雷曼瑞信摩根论中国:通胀是经济发展常态

2008年06月02日 10:30 来源：中国证券报

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·机构预测明日大盘走势

    全球问题

    请问，目前全球通胀压力的态势如何，尤其是包括中国在内的新兴市场国家？成因又是什么？

    Paul Sheard：全球范围内通胀压力持续上升，主要由于大宗商品尤其原油和食品价格上升所导致，核心通胀率则相对未出现大幅上涨。比如，美国今年第一季度通胀率是4.2％，但是核心通胀为2.4％，在欧元区上述数字分别是3.4％和1.8％。第一，通胀压力上升主要由于大宗商品和食品价格迅速上涨。第二，目前核心通胀未上升到较高水平。这也表明通胀预期并未大幅上涨，通胀上涨趋势尚未进一步明确，更多程度上它是一种潜在问题和令货币当局头痛的事情。

    在新兴市场，食品占据CPI指数相当大比例，同时货币当局控制通胀的能力较弱。它们外在、内在的抵御通胀的货币政策框架并未完善建立，同时央行们在调控通胀预期和抵御通胀方面的信用度也较低。新兴市场通胀压力上升的部分原因，与许多经济体的货币当局盯住名义汇率有关，同时它们对于本国货币政策没有足够的调控能力。

    然而，我们对于通胀的前景并不需要大惊小怪，尤其是对于那些发达国家。首先，通胀本身对于经济情况、货币政策等反映存在时间差，它未来发展路径也依赖于国家经济发展。我们认为目前美国处于二战后房地产经济衰退期的中间，这些因素夹杂着信贷危机已使得全球经济已经进入一个被拖延的经济下滑期。随着经济增长放缓，这将减轻物价上行压力。第二，短期内大宗商品和食品价格显著上涨。随着供给对上涨价格信号的反映、经济增长放缓等，大宗商品价格会出现回落，呈现出reversion to mean(回归中位数)的特点。这会给通胀带来下行压力。第三，在发达国家，央行是独立的、能够在浮动汇率制度下采取以调整通胀为目标的政策框架。过去几十年它们以维护物价稳定获得市场巨大信任，这使得它们无论在反通胀还是反通缩中，都能使得通胀预期保持稳定。只要主要经济体的央行们能够维持这种信任，就能阻止通胀从食品向工资水平的传递、以及阻止核心通胀率的上升，从而使得通胀处于可控范围之内。最后，值得注意的是，从历史标准来看本轮通胀是从较低的水平开始攀升的。2007年美国、欧元区、日本和亚洲地区（除日本）的通胀率分别是2.9％、2.3％、0％和4.0％。

    陶冬：通货膨胀是一个全球性现象，我相信目前拉动通胀上升的主要原因是原材料、食品等价格的上涨。大宗商品价格上涨在过去几年已经产生，在相当程度上它摊薄了生产商的利润，但是对消费者的影响冲击并不大。然而，随着中国、印度等所谓“世界加工厂”开始输出物价上涨的压力，上述对于消费者的冲击因素变大了。此外，从去年下半年开始，农产品(000061)价格的新一轮提升也为通胀带来了新的压力。

    而且，当今世界不仅面临通胀上升的困惑，同时还面临经济放缓、甚至衰退的问题。各国央行面临着一个上世纪80年代初之后就没有再遇到过的政策两难。这在很大程度上限制了货币政策的发挥，加大了宏观经济的风险。另外我想讲，出现通货膨胀其实是经济发展的常态，没有通胀才是历史中的例外。

    王庆：美国、欧洲、新兴市场国家等出现通货膨胀是一个事实，这是一个全球通货膨胀的现象。中国、印度、越南及俄罗斯等新兴市场国家的CPI指数居高不下，美国、欧元、日本也一直处于通胀状态。这些是一个国际性现象，而它背后一个普遍来源就是：国际大宗商品价格快速上涨，尤其是去年年底以来的国际大宗商品价格快速上涨。

    背后有两个原因：从供给方面来讲，如果短期内供给有限、而需求保持强硬的话，自然会推高价格上涨。相对而言，这是一个长期因素。更为重要的是，去年年底以来的国际大宗商品的快速上涨，这与美联储的货币政策有很大关系。美联储大幅降息、美元迅速贬值、并导致国际市场上以美元计价的大宗商品价格飙升，通胀压力就以大宗商品为载体向其他各国传递。