厘清巨额外汇储备五大关键问题外汇滚动新闻

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厘清巨额外汇储备五大关键问题

2006年11月17日 07:56

陈道富

    三、减少外汇储备的根本之道是要协调投资与储蓄比例、扩大内需

    应该指出的是，首先，减少外汇储备的根本之道，在于维持国际收支的基本平衡，在于协调我国投资储蓄的比例，在于扩大国内消费，从流量上减少外汇储备增长。但应该看到，短期内实现我国投资与储蓄的平衡，从而实现国际收支的平衡，不太现实。我国国际收支不平衡，是国际产业分工模式变化的结果，反映着世界经济的不平衡，这种失衡状态的调整不可能一蹴而就，我国外汇储备的增长具有一定的长期性。为此，在继续加强有关促进国际收支平衡，以及“藏汇于民”的有关措施的基础上，有必要采取一些较为直接的政策，从存量和流量上，降低官方外汇储备的规模。

    其次，存量外汇储备的使用，如果处理得好，可以提高国民经济的运行效率和发展潜力，从而使国际收支基本保持平衡，缓解外汇储备过快增长的势头，从根本上解决外汇储备规模较高的问题。

    进一步看，当前我国储蓄相对于投资过剩，并不是绝对过剩，而是相对过剩。有大量的中小企业、三农领域资金需求无法得到有效满足，隐性财政缺口巨大。导致资金相对过剩，一方面是由于我国经济发展的不平衡，另一方面则与金融市场的功能缺失有关。在这种情况下，持有超过适度的外汇储备，而不用于解决经济结构失衡，提高金融市场功能，是巨大的浪费，不利于我国经济的长远发展与经济安全。

    四、使用外汇储备关键是要进一步提高其投资收益

    在当前外汇储备管理体制下，一方面，以较低收益形式持有高额的外汇储备，又是巨大浪费，超过维护金融安全需要的外汇储备应该且必须实现国家的发展战略。另一方面，由央行进行外汇储备的战略使用，提高其投资收益，存在一定的法律、操作问题，且与央行保持金融体系流动性的职能有一定的冲突。目前环境下，也给央行的货币政策带来了巨大的压力，央行不得不发行巨额中央银行票据，对冲外汇储备增长引起的基础货币投放。国际经验也表明，当一国的外汇储备达到一定规模后，往往开始重视提高外汇储备的投资收益，实现其战略意义，如新加坡、韩国等。

    为此，当前可考虑在维持外汇管理体制基本不变的情况下，借鉴国际上外汇储备通行的管理模式，由财政部与央行共同使用外汇储备。

    具体而言，可由财政部发行特别国债，在国内筹集人民币资金后，向人民银行购买外汇，取得的外汇主要用于解决国内战略性问题。即在利率较低的时期，运用市场化的手段，将部分外汇储备从央行手中转移到财政部账上。战略性问题的确定，可由财政部、发改委、人民银行等部委在国务院的领导下协商确定。近期可重点解决政府公共服务不足问题，包括医疗、养老、教育以及社会公平等问题，以及帮助解决金融机构的增资扩股、不良贷款处置等问题。

    外汇对冲，外汇储备的流动性管理等相关事宜，仍以人民银行为主进行。

    此外，可根据国际、国内经济形势，将外汇储备进一步划分为流动性管理与收益性管理两部分。其中，流动性管理部分可仍由外管局直接管理；收益性管理部分，可成立专门的管理机构，或(和)委托现有的金融机构对外投资，提高投资收益，克服政府直接投资的局限。其资金来源，可部分来源于人行直接管理的外汇储备，部分来源于财政部管理的外汇储备，专职实现提高外汇储备的投资收益。

    这种管理体制，一是有利于充分发挥财政部与央行的政策能力，共同实现外汇储备的对冲，减轻央行对冲压力。二是有利于培养财政部外汇管理的能力，进行必要的积累，为进一步的外汇储备管理体制改革，提供了新的可能性。三是克服了央行外汇储备使用领域的法律限制，拓宽外汇储备的使用范围，较容易实现经济战略目标。四是在人民币汇率敏感时期，避免外汇储备管理体制根本性变动，可能会带来的不稳定因素。

