10月铜价振荡走强。国庆假期期间，外盘铜价最低下试5588美元/吨，10月4日起开始走强。10月中旬IMF下调经济增长预期，一度令铜价有所承压，之后铜价有所反复。国内铜价相对外盘略显疲弱。

　　全球宏观经济下行压力较大

　　国际货币基金组织在10月15日发布的最新一期《世界经济展望报告》中，将2019、2020年的世界经济增速作出下调。IMF将2019年世界经济增长率下调至3.0%，相比4月预测下调0.3个百分点，这也是自2008年金融危机以来的最低水平；将2020年的世界经济增长率调至3.4%，相比4月预测下调0.2个百分点。其中，2019、2020年发达经济体经济增长率预计将放缓至1.7%，新兴市场和发展中经济体将分别放缓至3.9%和4.6%。

　　美国就业数据强劲提示经济增长有韧性。美国供应管理协会ISM公布数据显示，美国9月ISM制造业指数跌至47.8，为2009年6月以来新低；同期非制造业指数跌至52.6，为2016年8月以来最低。美联储会议纪要称，美国联邦公开市场委员会大多数决策者认为，鉴于经济前景、风险管理和通胀目标，9月份有必要降息25个基点。此后，美联储褐皮书显示许多企业已经下调对前景的预估。目前美国主要宏观经济指标出现分歧，制造业面临放缓局面，而就业数据却表现强劲。面对美股不断创新高，市场担心美股即将崩盘并驱动美国经济衰退，但纵观美国就业数据，历史上美国失业率下降阶段，尚未见到提示美国经济状况的美国股市出现大的熊市，因此美国经济增长比预期更有韧性。

　　英国脱欧再度延期，市场反应淡化。欧元区在本月最大的动荡来自于英国脱欧进展。10月17日，欧盟委员会主席容克与英国首相约翰逊同时宣称，英国与欧盟达成脱欧协议，但约翰逊政府发起的对于脱欧协议的投票遭到挫败。10月28日，在英国议会的无限僵局中，欧盟同意将原定10月31日的脱欧时间“弹性延期”至明年1月31日。即如果双方达成的“脱欧”协议获得英国议会批准，英国可以在11月、12月或明年1月“脱欧”，早于明年1月31日。旷日持久的脱欧进程使市场对于英国脱欧的反应早已弱化，若非出现重大进展，其实质影响依然有限。

　　通胀压力制约国内货币政策实施力度。国家统计局数据显示，今年三季度，我国GDP同比增长6%，延续了从2018年一季度以来的增速放缓态势；9月PMI为49.8，虽然较8月的49.5有所好转，但仍然处于荣枯线下方。对此，国内是否继续加大货币政策力度刺激经济，市场一直较为关注。笔者认为制约货币政策实施力度的主要因素在于目前国内物价水平较高。9月国内CPI同比增长3%。从今年2月起，物价水平持续走高，目前已经触及警戒线，且为2012年6月以来最高。今年以来，我国生猪供应紧张，猪肉价格上涨较快使得CPI快速上涨。短期内，通胀压力仍在，一定程度上将制约国内货币政策实施力度。

　　中美经贸磋商取得进展，但市场反应平淡。早前，中美双方均宣布10月间举行的高级别磋商取得重大进展。10月中旬，美国总统特朗普表示，他认为美中两国已“非常接近”结束贸易战，且双方将达成的协议对美中两国和全世界都有利。人民日报也就新一轮中美经贸高级别磋商再发重磅文章称，合作是两国唯一正确选择，中美双方理应尽一切努力确保双边关系沿着正确轨道向前发展，不断增进两国和世界人民福祉。虽然谈判进展超出市场预期，但其实此前就有分析认为，特朗普在大选前会将关注焦点集中于国内经济稳增长，进而带来中美关系短暂缓和的契机。因此，市场反应也比较平淡。

　　废铜收紧预期仍将主导供应

　　智利发生大规模暴乱，铜矿供应扰动明显增强。10月6日，智利政府称，由于油价上涨以及智利比索疲软，地铁早晚高峰票价将不得不由800比索上涨至830比索，即从1.13美元上涨至1.17美元，这引起了圣地亚哥市民的强烈不满。据报道，市民从抗议地铁涨价升级为暴动，公共秩序遭到严重破坏，智利总统宣布圣地亚哥进入紧急状态。安托法加斯塔、瓦尔帕莱索、瓦尔迪维亚、奇廉、塔尔卡、特木科和彭塔阿雷纳斯也相继宣布紧急状态。智利发生的大面积暴动对铜价一度带来一些提振。

　　当地一高管10月14日称，由于示威者已经封锁了通往矿场的道路，五矿资源可能会在“一周内”暂停秘鲁LasBambas铜矿生产活动；BHP旗下Escondida铜矿的工会工人10月22日举行一日罢工，以声援智利示威活动；Codelco工会组织领导10月22日表示，该公司的工人将加入计划于周三举行的大罢工中，以声援智利的抗议活动；Antofagasta也于10月23日表示，近期的国内动乱预计将影响约0.5万吨的产量；Codelco于10月23日表示，罢工导致公司旗下在圣地亚哥附近的Andina铜矿关闭，亦阻碍其Ventanas铜冶炼厂的运营。

