人民币：短期贬值加速 长期升势不改

　　在美联储QE减退的大背景之下，人民币汇率双向波动的幅度和深度将增强，甚至还可能在短期内出现人民币加速贬值的趋势。不过，这并不代表人民币汇率走势的新方向，也不会对贸易和实体经济产生较大影响。经济学家与市场人士普遍认为，人民币兑美元汇率波幅扩大后，人民币长期趋势不受影响，仍有升值空间。

　　受美联储继续削减购债规模推升美元上涨影响，3月21日，人民币兑美元汇率中间价继续下跌，报6.1475，再创年内新低。

　　3月17日，人民币兑美元汇率波幅迎来了自2005年7月人民币汇率制度改革以来的第三次扩大，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。此后连续几个交易日，人民币兑美元持续贬值。

　　牵一发而动全身，汇率波动范围扩大后，人民币向哪里走，长期趋势是否会改变？汇率市场化是否继续加速？成为市场亟需解答的问题。

　　扩幅后仍有可控性

　　自3月17日以来，人民币对美元汇率中间价维持小幅贬值节奏，而人民币即期汇率则加速下跌。

　　人民币兑美元即期汇率在跌破6.20整数关后，市场看空的氛围愈发浓重。3月20日，人民币兑美元即期汇率盘中最高跌幅达386点，至6.2340，创近一年新低。截至当日收盘，人民币即期汇率报6.2275，下跌321点，连续4日收跌，跌幅近千点。以盘中最低点6.2340计算，人民币兑美元即期汇率相对于当日中间价6.1460的浮动幅度超过1%，达1.43%。市场人士称，短线还看不到止跌反转的迹象。

　　兴业银行资深分析师蒋舒在接受《国际金融报》记者采访时表示：“扩幅后的汇率表现比较合理。首先从方向来看，中间价与即期汇率都是贬值趋势，只不过，中间价贬值幅度较小，即期汇率市场在此基础上幅度放大，这也体现了扩幅后，汇率市场化、灵活性进一步增加。其次，即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度突破1%，也远没有达到2%的限制，属于合理浮动，而且这本身就是扩幅所希望达到的效果。”

　　从波动幅度来看，人民币波动幅度2012年4月14日由0.5%扩大至1%后，汇率波动幅度真正达到1%的情况并不多见。“目前连1%的浮动范围都还没被充分利用，因此，浮动范围扩大对人民币汇率波动的实质性影响不大。”苏格兰皇家银行大中华区首席经济学家Louis Kuijs向《国际金融报》记者指出。

　　而且扩幅后，人民币汇率依然具有可控性。央行认为，当前扩大波幅“是适当的，风险也是比较小的”。人民币做多和做空的因素同时存在，有充分弹性的双向波动会成为常态。同时，如果汇率出现异常大幅波动，人民银行也将实施必要的调节和管理，以维护人民币汇率的正常浮动。

　　扩幅只在于日内汇率变化，即使日内震荡达到2%，次日央行又将设定新的人民币汇率中间价。高盛亚洲公司向《国际金融报》记者分析，扩大的浮动范围，只是一日之内的变化幅度，而天与天之间的变化幅度，仍然由央行设定。

　　前期贬值或为铺路

　　不少业内人士指出，此次扩幅已在预料之中，此前一轮大幅贬值就是最明显的迹象。

　　实际上，从2014年初人民币贬值开始，接受《国际金融报》记者采访的瑞穗证券董事总经理沈建光、Louis Kuijs等数位经济学家就认为，人民币汇率连续下跌，是中国央行在为扩大人民币汇率波动区间做准备。因此，当人民币汇率市场化的这一重要步骤宣布时，各机构反应平静。

　　其实2007年、2012年扩大波动区间前，人民币即期价相对于中间价都表现出了较为明显的双向波动特征：2007年5月18日前86个交易日中，即期收盘价相对于中间价贬值的天数有23天，占总天数的比例为27%；2012年4月16日前65个交易日中，即期收盘价相对于中间价贬值天数为34天，占比约为52%。但是，2012年9月中旬以来，即期价相对中间价呈现出一成不变的单边升值走势，2012年9月11日至2014年2月24日共计346个交易日中，从未出现即期价相对于中间价贬值的情况。