    此外，这种管理模式，可能有人会担心引发一定的财政赤字。首先应该指出的是，财政部运用外汇进行投资部分，并不会产生赤字问题。产生赤字的，主要是消费掉的部分，规模并不大，在当前财政收入增长较快时期，并不会产生大问题。其次，我国当前处于低利率时期，国内流动性充裕，通过财政发债并增加财政赤字的方式，解决制约我国长期发展的历史痼疾、瓶颈问题，可以从整体上提高国民财富，最终降低财政赤字发生的可能。

    五、外汇储备使用应尽量以海外市场为主

    大部分人都认可，应进一步提高外汇储备的投资收益，实现币种的多元化。但对于外汇储备是否可用于解决中国发展中关键领域资金缺乏问题，存在较多的争议。

    除了对外汇储备能否用于战略目的质疑外，首先是外汇储备能否在国内使用的问题。在现有外汇储备管理体制下，外汇储备的国内使用，面临二次换汇问题。即央行发行基础货币换取外汇，形成外汇储备，又通过国内使用，再次向人民银行要求换取基础货币。也就是一笔外币资产，将在国内产生两次基础货币的投放，加剧目前国内流动性过剩，导致国内通货膨胀压力加大。

    对此，一方面应尽可能将外汇储备用于海外市场，减少在国内使用的规模。外汇储备的海外使用，尤其是海外购买实物资产，可以增加我国商品等的供给，缓解通货膨胀压力。

    另一方面，要辩证分析二次换汇问题。如果由财政部发行特别国债换取外汇，并将外汇在国内使用，并不会产生二次换汇问题。当然，这种方式等价于财政部直接发行国债使用，并不能协助央行实现对冲目的，可能在本质上没有意义。但如果这部分外汇并不需要，或者并不需要马上换成本币使用，则这种方式就有意义。中国大量的资金需求，并不是当期的资金需求，更多的是一种或有负债，或者是一种资本金需求，如社保资金的缺口，其真正的需求在未来，又如各类金融机构的增资扩股，是为了满足资本充足率的要求。这些资金在当期并不需要马上转化为人民币使用。实际上，央行通过发行中央银行票据，也没有从根本上解决基础货币投放问题，只是将这个问题在时间上往后延，等到需要额外投放基础货币的时期，自发解决。这些机构的资金需求，也实现了将当期的流动性问题在时间上重新配置的效果。

    因此，可以通过将外汇注资国内的机构(金融机构和实体机构)，并由这些机构将这部分外汇资金用于海外市场，既解决了这些机构的历史问题，又提高了机构的稳健性，使其可在国内市场发挥更大的作用，达到四两拨千斤的效果。

    其次，用于海外的外汇储备，涉及到海外市场的容量以及可能引发对中国崛起的担心问题，如对世界原材料、能源市场价格的影响，引发能源安全讨论等。

    对此，一是中国对世界原材料、能源的影响，是由于中国目前的发展模式所决定的，是中国经济发展过程中不得不面对的因素。不论外汇储备如何使用，在长期上并不能改变这一影响。我们不能因为害怕外界对我们的指责，就放弃自己的利益。

    二是外汇储备的使用，确实会在一定程度上加剧这一矛盾。对此，一方面，将外汇储备用于购买原材料、能源是发展方向，不必避讳，但在具体操作上，应把握时机与方式，减轻集中购买对国际市场造成的影响。同时，应注意借用外汇储备的使用，提高我国在国际市场上的定价权。另一方面，当前应将外汇储备主要用于促进我国产业升级，提高自主创新能力方面，这可以从根本上减少对世界市场的冲击这一矛盾。操作上仍可通过入股国内的机构，或设立各类基金实现。

来源：上海证券报

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