交易所债市下跌　收益率曲线继续陡峭化债市评论

交易所债市下跌　收益率曲线继续陡峭化

2007年05月29日 10:20

胡航宇韩冬林璟

    受加息影响，上周3个月期和1年期央票利率大幅上升，收益率分别上升至2.75%和3.09%的水平，3年期央票也相应上升15bp至3.43%的水平。

    对于未来1年期央票利率走势，我们认为调整已基本到位，未来有望稳定：(1)加息后1年期央票利率上升了约11bp，一定程度上弥补了商业银行资金成本的上升，目前1年期央票收益率(3.09%)高于1年期定期存款利率(3.06%)，该收益率应能得到商业银行的认可；(2)从政策面上来说，央行应对贷款(投资)与汇率两难时，一个可能的选择是保持短期利率的相对稳定，但是提高收益率曲线的陡峭度，因此我们判断央行将着力维持1年期央票利率的稳定。

    交易所债市大幅下跌

    上周交易所债市在央行加息、调高存款准备金率的影响下大幅下跌，最终国债指数收于110.67点，较前周大幅下降0.54点，预计未来债市在5月份宏观经济数据公布后仍然存在一定的下跌空间，建议投资者保持谨慎。

    成交量较前周有所下降，仍处于较低水平。从具体品种来看，成交量排名前列的依然以非跨市场债和浮息债为主，跨市场债交投相对清淡。

    从收益率曲线结构变化来看，对于非跨市场债来说，除1年期和2年期品种收益率下降外，其他品种收益率均有所上升，其中中长债收益率上升幅度较大，平均达到了35bp左右，收益率曲线中长端继续增陡。

    银行间债市收益率曲线向上平移15bp

    加息后，国债市场中期品种收益率迅速调整，上行幅度大约在15bp左右，幅度基本符合市场预期，但是曲线并未出现陡峭化，成交不够活跃。6月份有10年期品种发行，如果CPI等数据仍不见好转，预计5年期以上曲线还将继续陡峭化，如果3年期央票利率保持稳定，预计下周国债的收益率曲线将保持平稳，2-3年期品种较具投资价值。

    金融债市场成交清淡，未来走势取决于供给频率。

    3年期央票上行幅度基本符合市场预期，本周利率是否继续上升将决定金融债未来的走势，我们预计3年期品种上行的可能性大于1年期，收益率曲线仍有陡峭化的需求。近期固息金融债收益率上行幅度较小主要和发行较少有关，如果5-7年期品种开始供应市场，预计其与国债的利差会有所扩大。

    目前利率互换曲线较金融债曲线更能有效反映机构对于后期市场走势的预期。

    另外，升息后，浮息债的点差有小幅下降，我们认为这与固息债利率上升幅度较小有关，如果固息债收益率大幅上行，浮息债的利差仍有扩大的可能。

    信用产品市场，10年期企业债收益率接近4.55，随着供给不断出现，收益率仍有上行空间。短融方面，利率上升幅度与央票上升幅度接近，信用利差基本保持稳定。

    收益率曲线增陡趋势不改

    加息后一周，收益率曲线整体上行了约15bp左右，但曲线并没有明显增陡，而是基本实现平行上移。

    展望未来，我们认为收益率曲线短期内仍将维持加息前的增陡趋势。首先，我们认为目前1年期央票收益率已基本到位，而3年期央票收益率未来则有望继续上升，曲线前端有继续增陡的可能；随着企业债逐渐开闸发行以及6月份10年期国债的即将发行，长期债券的供给将大幅增加，而长期债券的需求则非常有限，预计长期债券收益率未来将继续上升，曲线长端未来也有进一步增陡的要求；

    其次，利率互换市场掉期率曲线态势也可以为我们观察未来曲线走向提供有益的参考，从上周情况来看，1年期掉期率上升了19bp，而3年期以上的互换利率平均上升了29个bp左右，掉期率曲线的陡峭化趋势极为明显。

    综上所述，我们建议配制型投资者短期内继续保持久期至3年左右，交易型投资者可继续保持观望，等待时机。

来源：中国证券报

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