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债券市场有望继续回暖严控贷款给投资降温

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月04日 10:04

胡航宇

    严控贷款给投资降温

    中国银行业监管部门向各商业银行下发通知，要求商业银行对明年全年的贷款发放进行合理分配，否则将面临处罚。这表明政府可能考虑把行政控制作为防止经济增长过热的重要手段。

    中国央行行长助理易纲近期与国内21家政策性银行和主要商业银行的管理人士召开了会议，会上要求各银行按季度合理控制贷款发放额度。会议备忘录表示，如果信贷发放得不到控制，政府可能将采取严厉的宏观调控措施，而届时受影响最大的将是商业银行。

    近几周来，中国政府已要求银行将贷款规模控制在限度范围内。例如，要求部分商业银行将截至年底的贷款余额控制在10月底的水平。各银行被要求第一季度完成全年贷款目标的30%-35%，上半年完成60%-65%，第三季度末完成全年目标的80%-85%，其余部分纳入第四季度。我们认为，相对于大规模加息措施，行政控制似乎已成为近期政府控制经济增长过热的主要手段，以此防止本已过热的国内经济在年内因信贷发放而进一步快速增长。

    尽管各银行可以在一定程度上灵活掌握，但大量超额发放信贷将面临处罚，如购买央行发行的定向票据或向央行交纳特别存款。我们认为，在货币政策有效性较差的状况下，行政调控很可能将在未来发挥更加明显的作用。

    年内加息可能性下降

    近年来，货币信贷政策在宏观调控中占据显要位置。尤其是今年以来央行出台了大量货币调控措施，包括9次调高法定存款准备金率、5次加息、发行央票，还新推出特别国债、特别存款，来对冲快速增加的顺差、快速流入的资本带来的外汇占款膨胀、流动性过剩。但是，货币调控手段在前期逐渐累积了大量调控能量之后，开始进入释放效果的阶段，新动作、尤其是大动作的推出越来越趋于谨慎。我们认为央行年内加息的可能性已有所下降。

    展望2008年，由于国际收支失衡的现象一时难以消除，顺差和外汇储备急增的局面仍然延续，外汇占款投放基础货币带来的流动性仍然宽裕，货币信贷政策仍将呈现从紧趋势。2007年11月10日央行已经将法定存款准备金率提高到1990年以来高位，但从今后一段时间的货币信贷、国际收支趋势看，每月都可能需要回笼2000亿元左右人民币基础货币，存款准备金率还将持续创下新高，2008年再提高3个百分点并非没有可能(历史最高水平为1984年存款准备金制度建立初期的20%以上，随即大幅调低)。与此同时，特别国债、特别存款等作为补充手段的使用频率也将增加。因此从中期角度看，我国仍处于加息周期之中，2008年还有可能出台2-3次、每次27个基点的加息措施。货币信贷紧缩在明年一、二季度集中出台的可能性较大。

    债市回暖有望持续

    在目前宏观调控更侧重于行政调控的情况下，年底前加息的可能性有所减弱，而且我们判断年底前至明年1季度，贷款增速可能会得到较好的控制，因此我们认为基本面状况对债券市场很可能将不再成为重大的利空因素，预计年内债券市场的走势将主要受资金面的影响。而年底前银行间整体资金面仍将较宽松，这将支持债券市场出现持续的回暖。

    年内将有中海集运(23.37亿股)，中煤能源(拟发行)以及太平洋保险(拟发行)IPO发行，由于目前拟发行的大盘新股发行规模都远低于之前中国神华和中国石油约670亿左右的资金募集量，因此年内的新股申购收益将很难达到前期的高水平。可以推断未来回购利率应该不会出现前期大幅飙升的走势。实际上最近中铁A股发行期间，回购利率的走势也初步印证了这一点。

    对于收益率曲线短端而言，随着资金面和升息预期得到缓解，收益率有望小幅下行。对于曲线长端而言，由于近期债券供给充分，而且需求群体比较集中(主要是大行、大保险公司)，收益率下行的幅度将比较有限，甚至有可能保持稳定。因此，我们判断整体收益率曲线将呈现小幅增陡的变化趋势。

    考虑到短期内收益率曲线有望增陡下行，我们建议投资者可择机介入短期国债和短期融资券，此外，考虑到长期债券的绝对收益率水平比较有吸引力，因此我们建议投资者继续积极配置10年期以上的国债和企业债，整体投资久期可保持至3年左右，组合结构建议采用哑铃型配置策略。

    (中信证券)

来源：证券时报

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