新股发行定价博弈加剧 奥赛康引发业界争论

　　新股发行重启第一周，3天共8只新股亮相。然而，市场的眼球全部被最后一天“引而未发”的奥赛康占据。围绕此事，各方口水大战，基本上以“市场派”与“圈钱派”的正反两种观点，各据一端。

　　实际上，看似对奥赛康这一个股个案的争论，其实质是对整个新股发行体制的再辩论。证监会对此事的微妙处理，也决定了今后新股发行的总体路径。

　　奥赛康引发业界争论

　　新股发行新政刚刚走到第三天，就出现了史所未见的网上申购当天新股“暂缓发行”。尽管奥赛康在紧急公告中含糊其辞： “考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行。”但所有人都认为，其紧急叫停与高估值高定价有着直接关系。

　　正是由于公司以67倍市盈率的高估值、定价于72.99元的高价发行，从而出现了大量超募的现象。按照新股发行新规，必须启动老股重让，于是，市场最终见到了上市公司募集资金8.66亿元、老股东套现高达31.83亿元的惊人一幕，老股东套现超过上市公司募集资金的3倍多。

　　以解决新股发行“三高”问题、应对“圈钱”质疑而艰难诞生的IPO新政，仅仅运作到第3天就重蹈覆辙，甚至还出现了老股东直接高价巨额套现的新“景观”，这的确有点令人难堪！

　　综合市场各方观点，记者发现，争论主要有两种观点：一种认为奥赛康及其主承销商中金公司是合理利用规则，存量发行在国外成熟市场也十分常见，监管者并不需要大惊小怪；另一种观点则认为，在发行新政的指导思想下，主承销商应该尽到自己的保荐责任，如此做法无异于“抢劫”投资者。

　　这样的矛盾实际上也出现在监管层心理中，于是就出现了上周五发行人与主承销商凌晨公告“主动”暂缓，证监会发言人下午否认“叫停”的微妙一幕。

　　新股定价来自各方博弈

　　矛盾的真正焦点，其实在于奥赛康为何会定出偏离度如此之大的发行价格？上市公司及其股东“圈钱”是否恶意？

　　仔细研读发行新规，可以发现，在发行定价的过程中，通过各方博弈，对发行价格起到了相互约束的作用。

　　最关键的一招，在于发行新政规定，如果上市公司实际募集资金出现了超募，就必须启用存量发行，即老股转让。大股东如果不愿丧失控股权，势必会尽量避免这种情况出现，进而会倾向于控制发行价格。反之，如果大股东不在乎控股权，只想早日套现，势必会尽力促成老股转让，发行价也越高越好。

　　平安证券研究员缴文超分析说，如果公司基本面正常，实际上新股的发行价格是被锁定的，发行价格=预计募集总金额（含费用）/新股发行上限。按照这种逻辑，新宝股份的发行价格10.5元实际上不是询价的结果，而是不启用存量发行的结果。

　　另一方面，新股发行价格的软性约束为同类股票市场平均的市盈率水平。经平安证券测算，我武生物的硬性上限约为66元，之所以没有出现这么高的价格，主要是受到该类股票的平均市盈率限制的软性约束。

　　由此观之，奥赛康之所以大幅脱离同期7只新股的定价估值区间，出现了高价发行、巨额存量发行的情况，至少反映了大股东在上市之初就急于套现抽身的心态，其行为的确令人生疑，很难以简单的市场行为来辩解。而站在上市公司的对面、以高价接下其大股东股份的中小投资者，也很难相像自己是以一个合理的价格买到了一家有价值的公司。

　　市场化改革不等于放任自流

　　更令人玩味的，是证监会在此事中的态度。

　　由于当日正好是证监会的新闻例会，于是投资者有机会在当天便得到了监管层的正式回应：证监会一方面明确否认奥赛康暂缓发行是监管层“叫停”的结论，但另一方面，新闻发言人邓舸也意味深长地表示：“发行人和主承销商在发行过程当中要注意维护市场公平，兼顾新老股东的利益，合理设定新股和老股数量，平衡投融资双方的利益，切实保护中小投资者合法权益。”

　　邓舸说，为促进发行人及其主承销商在新股发行过程中守法合规，贯彻本次新股发行体制改革关于强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责的精神，针对市场反映的发行承销过程中的问题，按照《证券发行和承销管理办法》相关规定，证监会近期组织证券业协会、交易所对部分公司的发行承销工作开展检查。

　　他强调，市场化改革不意味着放任自流，发行人和主承销商要严格遵守新股发行体制改革意见、证券发行承销办法、协会业务规范、交易所业务规则等相关规定，不得向投资者提供除招股意向书等公开信息以外的发行人信息；不得有操纵新股价格、暗箱操作或其他有违公开、公平、公正原则的行为；不得采取劝诱网下投资者抬高报价但不向其配售股票的行为；不得通过自主配售以代持、信托持股等方式向其他相关利益主体输送利益或谋取不正当利益，切实做到依法披露、审慎定价、合规配售，证监会将对违法违规行为进行查处。

　　显然，正如证监会所说：奥赛康何时能够上市，“有赖于发行人和承销商协商”。

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　　新股发行进入密集期

　　深圳特区报讯（记者 王欣）新股恢复发行第二周，网上申购节奏越来越快，排期也越来越密集。本周5天共有33只新股启动网上申购。投资者需要按照自己的资金量合理安排打新节奏。

　　数据显示，截至1月9日，已公布51家IPO公司，除了陕西煤业预计融资约100亿元外，其他50家的合计融资额约150亿元。另一方面，证监会表示，目前已过发审会且办理完会后事项的首发企业，都已取得了核准文件，其余过会企业，以及目前在审的首发企业，都需补报2013年年报，预计要到3月份才能发行。

　　从已经公布的网上申购排期来看，本周新股将越发越快，每日网上申购的家数从开始的5-6家/天，到周五已是9家/天。对于资金量有限的个人投资者，更需要根据中签率、公司基本面等因素合理布局。

　　从已公布的首批新股网下询价结果来看，新股发行异常火爆。其中，新宝股份网下认购倍数146倍；我武生物网下认购倍数189倍。新宝股份的中签率只有1.049%，显示打新股的资金规模大，热情高涨。

　　因此，信达证券分析师谢从军认为，参与打新，新股标的选择相对不太重要，须考虑中签率。另一方面，重要的是持有股票（配售市值）的选择，市值波动将影响收益。同时，打新策略还要注意资金使用最大化，一是股票卖出部分，继续申购下个新股；二是要综合考虑申购日和资金解冻日的衔接。

　　对于今明两天的11只新股，申万分析师刘均伟认为，网上投资者可主要参考上市表现排序，申购次序建议为：天赐材料、应流股份、安控股份、东方网力、全通教育、思美传媒、慈铭体检、绿盟科技、光洋股份、汇金股份、恒华科技。

　　长城证券研究员朱俊春分析，在1月14日发行的5家IPO企业整体质量较高，推荐：首家上市的健康体检类企业——慈铭体检、视频监控平台产品龙头——东方网力、高端金融机具市场龙头——汇金股份、国内信息安全产品龙头——绿盟科技。