最近股指不断下行，散户实在不理解大多数上市公司盈利在增加的背景下，股指反而为何越跌越低。以现在上证指数2000点徘徊是什么概念呢？相当于市盈率降至10倍，比曾经A股市场的两次大底998和1664点，都要低的多。

　　但A股的所谓投资机会似乎并没有真的出现。2319的铁底，没过多久就破了。李大霄的2132钻石底，曾经也没有太多的阻拦；至于所谓2000点的最后底线，也曾经跌破。好不容易以为1949是牛市的起点了，却发现这可能只是个美好的愿望。这些所谓的专业人士的意见根本无用。所谓市盈率在A股变得完全无效。

　　市场是疯了么？市场的底线到底在哪里？

　　市场没有疯，只是这个市场不是从前的那个市场了。这三年，我们自己股市正在发生翻天覆地的变化，我们正在经历一场股市时代的变革，而我们自己却悄然不知。

　　我们将中国的股市分为庄家时代、基金时代和产业资本时代。

　　在1999年之前的股市可以称为“庄家时代”，几个大户联合起来，用几千万就可以操纵一只股票。后来逐渐演变成以券商为主的机构投资者，机构和原先这些大户坐庄的模式逐渐成为市场的主流。直到1999年后，互联网泡沫破灭宣告了坐庄模式的终结。

　　之后市场便进入了2005年前的熊市。基金在此时酝酿并迅速增长，尤其是04、05年的高速增长期，公募基金已经成为市场的王者。并在2005年后的史上大牛市中发挥了中流砥柱的作用。这就是辉煌的“基金时代”。

　　但在2008年后，市场再一次悄悄的改变。股权分置改革的效应不断体现，让我们来看下面这几项数据：2007年限售股解禁数量是06年的近8倍。2008年又增长26.2%。2009年，环比增长3倍多。2010年之后两年的解禁数量有增无减。可以看出A股的流通股在2008年及之后出现急剧增长。其实，A股也正是从08年底步入熊市的。

　　而全流通之后，A股的流通市值占总市值的比例已经由股改前的20%左右急剧增加到80%多。这些新增的股票主要集中在国有控股机构、公司法人等产业资本的手中。这个数量远远大于金融资本，基金的市值早已左右不了市场，以基金为代表的金融资本早已经落寞，产业资本的实力远超过这些基金。产业资本已经主导了现在的股市。

　　既然产业资本决定了当今的A股，我们需要思考产业资本的底线，这也是A股的底线。

　　我们都知道，产业资本获得股权的成本极低，甚至在每股两元以下，理论上，我们A股的平均股价就算跌到2元以下，也没有什么不可以。

　　那么相应的，现在的估值体系该要改变。原先我们对市盈率的看法也要颠覆。

　　比如除了蓝筹股之外，中小板和创业板的个股市盈率普遍高于20倍30倍，这就是结构性泡沫。如果以产业资本的成本每股一两元来看，那么现在则更是夸张，现在的平均股价高于10元，实际上A股并不便宜。我们完全可以说，以股权分置改革后流通盘增大好几倍来说，就算是现在10倍的市盈率，就算是现在平均10元的股价，依然无法阻挡大小非的疯狂套现冲动。

　　更何况，未来的流通盘规模不仅仅是现在这么大，也许是数十倍于现在这么大。之前，上交所曾经非常自豪地宣称到2020年，市值要扩大到70万亿元以上，这可是现在的好几倍。这样的目标意味着上交所要么是不扩容，单纯做好股价，到时候个股的平均股价都是现在的好几倍以上。这样的目标实现的难度实在太大。

　　实际上这句话背后潜藏的意思就是要继续不断扩容，而股票实际上并没有增值。证监会甚至要提出2020年，上市公司超过万家的目标。以后股市大扩容是可以预见的，扩容的同时又会不断制造新的大小非，形成一种恶性的循环。

　　股市的这种翻天覆地的变化，似乎都在悄然的进行，也许绝大多数投资者都根本没有意识到其实自己正在经历一场时代的变革。

　　不要小看这种变革，产业资本和基金这些金融资本相比具有信息不对称性，对于行业的情况特别清楚。如果这个行业前景变差，即使股价再低，产业资本也会继续抛售。正所谓产业资产时代不言底！！

　　A股前面正在面临着极危险的悬崖，但会不会跌下去，我们还不好确定，但起码我们知道悬崖就在前面。A股没有底线！

　　许一力 （青年经济学家，中央电视台财经评论员）

（责任编辑：蒋诗舟）