月央行行长周小川表示，央行将继续通过上调最低存款准备金率来吸收金融系统中的流动性，中国的存款准备金率仍有上调空间，因此中国将继续保持存款准备金率的上调速度。但我们发现，由于信息技术和现代支付清算制度等因素的发展，一些传统的货币政策工具的效力在不断递减，政策效果并不明显，这也对央行的货币政策实施提出了新的挑战。

    其次，公开市场操作方面。11月央行共发行央行票据14期，发行量590亿元；本月央票到期及利息支付金额为2079亿元。此外，本月央行进行了2185亿元的正回购操作；前期正回购到期金额为891亿元。故本月央行通过公开市场操作累计向市场净投放资金195亿元（见图6）。

    与市场预料相反，本月央行仍无升息举措。而且，本月央行行长周小川公开表示，央行对目前的利率水平感到满意，但央行仍将密切关注未来统计数据；中国并不需要过于频繁地调整利率水平，但不排除继续调整的可能性。对此我们分析，作为货币政策手段之一，利率政策是有时滞的。回顾以往经验，针对1992年出现的经济过热局面，93以后我国曾实施"适度从紧"的货币政策，但由于未充分考虑利率政策的时滞效应，部分导致了90年代末期通货紧缩局面的产生。所以，央行在动用利率政策工具时应充分考虑其滞后效应，密切观察和科学预测政策效果，谨慎行事。

    图6：2007年1-11月央行月度投放/回笼资金量统计