武建东:应对国际金融动荡人民币应该减息和贬值

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武建东:应对国际金融动荡人民币应该减息和贬值

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月01日 08:55

武建东

    人民币要避免成为日元国际化的翻版

    推进人民币本位币的政策调整，应该比对日元国际化的成经败验以正兴衰。1978年日本曾对美的贸易顺差达到124亿美元，大约占当时美国423亿美元贸易逆差的近三成。美国也是以日本的贸易顺差为口实，强烈要求日本开放市场，特别是要求日本开放金融市场并实行自由化，其言其行与今日的中美汇率之争具有相似之处。

    当时战败的日本已经被国际经济自由化的市场所迷醉，也太梦想成为一个世界强国了，太想与美、欧诸强并驾齐驱了，日本人甚至认为国内资产升值是日本强大的表现。于是在美国的重压下，1978年日本大藏省提出了日元国际化的目标和新的货币政策，强调日元要发挥国际硬通货的部分补充机能。1980年日本修订了《外汇与外贸法》，由此实现了国际收支经常项目的可自由兑换，放松了对资本项目的管制。在美国的进一步压力下，1984年5月通过了《日元—美元委员会报告书》和《金融自由化、日元国际化的现状与展望》的两个政府公告，日本开始全面推进日元国际化、自由化的政策。1984年—1986年日本分别与美、英、法、德、意、加等国签订了有关金融合作协议，实现了日本金融市场的开放，创设了欧洲日元市场，扩大了各国对日投资的限制。

    自此后日元步入快速升势，它客观上扩大了日本的进口，推进了日本的内需，促进了日本在海外的投资。但是日元升值也带来不利的影响，它导致了日本的土地和证券市场的迅速暴涨，随后在上世纪九十年代开始，日本经济进入通货紧缩和低增长的时代，一直延续至今。股市危机、楼价暴跌、日元升值等协同作用要比一场战争对日本的打击不小，日元也成为四个主要国际本位币中最不稳定的货币。

    20世纪40年代美国用原子弹打败了日本，40年后美国又用美元纸币体系击败了日本，虽然日元实现了国际化，但是直至今日，日元仍然是国际金融动荡的根源之一。而且美国已经成功地掌握了日元汇率的精神和意志，确立了美元与日元、美国与日本之间的等级制的国际分工，美国探脑取髓地左右了日本。

    日元被动性的国际化，特别是屈服于国际压力而机械升值的货币改革，为人民币的汇率改革提供了鲜明的前鉴之训。无论中国选择人民币升值，还是对外开放金融市场，都无法改变美元体系对人民币体系的征服冲动。唯有充分地利用美国金融危机造就的国际货币调整机遇，尽快整体地推进人民币成为国际货币本位币，以举国之力量和智慧积极应变，才能避免日本的覆辙。

    逆转或摧毁人民币升值潮的中国运转力量

    过高的人民币升值导致的生产能力的过剩必然引发中国资本流动的逆转，目前影响中国资产价格调整的因素很多，它们分别或共同作用将会影响人民币不急于升值、少升值、甚或贬值；它们的存在说明伴随着中国经济的高速增长，资本价格高于商品价格可以提高市场性的投资需求，这种需求的扩大将导致物价的不稳定，从而影响人民币的升值行为。中国虚拟经济体系正受到行政规限、信息、或社会心理等预期变化的深刻影响，人民币升值的社会预期最易受到政府间接干预的转变；中国目前正处于政府广泛地解决隐形的社保等广义负债时期，政府的行为可促使房地产等过度积累导致的金融过剩进入波动性释放阶段；过高的人民币升值导致的生产能力的逆转必然引发资本流动的逆转，并发挥传染效应；人民币升值的资本利得来自政策实施的不均衡。由于渐进式改革的修复功能比较强大，为此人民币升值的体制因素可以快速调整，本文概括其中的十二个方面，以此说明人民币存在着有效的下行空间。坚强处上，柔弱处下，如下历史力量将可能造成人民币贬值

    1)中国资产体系的不完整的运行品格：中国生产要素市场受渐进式改革的影响，目前土地使用权、人民币、能源等大多是半边市的商品化市场，受到比较大的全流通、全商品化和制度规范的转型压力，该等市场的价格不稳定，为应对过高的人民币升值，应大力推动半边不流通的中国商品要素市场实现商品化全流通。

    2)社会透支改革优先：中国对外经济以改革的社会透支方式进行，劳动者不计社保费用而为生产者的服务融资，政府需要解决补偿医疗、养老和低保等社会保障的二万亿人民币的缺口，它构成了中国政府的广义负债。改革的透支修补与人民币升值构成顺序竞争，理论上人民币升值到位应在中国政府解决广义负债之后。

