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四季度建立攻守平衡的基金组合

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月05日 13:19

德胜基金研究中心团队

    根据市场上各方对四季度股市运行的分析，在没有重大的无法预期的事件发生情况下（如政策面的突发事件），四季度是一个市场转换和布局的阶段。考虑到股市进入相对调整期，以及四季度强化的谨慎预期，我们认为四季度基金投资也应稳健为主，以平衡为基调。

    延续前三季度的基金投资策略，对基金进行组合投资仍然是我们一贯的观点。相比前几个季度特征鲜明的组合构建主题，我们在第四季度更强调基金投资的均衡性，主要是指投资风格和投资特点上的均衡配置。

    根据策略主线分析四季度重点基金

    结合以上投资线索来寻找优质基金并不是一个十分容易的过程；既然没有简单清晰的投资主题，那么选择投资对象可能是多条投资线索的交叉。不过正如我们一贯强调的，基金投资并不需要频繁大幅调整基金品种，就像股市风格轮动中始终有核心资产一样，优质基金品种中也有很大一部分是值得长期持有的。因此，四季度投资策略更多地是在三季度投资策略基础上的调整。

    首先我们还是关注基金重仓股组合的估值水平。由于三季度市场的大幅上涨，使得全市场估值水平再上一个台阶。三季度后基金重仓股组合的市盈率普遍大幅攀升，因此从绝对估值的角度，我们已经无法通过简单的估值原则来判断基金的投资价值。但从反映业绩增长预期的动态组合市盈率上，我们还是能够看到基金选股的业绩增长前景。

    从“07年组合动态市盈率最低的20只基金”表格分析中我们看到，基金重仓股组合的静态市盈率普遍偏高，最低的静态市盈率也接近50倍。只有从今后两年的业绩增长预期来看才显得比较合理，至少是从市场一致预期的角度。

    如同我们提到的多重投资线索，仅从相对估值优势角度分析已经显得不足。从表中也可以看到，这些基金在持股风格、操作风格、基金规模等方面存在着很大差异。限于篇幅，我们无法对各个投资主线进行详细分析，综合以上几条投资线索，我们给出一些具体基金的分析案例。

    基金投资的操作建议

    目前股市仍处于高位下的震荡调整阶段。同时市场运行最大的不确定性来源于可能出现的政策变化。一些重大政策是否将在年底前推出有很大的不确定性，最重要的是股指期货；如果股指期货推出，那么对短期市场将带来巨大震荡。如果这类政策没有推出，那么年底之前市场的整体走势很可能是继续震荡向上。

    基于这种判断，我们提出年底前投资目标由追求收益转向适当控制风险。我们建议投资者在四季度的震荡中可适当降低仓位以控制风险。具体而言，我们建议积极型投资者仓位不超过80%，稳健型投资者保持60%仓位，保守型投资者仓位不超过50%。投资者可通过部分转换为货币式基金的方式来调整基金投资仓位。

    在市场震荡中基金组合调整可分步进行，首先赎回或转换部分品种，部分降低组合仓位，等待建仓时机。我们建议保持基金组合中的稳健品种至基本仓位；在市场的重大不确定性明朗化之前，控制建仓步伐；持仓不宜超过70%。

    我们在《季度基金投资指南》中列举的基金并不代表具体的投资建议。具体的投资决策，不仅与投资者个人情况相关，还与相关基金在投资时的具体情况相关，投资者应谨慎做出决策。鉴于基金投资不像股票投资可以在最大程度上优化组合，对多数基金投资者来说，没有必要一一对照我们列举的基金对自己的基金组合进行大幅调整。虽然如此，我们相信策略判断和分析逻辑将为投资者提供有益的投资决策参考。

    博时主题行业：谨慎心态

    博时主题行业基金今年以来表现出色，良好的大局观和正确的行业配置是主要原因。博时主题风格稳健，风险控制意识很强。在二季度后基金开始采取偏谨慎的策略调整投资组合。

    三季度末基金股票仓位降至66%，同时在组合调整上向相对安全的资产集中，降低了之前重点持仓的金融、地产行业配置，加大交通运输、公用事业等防御性资产的投资比重。从基金的投资调整效果来看，对市场的谨慎判断使得基金在8月业绩下滑，9月明显回升，而在10月后的震荡中则明显降低了风险。博时主题在07年以来的重大震荡中都表现出较强的风险意识，选时能力较强，同时行业配置调整也相对成功。

    从重仓股组合可以清楚地看到博时主题的防御性持仓思路。其重仓股组合07、08、09的动态加权平均市盈率分别为40.96、30.2、24.65，具有比较明显的相对估值优势。

    不利的因素是基金规模已接近200亿元，但基金的谨慎心态相对降低了这一不利因素。

    基金经理在三季报中提出，“资产配置上着眼于防守，希望在大潮退却时还能有所盈利或损失较小。现有估值水平下，我们对未来的回报率持谨慎看法。我们希望持有人调低预期，后面将继续采用防守型策略，维持低仓位比例。”

来源：和讯

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