近日,伦铜出现小幅反弹，但国内沪铜反应相对平淡，沪铜指数承压于47700元/吨一带。短期来看，宏观压制减弱，且配合以净空头寸的减少，铜价下方支撑较为明显，但供需矛盾不突出，铜价反弹动力稍显不足。 

　　贸易关系缓和及流动性宽松 

　　虽然智利取消了11月的APEC领导人非正式会谈，但中美双方进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展分阶段取消加征的关税。中美经贸关系正趋于正常化，对铜价的拖累减弱，不过在签署协议前仍需保持谨慎。美国10月ISM制造业PMI小幅回升，欧元区制造业PMI也有止跌迹象，不过中国10月制造业PMI回落了0.5个百分点，新订单指数和原材料库存指数均下滑且低于荣枯线，可以看出外围环境稍有改善，而国内经济下行压力依然存在。 

　　在货币政策选择上，美国10月如期降息25个基点，中国央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率3.25%，较上期下降5个基点。在贸易关系缓和及宽松流动性带动下，铜价下方支撑明显。但需要注意的是，美元仍具有较强的吸引力，美元指数走强令铜价面临一定的压制。 

　　矿端有干扰但精铜产出足 

　　10月来智利发生大规模暴乱，部分铜矿参与到罢工中，一位智利工会领导人称支持11月12日举行24小时罢工的呼吁，铜矿开采监督者将加入并支持大规模的抗议活动，铜矿产出或受到影响。 

　　近期，国内铜精矿TC基本维持在59美元/吨，反映短期矿端供应趋稳。9月国内精铜产出83.8万吨，同比增长了11.6%。当前仍处于产能集中投放期，年前精铜产出料将维持高速增长。库存方面，11月来LME铜库存不断下降，8日库存为235950吨，较10月底减少了约2.7万吨，上周国内期货库存小幅增长了2217吨。库存整体处于适中位置，难以对铜价形成明确的指引。 

　　需求难有大改观 

　　从终端需求来看，今年前9个月电网基本建设投资完成额为2953亿元，累计同比增速为-12.5%，降幅进一步缩窄。9月空调产量为1783.9万台，同比增长10.6%，对铜消费有一定的拉动。不过据SMM调研，10月铜管企业开工率为73.63%，同比上升9.43个百分点，环比下降4.43个百分点，除了国庆部分工厂休假影响外，空调企业持续高库存也令部分铜管企业订单下滑。 

　　据乘联会发布的数据，中国10月份广义乘用车零售销量184.3万辆，同比减少5.7%，连续第4个月下跌；新能源乘用车批发销量为6.6万台，同比下降45.4%，消费需求不旺。随着“金九银十”需求结束及寒冷天气来临，下游需求难有大的改观。 

　　10月中旬以来，COMEX1号铜非商业净空头寸逐渐下降，反映出资金继续看空意愿不强。国内沪铜市场虽有空单减持，但多头增仓尚不明显，观望情绪较为浓厚。综上所述，中美贸易关系缓和及全球流动性充裕，使得铜价面临的宏观压制减弱，基本面上供需矛盾不突出，矿端供应趋稳且精铜产出高速增长，而需求难有大的改观，铜价反弹尚缺乏坚实基础。后期需关注智利铜矿罢工情况，中美贸易协议的签订。                       

　　（作者单位：长安期货）