日本在几个月前才刚刚从“零利率”状态中挣扎出来。这个教训对中国应有警示作用。中国在过去的10多年中，制造业的劳动生产率一直以年平均10%左右的速度增长着，如果麦全龙的理论是有道理的，那么，10—15%的汇率升值幅度就会阻住中国工人工资(收入)的增长率！按同样的逻辑，如果人民币对美元的汇率升值幅度为3.38%，则当前美中之间的3.38个百分点的利差就是均衡的；而事实恰恰是，在2005年7月21日至2006年7月底，人民币对美元的汇率累积升值3.8%，与上述利差相当。如果人民币进一步升值呢？按公式(2)，中国的利率就会走低。人所共知，汇率升值本来便含有紧缩效应，现在再加进货币利率走低的可能，这会不会使中国面临“流动性陷阱”呢？
由此可见，2006年8月19日中国人民银行实行加息，这实质上是在某种程度上替代了人民币进一步升值的预期。当然，事情也有另外一面，即加息会怂恿鼓励外资进入，这会使人民币的升值压力有所抬头。但在短期，加息对升值压力的释放功能应是主要的。中国政府在过去一年中灵活运用升值、加息与调节银行准备金率的多种工具，其目的显然是为了保持中国经济的稳定高速增长势头。
参考文献：
(1)M. Goldstein与 N. Lardy(2006年):“ China’s Exchange Rate Policy Dilemma”. American Economic Review，( May, 2006), Vol. 96(2). pp. 422-426.
(2) R. Mckinnon(2006年):“ China’s Exchange Rate Trap: Japan Redux?”, American Economic Review，( May, 2006), Vol. 96(2). pp. 427-431. |
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