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私募股权基金:野蛮人还是救世主?

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月27日 08:25

谢静付碧莲

    在创立30多年后，人们对私募股权基金（PE）仍然维持着完全不同的看法，时至今日，有关PE到底是“门口的野蛮人”，还是创业企业的“救世主”的争论仍在继续。

    有人讲PE是最原始贪婪的资本主义形式，是野蛮人，他们把公司的其他利益从相关者那里转移给股东了。但另一种对PE的正面观点认为，PE是一种最有效的资源配置形式。杠杆收购将资金从经营不好的被收购公司转出来，被收购公司的股东再将获利的钱投入新兴的企业，同时通过高负债迫使经营不好的被收购的公司重组和裁员，通过很多方面的改进，可以卖出一个更好的价钱。很多美国经济学家认为，美国上世纪90年代长期的经济繁荣就是因为基于高科技的发展，而高科技发展的钱从哪里来呢？有人认为就是因为上世纪80年代末搞了很多的杠杆收购。这是对PE非常正面的评价。最近几年的一个观点还认为，PE有很多税收上的好处。

    无论是野蛮人还是救世主，PE在中国已经热得不能再热。中国要不要发展PE，要如何发展？在日前举办的中欧（CEIBS）首届年度私募股权基金投资论坛上，中国证监会研究中心主任祁斌、中欧国际工商学院副院长张维迥、软银亚洲信息投资基金首席合伙人阎炎、中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧金融研究中心主任教授张春、弘毅投资总裁赵令欢等专家，就私募股权基金在中国的发展进行了探讨。

    PE提高了资本市场的效率

    张维迥：我想私募股权基金就是提高我们企业效率的。从长期来看，如果说一个企业要在市场上有竞争力的话，它一定要形成一种不断的自我改造和提高的机制。只有这种机制才可以推动我们的企业在市场中做得更好。那么怎么样的机制才可以让我们的企业做得更好呢，才可以推动我们的企业呢？私募股权基金就是一个非常好的机制之一。因为通过私募股权基金，可以使原来发展上有瓶颈的企业进行改造，可以进行变化，可以提高。使得这个企业有不断上升的动力，可以在市场上不断提升。

    张春：好的PE，甚至一般的PE，回报都是要看倍数的，我们看好PE，一定是为投资者创造价值的。所以我觉得PE为投资者创造价值应该是没有问题的。从长期看，PE特别是收购型PE进行资本的重新配置，为其他的利益相关者创造了价值。但从国家税收和社会价值来看，PE创造价值的问题仍有待于研究。

    祁斌：随着我们资本市场的快速发展，有效供给不足成为市场突出的问题，因此，我们现在鼓励发展私募股权基金，它可以成为解决这个问题的有效途径之一。另外，我们看到国际资本市场对优秀上市资源争夺正在加剧，我们现在还是应该推动更多的企业上市。长期以来，PE市场两头在外的现象非常的严重，这个现象要得到改善。有效的PE市场对资本市场健康可持续发展意义非常重大，可以帮助企业在上市之前对治理结构进行完善，另一个有价值的发现是，它同时有一个比较好的市场化筛选机制，PE市场发展良好的话，可以提供一个持续的上市资源的供应。在未来甚至你会看到，这是一个良性互动。

    阎炎：可能有人说，做PE或者是VC（编者注：风险投资，PE的一部分），你们就是来做投机，低买高出。我想事情说的倒是蛮对，就像投资一样，都是低买高出，这是投资的基本常识。但作为PE和VC最重要的是对企业机制的改变，如果资本市场的资金不能流向回报最高的地方，资本市场的效率永远是最低的，PE和VC恰恰是资金流动最活跃而且是最敏感的基金，由于他们的出现才推进了整个资本市场的效率。所以千万不要小看这些PE和VC的作用。

    赵令欢：PE从来都没有说是为管理者或者是创业者利益最大化努力，它是为股东利益最大化努力。

    PE在中国的前途

    阎炎：中国对VC和PE来说是一个非常好的地方。中国是世界上金融市场效率最低的国家之一。比如说，中国今天在商业银行的存款超过了38万亿，占了国内市场资金总量90%以上，这些银行存款的回报率大概在3%到4%左右，就是银行的利息。而在发达国家，美国和欧洲以及日本，商业存款占整个资本市场的总量会低于50%，一大部分的钱是在基金里面，这些基金的回报是远远超过银行存款的。另外，在中国做一个企业家，尤其是民营企业家，你要想在早期从银行中得到贷款是非常不容易的。因为中国的银行贷款还是以你的资产作为抵押。中国的银行到今天为止还没有信用贷款的指标，所以如果说你们今天要创业做一个软件的公司，或者是很新的公司，从中国的银行贷款的机会基本上是零，除了你从家庭和朋友中借钱以外，找风险投资就是惟一的选择。这也是为什么VC和PE在中国的回报可以做到比国际的回报率更高。

    赵令欢：PE具有股权投资的性质，其次，PE一个最重要的特点是带着资源进来。我觉得这是国内最需要的。我有一个比较大胆的说法，如果说过去几年，中国的PE增长得很快，我说这只是一个开始，以后会增长得更快，会需要更多的人才。我们通过四五年的实践，中国的企业家比世界任何的企业家都希望得到PE的支持，中国的企业比世界上任何一个国家的企业都需要这种PE的补充。

    如何促进PE在中国的发展

    祁斌：第一，推动本土资本市场的健康发展和效率的提升，吸引更多的PE投资企业从本土退出。加快多层次的资本市场的建设和主创业板的推出，发行体制改革的进一步深化，更具国际竞争力，法律法规进一步的完善——有限合伙人制度的推出就是很好的体现。长期机构投资者的发展，同时要培养专业人才，最好的方式就是到市场中竞争。

    阎炎：现在PE是非常火，在学校中、在商学院中问到最多的问题就是怎样成为一个风险投资者。我想，这个职业对人的知识背景要求最高。在美国，我们有一个统计，从入门开始，到你可以成为一个独立的、做独立判断从业者，大概需要10到15年时间左右，在中国这个速度比较快，因为你的密度比较高，但是8到10年是必须的。作为一个好的风险投资者，你至少需要四个方面的背景：一个是你的财务背景，你要知道一个财务模型如何做，你读到一个公司的报表要知道这个公司的毛病在什么地方；第二部分的背景是专业知识，比如说你做无线通讯，你必须要知道CDMA是什么，这种基础的知识一定要有；第三，我们去和公司谈，给你20分钟和老总谈，你要知道公司的毛病和弱点在哪里；第四，就是你与人交流的能力，比如说在投资的时候，可能好的公司会看很多基金，你如何赢得别人对你的尊重呢？你如何赢得创业人士对你的信任，这种交流的能力是非常重要的。所以要成为一个好的风险投资者，对你的人格、性格包括你的勇气——在非常恶劣的环境下作出一个投资的决定也是非常大的挑战。如果大家有志做VC和PE的话，我想在商学院的学习是远远不够的。

    张春：中国还处于PE发展的初级阶段，投资规模比较小，所以我们还要继续利用制度、监管和税收的创新来促进PE的发展，而且要扩大投资者的范围，使得更多的投资者享受到PE的高收益，比如说考虑社保基金的进入。这样就可以保证到大多数的老百姓也可以享受到回报，这对PE的发展有好处，也有利于缓解贫富的差距，当然要考虑风险的问题。

来源：国际金融报

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