厘清巨额外汇储备五大关键问题外汇滚动新闻

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厘清巨额外汇储备五大关键问题

2006年11月17日 07:56

陈道富

    ●减少外汇储备的根本之道，在于维持国际收支的基本平衡，在于协调我国投资储蓄的比例，在于扩大国内消费，从流量上减少外汇储备增长。但短期内很难解决这一问题。为此，在继续加强有关促进国际收支平衡，以及“藏汇于民”的有关措施的基础上，有必要采取一些较为直接的政策，从存量和流量上，降低官方外汇储备的规模。

    ●当前可考虑在维持外汇管理体制基本不变的情况下，借鉴国际上外汇储备通行的管理模式，由财政部与央行共同使用外汇储备。具体而言，可由财政部发行特别国债，在国内筹集人民币资金后，向人民银行购买外汇，取得的外汇主要用于解决国内战略性问题。

    ●我国应进一步提高外汇储备的投资收益，实现币种的多元化。但对于外汇储备是否可用于解决中国发展中关键领域资金缺乏问题，存在较多的争议。为此，我们应尽可能将外汇储备用于海外市场，减少在国内使用的规模。外汇储备的海外使用，尤其是海外购买实物资产，可以增加我国商品等的供给，缓解通货膨胀压力。

    随着我国外汇储备迅速增长，目前已接近1万亿美元规模，我国也已成为国际上外汇储备最多的国家。外汇储备过快增长，已给我国宏观调控带来了一定的负面影响，这个大家都比较认可，也普遍认为目前外汇储备规模确实超过了合理的程度。但在如何应对外汇储备过快增长，如何使用外汇储备等问题上，却有不同的意见。争论主要集中在外汇储备是什么，能不能用，有无必要用，如何用，用在哪里等问题。

    一、外汇储备本质上是国家的对外债权

    外汇储备在本质上是国家持有的对外债权，属于国家资产。外汇储备来源于国际收支的经常账户盈余和资本流入。经常账户盈余反映国内储蓄大于投资，而资本流入，则反映居民通过股权、债务等方式，向非居民融资。我国国际收支双顺差，反映我国一方面以提供商品、服务等方式，向非居民储蓄，另一方面又通过股权、债权等方式，主要是FDI的方式，向非居民融入资金。从我国当前外汇储备管理体制的具体情况分析，外汇储备一方面是由中央银行通过发行货币换取的，属于铸币税收入。另一方面，央行又通过发行央行票据收回货币(用期限较长的债务，替代即期债务)，如果忽略中间过程，可认为近期外汇储备是央行发行央行票据(国家债务)换取的。

    总之，外汇储备都是一国政府通过本币债务的方式融资，并将取得的资金转化为外币资产的结果。当然，还有一小部分外汇储备是国外援助或者中央政府直接向外借款形成的，在我国规模很小，可忽略。我国外汇储备的本质，仍是国家的对外债权，但在我国目前的外汇储备管理体制下，增加了货币发行的因素，属于铸币税收入的一种。

    二、使用外汇储备比仅仅用于防范金融风险作用更大

    这个争论涉及到两个层面的问题，一是国家有没有权力使用外汇储备？二是外汇储备使用会不会危及金融安全？

    应该说，外汇储备属于国家财富，国家自然能够使用。目前，由于结构性原因导致我国国际收支失衡较长期存在，引起外汇储备增长具有长期性。相应的，这部分外汇储备的使用，不能仅仅满足一般的流动性和安全性需求，还应从恢复经济的结构均衡，促使经济长期稳定增长出发，战略性使用。

    但在我国当前的外汇储备管理体制下，这种国家财富的产生，是由国家发行货币换取的，即属于国家的铸币税收入。根据中国人民银行法，“人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券，不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款。”即，除非由人民银行对外汇储备进行运用，否则，其他部门要想直接使用外汇储备，存在一定的法律障碍。当然，人民银行还是可以根据外汇储备的保值增值要求，灵活使用，既可以投资于海外的金融资产，也可以投资于国内的金融股权，如在国有银行改革过程中，外汇储备通过中央汇金公司注资国有银行，就是央行利用外汇储备进行国内股权投资的案例。

    总之，在本质上，外汇储备属于国家的财富，可以根据国家的需要使用，但由于我国特有的外汇储备管理体制，使其又是铸币税收入的一种，其使用受到人民银行法的约束，存在一定的法律与操作上的障碍。

    与外汇储备能不能使用这一问题相联系的，还存在外汇储备战略性使用后，会不会导致金融安全问题。我们认为，将一定比例的外汇储备战略性使用，并不会危及国家金融安全，相反可以提高我国整体的金融安全水平。

    一是当前我国外汇占款达7.5万亿元，超过6.4万亿元的储备货币。这意味着我国发行在外的基础货币，拥有百分之百的外汇准备，货币的安全性甚至超过实行货币局制度的国家。

    二是中央银行发行的央行票据，在一定程度上可等同于国债。目前，即使将各种国债加上央行发行的央行票据，其余额占国民生产总值的比例仍然很低，远低于国际安全线。当前我国的金融风险，在于各种隐性财政负债。

    三是东南亚金融危机告诉我们，当一国真正发生金融危机或货币危机时，即使拥有大量的外汇储备，相对于数以万亿美元计的国际游资，也是杯水车薪。不能将危机防范完全寄托于持有高额外汇储备上。外汇储备的作用，主要在于调整暂时性的国际收支失衡。当一国国际收支发生结构性失衡，以至于可能产生金融、货币危机时，外汇储备的作用，仅仅在于为中央政府采取有效政策赢得时间。在防范金融风险上，稳健的金融体系，有效的宏观调控、金融监管，比外汇储备的作用更大。如果外汇储备的使用，能有效提高一国经济的竞争力，提高一国金融体系的稳健程度，那么，使用外汇储备将比仅仅持有以防范风险更安全。

来源：上海证券报

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