    3)市场换位能力导致的金融体系的脆弱性和远期价格的不确定性：中国的货币资产包含着市场换位的巨大不稳定性，商业和居民的金融资产具有罕见的市场换位能力和流动性要求，宏观经济政策、市场供需、通货膨胀等急剧变化都可能增加市场对外币的需求，导致美元升值，导致中国资产体系的脆弱性，2007-2008年的多次股市暴跌不过是流动性换位对资产体系摧毁作用的较小表现。

    中国强大的实体经济还没有与之相称的虚拟经济体系，为此应全面加强货币市场、股票市场、期货市场、基金市场、保险市场、贵金属市场等金融市场体系建设，吸收流动性，改变当期收入与预期收入的转变方式，以远期价格影响现货价格，促进人民币向下调整。

    4)金融资源短缺抑制升值：中国广义货币与GDP总量比值过高,为应对过高的人民币升值，可促进中国企业大规模的对外投资，实行产业全球化的国家政策，支持中国的跨国公司以海外业务上市集资，推动中国公司集合式、流行性消费巨大的外汇资源，以产业革命的内爆方式推动官汇转为商汇，由此金融资源的相对过剩可能转型为金融资源短缺，抑制人民币升值。

    5)房地产资产价格的脆弱性可以被多种因素摧毁：中国的房地产资产已形成高度积累，构成了金融过剩，为应对过高的人民币升值，积极主动化解房地产资产价格的脆弱性。住房保障涉及到市场换位和资产价格的调整，1998年中国实行的住房商品化改革，在改革步骤设计上的重大欠缺就是没有考虑到应以社会保障用房作为补充；没有考虑到应为公民解决足够的近成本价的商品用房；没有及时安排村镇住宅接续的商品化改革，实施全流通。由此造成了中国住房资产的不稳定性，以及政府应承担的广泛的住房建设的社会责任。启动新的房改将影响人民币升值的进程。

    6)能源作为商品和准金融工具的不稳定性：同质型国际化水平能源结构的构建，将影响中国的商品和资产价格。为应对中国对外经济的发展需要而建立的以煤为主的能源体系，集中了国家环保、生态整合、健康投入和社会管理成本高昂的负担，重构中国具国际水平的能源体系是中国内需的巨大拉动，也将重塑商品和资产的价格体系，理论上人民币升值到位应在中国政府解决能源产业转型之后。

    7)发展模式的约束：统一地权市场将革新中国现有的资产体系，中国目前还存在着2亿多亩的农村建设用地入市的笼中虎，统一城市和农村土地使用权体系将成为中国市场经济最基本的权利要素和农村改革的初始资本积累，由此将改变中国现代化的道路，即由城市化和新农村建设两个极端的改革，调整为城市化、郊区化和农村再建设三个步骤。大郊区时代将可在农民现有的宅基地基础上新建500亿平方米的住宅和商业用房，它将影响中国资产体系的总体水平和消化吸收人民币的升值压力。

    8)逆差融资需要以外币计价的中国海外资产升值：目前中国对外经济面临着一次历史上最大的全球化产业转移和分工重构，未来中国的资产体系将由国内资产和境外资产共同构成，人民币的国际流通将促进中国境外资产体系的大规模重新调整，逆差融资需要以外币计价的中国海外资产升值，可以人民币有限度的国际流通改变人民币的升值，促进目前的汇率调整逆转。

    9)并购重构中国的资产体系和改变人民币升值的预期：中国的实体经济，还没有历经全面的产业并购，劳动效率低，国有企业的利润仍然建基于过多的特许垄断，全面并购将重构中国的产业效益，改变中国资产体系和人民币升值的预期。

    10)阶段性的货币危机的代价，直接影响货币升值：中国金融体系的市场化和银行的商业化程度不高，不高的金融市场效率影响资产体系的中短期价值走势和人民币升值的成本。以上反映了人民币直线上升的社会预期的不稳定因素，对于人民币体系而言，防止阶段性的货币危机和维持长期稳定同等重要。而危机因素是打开人民币快速升值金手铐的灵钥密匙，投资拉动、虚拟经济发展、外汇交易市场化、海外投资全球化都可能促使中国汇率体系的重建，改变人民币升值的进程。中国经济改革的推进完全可以摧毁人民币升值的拟象追求；有效割断国际投资者人民币投资套现的动脉；有效扭转或均衡国际投资者投资的人民币资产升值超过中国外汇储备纸币资产的不对称性，在中国经济景象完好的情况下也可能出现货币风险，甚至货币危机。

    11﹚以新闻潮打击升值的社会心理：采用政府间接干预、新闻潮集合冲击人民币升值的社会心理，再建人民币的真实价格体系。

    12﹚采用货币政策，降低利率，放宽外汇管制，支持人民币兑换外币。

来源：东方早报

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