近期国债期货出现较为明显的反弹，而十年期国债现券收益率也由4月3.43%回落超过10个BP，我们认为，当前的利率债市场环境较4月中上旬已经发生明显改善，国债期货市场反弹有望延续。

　　第一，4月制造业PMI为 50.1，低于市场预期的50.5和前值的50.5。其实从历年PMI数据来看，4月出现季节性回落并不是特别罕见，但是此前一季度的经济数据和金融数据表现均较为抢眼，市场对经济前景感到十分乐观，此时数据公布之后PMI没有继续提升，相当于对前期预期有一定修复，短期而言对债市自然是利多。

　　第二，中美贸易摩擦升级，股市出现大幅调整，上证指数跌破2900点，市场避险情绪再度升温，债券作为避险资产，受到市场热捧。结合周三公布的4月进出口数据，可以看出，当前来自外部的风险高于内部的风险。根据海关总署公布的数据，中国4月出口同比增速下降2.7%，低于预期，较前值14.2%出现明显回落，进口同比增速为4.0%，高于预期的-2.1%，较前值-7.6%回升明显，创6个月新高。其实最近几个季度以来，在中国的几大贸易伙伴中，欧盟和日本的制造业PMI指数出现了连续下滑。国际货币基金组织（IMF）在4月发布《世界经济展望报告》中再次调降了对2019年世界经济增长的预期至3.3%，该增速比1月预测时下调了0.2个百分点，比去年10月预测时下调了0.3个百分点。

　　第三，5月9日央行最新公布的4月金融数据显示，4月人民币贷款增加1.02万亿元，低于预期1.2万亿元和前值的1.69万亿元，同比少增1615亿元。4月末，广义货币（M2）余额188.47万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点。4月中上旬国债期货出现大跌的重要原因就是一季度的新增信贷和社融大幅放量，让市场预期信用底可能会领先于经济底提前到来，而4月新增信贷数据公布之后并没有继续大幅放量，此时同样有一个预期修复的过程，市场对信用底是否出现还有些疑虑。

　　最后，央行5月6日宣布，决定从2019年5月15日开始对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。4月央行为了对冲到期的MLF，先是缩量续做MLF，之后又年内第二次启用TMLF工具，同时先后两次辟谣降准。这些举动在当时都被解读为央行在预留政策空间，在经济整体经济向好时，不轻易动用降准这样的货币政策工具。4月银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.43%，质押式债券回购月加权平均利率为2.46%，维持在较低水平，降准释放的资金虽然主要用于新增民营和小微企业贷款，但对于整个金融体系而言，5月低利率环境有望维持，制约利率债收益率上行。

　　综合来看，4月制造业PMI指数出现回落，中美贸易摩擦可能升级，股市回调，出口增速由正转负，新增信贷没能延续一季度放量势头，央行再次降准，这些因素均在一定程度上对利率债市场形成支撑，国债期货存在继续向上的空间。