刘田

　　近期关于余额宝类产品的争议不断升级。在央视证券资讯频道执行总编辑兼首席新闻评论员钮文新抛出“余额宝是吸血鬼应予以取缔”的观点之后，业界关于余额宝类产品收益率下滑的担忧也日渐升温。

　　多位业内人士对《第一财经日报》表示，由于季节性因素，货币基金收益率将从节前的较高水平向正常水平回归，但具体下滑幅度与各货币基金规模、新流入资金比例以及持仓组合期限有关，不同产品间差异会比较大。

　　一月协存利率遭“腰斩”

　　余额宝等互联网货币基金主要投资标的为银行协议存款，在春节后市场资金面趋于宽松，协存利率出现大幅回落，将对货币基金收益率形成明显压制。

　　自2011年底监管层放开货币基金投资协议存款上限以来，协议存款就取代了债券类资产成为货币基金的主要配置品种。从基金去年四季报来看，在天弘、华夏、汇添富、广发和南方等大型基金公司的主打货币基金产品，去年末协存配置比例均超过70%，而余额宝和汇添富现金宝甚至超过90%。

　　协存投资比例的放开为货币基金规模快速增长提供了可能，而且管理规模越大，协存的议价能力也就更强。不过，这也让货币基金收益率与市场资金价格的关系更为密切。自2013年6月末银行间市场流动性风险爆发以来，银行间的资金利率一直处于较高水平，尤其是去年年末和今年春节前夕再度处于高位。

　　“一些重要时点，市场资金面比较紧张，银行协存可以谈到较高价位。”上海一家基金公司固定收益投资总监对《第一财经日报》表示，那个时候一个月的协存利率可以谈到7%~8%，一些小型股份制银行甚至可以达到9%以上。

　　有知情人士向记者透露，去年12月23日百度理财联合嘉实基金推出的封闭一个月全部投向银行协存的短期理财债券基金，最终与银行谈的一个月协存利率高达7.9%。而一家保险资管公司的一款1个月短期理财产品，也和银行谈到了三个月6.8%的协存利率。当时业内一度流传这样的信息：多家基金公司“组团”去工行要求给出7%利率的协存。

　　不过，节后市场资金面紧张局面缓解，协存利率也迅速下滑。“最近签的1个月协议存款利率在4.4%左右，最高也仅5%。”上述公募固定收益投资总监表示。

　　通常来说，银行协议存款利率基本与shibor利率紧密挂钩。截至2月26日，1个月shibor利率已从春节前的5%以上下滑至3%左右。

　　一家基金公司电商业务人士还指出，由于货币基金带来的活期存款分流已经引起银行的警惕，自然也不愿意给基金公司高的协存价格，以“打压”货币基金的收益率。

　　“宝宝们”影响几何

　　不过，虽然协存利率回落幅度较大，但对于货币基金而言，尤其是一些春节前规模已经做大的货币基金，收益率的下滑不会像有些人预期的那么明显。

　　上述公募固定收益投资总监指出，协存利率下滑对货币基金收益率的影响程度首先要看产品的前期规模和新流入资金的情况。

　　举例来说，对于一只在春节前规模已经达到100亿元的货币基金而言，大部分资金已经按照节前的较高利率做了协存，如果节后新流入资金10亿元，则当前的协存利率下滑只会影响这部分新增资金的收益水平，基金整体收益率水平并不会明显下滑。

　　正因为如此，春节后广发、银华、华夏、农银汇理等基金公司相继发布公告，暂停旗下货币基金大额申购和转入，以防新增资金对收益率带来明显的摊薄效应。

　　根据本报记者梳理统计，从2014年1月30日至2月26日，天弘、华夏、汇添富、广发、南方和嘉实等大型公募旗下的主打货币基金产品中，收益率下滑幅度最大的是华夏财富宝货币基金（即微信理财通对接的产品），其7日年化收益率从7.25%下降至6.16%。

　　从规模和新增资金情况看，2013年年底华夏财富宝规模仅10亿元上下，1月中下旬在微信上线后至春节前夕，其规模迅速突破100亿元，这批新增资金的流入恰逢市场资金紧张，其7日年化收益率也迅速攀升至7%以上；节后微信理财通规模仍在迅速扩张，按照目前业内的说法其规模已经突破500亿，也就是说节后新流入资金达到400亿，但这段时间市场资金价格已发生较大改变，庞大的资金流入自然就拉低了基金整体的收益率水平。

　　上述这些产品中收益率降幅最小的是余额宝，其7日年化收益率从节前的6.36%降至6.09%。从规模变化看，去年12月底余额宝规模仅1800亿，1月15日突破2500亿，从1月22日至1月28日日均流入资金超过100亿元，2月上旬规模已突破4000亿元。也就是说，余额宝的大部分资产在利率较高的阶段做了协存，新增资金对收益率的影响也相对较小。

　　余额宝收益率或跌破“5”

　　此外，上述固定收益投资总监还指出，当前协存利率较低的状况或将持续到3月末，由于3月末又将迎来“季末效应”，协存利率可能会重新回升，但也难以回到春节前的水平。因此，货币基金收益率下滑将是一个大概率事件。

　　不过，货币基金收益率下滑的时间点和基金投资协存的期限密切相关。“假设一只货币基金在去年年底主要做的是3个月协议存款，那么在3月下旬到期后，仍可以谈到较高的协存利率，收益率下滑幅度将会比较小。”上述业内人士指出，但如果基金配置的协存以1个月期限为主，那么其收益率将明显受到市场资金价格波动的影响，出现较大的下滑幅度。

　　从基金去年四季报来看，天弘余额宝、华夏活期通、汇添富现金宝、广发天天红和南方现金这几只规模较大的货币基金中，去年年末投资组合剩余期限在30天以内的组合资产占比靠前的分别是余额宝、南方现金和广发天天红，分别为63.69%、53.4%和52.37%，而华夏活期通和汇添富现金宝则以剩余期限在60天~90天内的组合为主，资产占比分别为52.55%和40.02%。

　　多位分析人士对记者表示，如果投资组合剩余期限30天以内的资产占比较高，则表明基金配置的协存多为1个月期限以内，如果投资策略未发生较大改变，随着春节前配置的协存在3月初到期，其收益率将出现明显回落；而以配置剩余期限在60天~90天资产为主的货币基金，其收益率下滑幅度将相对较小。

　　余额宝的收益率究竟会受到多大的影响？在接受《第一财经日报》记者采访时天弘基金方面回应称，由于季节性因素，余额宝在去年年末和今年春节前维持了较高的收益率水平，但剔除季节性因素，余额宝正常的收益率水平大概在4%~5%之间。