　　此外，泰克资源旗下智利铜矿CarmedeAndacollo的工会由于劳资双方未能协商一致，于10月14日起罢工；Antofagasta旗下智利Antucoya小型铜矿工会称，与资方就劳动合同的谈判未能如愿，于10月16日开始罢工；澳大利亚OceanaGold公司10月15日表示，因与当地政府出现争端，已经暂缓位于菲律宾北部的Didipio铜金矿生产；英美资源集团报告称，由于其位于智利的LosBronces铜矿面临缺水问题，促使公司将年度铜产量预估下调至63万—65万吨，较此前预估的63万—66万吨下调1万吨。

　　目前智利国内暴乱何时结束尚未可知，预计其对铜矿供应产生的影响将在11月有所体现。

　　废铜进口批文收窄预期初步得到验证。10月17日，固废中心公布了2019年第13批固废进口批文，涉及废铜批文总量为57365实物吨，按照80%的品位测算，约合金属量45892吨。该次批文为四季度发布的第一批进口批文，批文量仅为三季度第一批批文量的24%，这与此前市场预期的四季度废铜进口批文额度收窄相一致。

　　加工费回升刺激冶炼厂生产，但尚难弥补废铜供应收紧预期。CSPT小组于10月17日在上海召开了四季度的Floorprice价格会，并敲定四季度的TC地板价为66美元/吨，较2019年Q3上升了11美元/吨左右，涨幅达到20%。预计智利的大规模暴动将对11月矿企和冶炼厂进行的2020年长单谈判产生一定影响，据我的有色网报道，市场此前预计本次谈判的TC水平相较于四季度长单TC基本持平，维持在65—68美元/吨上下，不会超过70美元/吨。

　　CSPT在10月中旬敲定的四季度加工费相对于此前有明显好转，这对冶炼厂在四季度的生产存在一定程度的利好。回顾三季度，加工费仅有55美元/吨左右，但国内精炼铜产量在二季度冶炼厂集中检修完成后快速回升至较高水平，且整个三季度精炼铜产量均维持高位，足以印证此前提到的观点：在经济增长面临下行压力的背景下，加工费虽低，但对冶炼企业生产影响有限。四季度加工费大幅回升，精炼企业加大生产力度可期。此外，紫金齐齐哈尔、新疆五鑫、紫金本部扩建等项目合计约33万吨的冶炼产能计划四季度投产，也将对精炼铜产量的季节性回升再添贡献。不过值得注意的是，即使考虑到新增实际精炼铜产量、加工费回升带来的冶炼厂产量刺激等因素，国内冶炼厂产量增长预期尚难以弥补废铜供应收紧带来的供应端影响。

　　国内基建效果尚未显现

　　从9月公布的数据来看，电源基本建设投资完成额同比增长5.96%，虽然电源建设完成额从今年4月起便持续维持正增长，但这与去年基数较低有一定关系；电网基本建设投资完成额同比回落12.45%；铁路固定资产投资完成额同比增长9.8%，地产开发投资完成额同比增长10.5%，均乏善可陈。

　　10月18日，国家统计局新闻发言人毛盛勇在发布会上表示，扩大基础设施投资方面，今年增加了地方专项债的规模，提前了下拨进度，现在在加快把明年的一些计划前移，做到今年的计划里面，正在筹备。同时，还要撬动社会资本投入。结合今年社会融资规模来看，今年社会融资规模除2、7月外，普遍较高，但基建完成情况并没有明显改善，因此加大社会融资规模，在11月提振基建落实恐怕难以得到验证。

　　空调库存压力不大，企业加速生产仍有空间。最新公布的数据显示，9月国内空调产量同比增长10.6%至1765.9万台，结束了连续两个月的产量负增长格局。据SMM调研数据显示，9月铜管企业开工率为78.06%，同比回升6.11个百分比，环比回升5.02个百分比。空调生产旺季到来后，产量有望保持较快速度增长。9月空调出口虽然同比大增17.26%至231万台，但与去年出口加速疲弱有关，目前空调出口仍为下降趋势。9月国内空调库存增长18.3万台至841.4万台，空调企业加速生产暂时未带来明显的库存压力，虽然目前空调销售不理想，但库存压力较小，这在一定程度上缓解了空调生产企业的累库压力。

　　库存压力持续消化，汽车生产限制因素减弱。9月国内汽车产量同比降低6.9%至222万辆，汽车产量虽然较8月有所提升，但生产力度仍然偏弱。9月汽车销量同比降低5.15%至227.1万辆，为今年3月以来最高，销量降幅有所收窄。汽车库存仍在去化，9月汽车库存量为94.2万辆，库存预警指数连续第二个月回落。目前汽车生产环节仍然相对疲弱，国内汽车库存从4月起便持续消化，库存压力对于生产的限制作用有所削弱。

　　从宏观面来看，目前市场对于中美经贸谈判以及英国脱欧进展的反应程度均相对弱化，市场较为关注美国货币政策走向。美国宏观经济指标出现分歧，虽然全球经济增长面临压力，但美国经济增长韧性仍然相对较好。

　　从基本面来看，智利大规模暴乱对于铜市场实际影响相对有限，已敲定的四季度加工费对冶炼厂的生产积极性具有推动作用。此外，今年新增精炼铜产能仍在释放当中。但废铜供应收紧预期仍在，四季度第一批废铜进口批文再度提示废铜供应紧张。需求方面，专项债前移对社会融资产生推动，但尚未明显体现在基建落实进度中。在库存压力不大的背景下，空调生产有望进一步提升。汽车行业库存持续消化，库存压力对于汽车生产的限制作用减弱。基于此，铜价延续振荡行情。

　　（作者单位：国元期货）