资金面边际收敛

　　近两日进入税期高峰期，货币市场资金面有所紧张，加上物价不确定性因素增加，通胀预期升温，期债振荡走低。不过税期因素对流动性的影响不会持久，外部不确定性较多，工业生产偏弱，经济仍面临下行压力，央行仍将适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定支撑。

　　通胀预期升温

　　受节假日因素影响，本月税期顺延4个工作日至5月21日。近两日处于税期高峰期，央行周一公开市场未操作，周二仅投放800亿元，资金面有所紧张，货币市场利率全线上涨。Shibor隔夜和DR001利率从1.15%快速回升至2.5%附近，Shibor1周和DR007利率也从2.2%回升至2.6%附近，资金面有所紧张。

　　物价不确定因素增加。一方面是国际原油价格逐步走高，5月上海原油期货价格上涨4.78%，或带动国内成品油价格上调，此外近日大宗商品价格出现大幅上涨。另一方面是非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量减少较多，对猪肉价格影响较大，5月禽类、鸡蛋和蔬菜等周环比价格有所回升，加上5月、6月CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能接近3%，通胀预期升温。

　　商品房销售持续改善

　　1—4月商品房销售面积42085万平方米，同比下降0.3%，比上月收窄0.6个百分点。5月中上旬30大中城市商品房日均成交面积为48万平方米，较去年同期增加约14%，商品房销售继续改善，最新一周100个大中城市成交土地溢价率为32.64%，创2017年10月以来新高，土地市场有升温迹象。在商品房销售和土地拍卖市场持续转好的情况下，房地产投资或继续维持在高位。

　　不过5月中上旬六大发电集团日均耗煤量为58.4万吨，同比增速下降19.09个百分点，煤炭库存和可用天数则有所增加，意味着5月发电量增速将继续回落，而工业生产与发电量息息相关，或预示着5月工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力。

　　央行货币政策空间充足

　　5月17日，央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》，报告指出政策效果逐步显现，经济增长保持韧性，有效应对了社会信用收缩压力。当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的，成果来之不易。未来一段时期，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，但经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾。一是世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多。央行货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，有能力应对各种内外部不确定性。二是物价不确定因素有所增加，需要持续监测。

　　下一阶段主要政策思路增加“突出主线、守住底线、把握好度”等内容，指出面对内外部经济环境变化，因时因势更有针对性地实施宏观调控，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，继续延续把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”的提法，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

　　总体上，短期资金面边际收敛，商品房销售持续改善，房地产投资或继续维持在高位及物价不确定性因素增加，通胀预期升温或对债市形成压力，短期期债有一定的调整风险。不过税期因素对流动性的影响不会持久，5月发电量增速继续回落预示着工业生产偏弱，物价发生通胀的可能性较小，经济仍面临下行压力。央行将根据经济增长和价格形势变化适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定支撑。