　　中国银行报告显示，如果央行想要第三次扩大人民币汇率波动区间，那么必要条件之一就是要改变市场关于人民币升值的单边预期，恢复人民币即期价围绕中间价双向波动。否则，在单边升值预期不动摇的情况下扩大波幅，很可能被理解为政府希望加速人民币升值的信号。

　　中国银行报告同时指出，本轮人民币快速贬值的一大特点是中间价主动引导贬值。中间价在隔夜美元指数微幅下跌的背景下，逆市持续贬值，并引导即期价走出相同行情。此外，本轮贬值幅度较大。回顾人民币近年走势，一般在前一年年底升值冲关后，年初人民币汇率会有一波调整行情。但今年2月至今，人民币中间价累计贬值0.23%，是2011年12月以来单月最大跌幅；即期价贬值1.06%，更是创下历史单月最大幅度贬值。

　　而大幅贬值的目的已经显而易见，方正证券宏观分析师王坤指出，自2月中下旬以来的人民币兑美元迅速贬值，导致了人民币汇率一定的双向波动特征，为这次央行扩大即期汇率波动区间提供了有利条件。另外，今年全国两会政府工作报告中也提到，要扩大人民币汇率双向浮动区间，进一步推进汇率改革。因此，加大人民币即期汇率波动区间在市场预期之中。

　　“中国央行正在推动企业和金融机构为更加灵活的人民币汇率做准备。” Louis Kuijs分析说，“央行希望加强市场波动，让人们去适应。”

　　短期或继续贬值

　　扩大人民币汇率波动幅度，是否会加剧人民币贬值？

　　王坤认为，在目前人民币汇率双向波动中，贬值预期仍占据主导。此次即期汇率波幅的扩大，可能会在一定程度上强化人民币贬值预期。

　　不过，“人民币持续性贬值，并不是央行所希望看到的结果。”蒋舒认为。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，此次央行宣布人民币汇率波幅再度扩大，表明此前由中间价引导的贬值进程就此暂告一段落。在未来一到两个季度左右的时间里，人民币汇率将呈现区间震荡状态。

　　即期汇率波幅扩大并不是汇率走势的决定因素，而且人民币即期汇率贬值预期的强化，也会加速央行修正贬值预期的行为，因此，方正证券不改变对于人民币贬值是短期现象的判断。

　　此前，中国人民银行已经强调过，“人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。当前中国财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率不存在大幅贬值的基础。”

　　不过，从历史数据看，央行倾向于浮动区间扩大后使人民币走弱。2012年春，人民币曾在几周内贬值0.5%，随后在2012年4月16日央行宣布人民币波动区间由0.5%扩大至1%。之后的3个月内，人民币又继续贬值1.4%，直至当年7月份才恢复升值趋势。此次央行扩大汇率波幅，被外资金融机构认为是“典型的中国央行风格”，因此市场也预期，央行仍将主导人民币贬值。

　　高盛认为，“以史为鉴，人民币可能会在未来几个月内继续贬值，因为央行希望通过增加汇率的双向波动性以减少投机性资金流入。但考虑到此次在交易区间扩大前，人民币已经贬值了1.8%，远高于2012年4月交易区间扩大前0.5%的贬值幅度，因此未来继续贬值的幅度可能小于2012年。”

　　不过，在普遍的看跌预期中，Louis Kuijs仍提出谨慎的提醒，称需要看央行政策制定者的心态。“未来数日，人民币存在升值可能。但不论如何，我们要注意的原则是，人民币汇率波动仍然是由央行控制，而非市场主导的行为。”他向记者表示，未来数日人民币升值虽有可能性，但仍然由监管者决定，很难从市场层面作出准确判断。

　　经济下行压力大

　　经济数据也是汇率影响因素之一。国家统计局最新发布的数据显示，今年以来我国经济增长明显下行。