叶檀：稳健是为改革腾出空间

　　蛇年年尾的金融市场，国内以中诚信托本金刚性兑付结束，国外以黄金价格大涨、新兴市场货币大跌结束。

　　中诚信托诚至金开1号信托项目刚性兑付是大概率事件，牵涉到中国大银行与大信托公司的信用，未来的产品开发空间，更重要的是，信托无法刚性兑付可能引发中国资源型信托、房地产信托崩溃的多米诺骨牌效应，任何点燃引线的人都会成为罪人，所以，中国的金融市场将以稳健的方式继续前行。

　　上海股票市场就是稳定市场的典型，交易低迷到无可低迷，但指数一直保持在2000点以上，情况好转，也是2000点，情况不好，还是2000点，成为股票市场维持稳定的象征性点位。

　　稳健是为改革腾出空间，而不能把稳定本身当作了追求的目标。

　　全球金融市场已经传导到末端，引发新兴市场货币、股市大震荡，2008年以来的金融危机还在肆虐，但已接近尾声。

　　1月23日，阿根廷比索兑美元汇率暴跌13.2%，单日跌幅为12年来最大。次日，印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布和南非兰特对美元的汇率下跌超过1%，后两者创金融危机以来新低。

　　如果全球经济与金融继续震荡，不排除新兴市场比南欧债务国更惨，那些国家起码还有欧元这条后路可走，欧盟还有一些经济坚挺的国家。而新兴市场经济体，在全球经济周期上行时依靠高价的资源与产业转移，获取政策的稳定力，一旦进入全球经济震荡期，经济下行时，就会有一些货币垮塌，1997年东南亚金融危机也或将重演。对于委内瑞拉、乌克兰、泰国等国家，现在算是生死关头。相对而言，金砖四国得益于高额的外汇储备，与庞大的内部市场，腾挪的余地稍大一些。

　　从1997到1998期间，美国处于低利率阶段，加上日本等国货币泛滥，导致全球金融市场出现两大现象：一是大规模建设的新兴国家大量借便宜外债、没有进行内部改革的动力，同时发达市场如欧洲等走向高杠杆、期限错配的套利交易，1998年欧洲边缘国家货币与债券价格持续下行，资金大规模外流，由经济学家与数学家领衔的对冲基金如美国长期资本管理公司倒闭，新兴市场（包括东北亚、东南亚、俄罗斯）遭遇沉重的打击。而韩国在世行等国际机构的指导下，开始新一轮着眼于开放的改革，并不奇怪，在此后重构的新世界经济版图中，韩国成为令人瞩目的赢家。

　　2014年与1997年不同，全球经济大病初愈，美国考虑到自身的承受力，不可能疾速退出QE，全年维持较低的利率是可以预测的事件，但没有能指挥市场的权力，市场已经用脚投票，美国的国债收益率缓步上升，全球资金成本进一步提升。

　　中国大妈们在蛇年最后笑得很开心，她们手中的黄金价格开始大涨，从每盎司1230美元涨到1270美元。中国超过印度成为全球最大的黄金消费国，黄金可以抗风险，现货作为资产配置是合理的，但黄金长期走势不见得好，所以，大妈们能否兑现部分收益？

　　中国至今为止的改革，在反贪腐领域取得了长足进展，但在实体经济、债券、股票等市场领域仍然乏善可陈，负面清单制度改革遭遇阻碍，A股市场遭遇信用体系的强大阻力。改革缓步而行，反腐领域的成果，能否转变为制度优势，有待进一步观察。

　　以改革来建立信心刻不容缓。年前，给一个资产亿元左右的中型企业家电话，电话中传来了遥远的声音，他正在大洋彼岸买房置地准备当寓公。