降准预期不切实际 基差收窄期指空方撤退

　　周一，A股以及期指市场继续了上周的震荡走势。主力IF1404合约高开约5个点后一度冲高至2168点，但现货沪深300指数开盘后不久便震荡走弱;下午两点过后，期指曾一度跳水至2128.2点，最后再度企稳，并最终收于2143.4点，全天下跌0.11%，走势略强于现货沪深300指数。至此，期指在2124至2181这不到60个点的区间内盘整已经6个交易日，料明后天将有所突破。

　　基差方面，由于期指主力合约走势表现抗跌，IF1404合约贴水自上周五的6.97个点收窄至2.9个点，较上周一至周四20个点左右的贴水已大幅收敛，表明市场悲观情绪有所缓和。

　　“降准”预期不切实际

　　基本面上，本轮期指反弹的逻辑在于对政策刺激的期望，认为逆周期的政策措施有望于近期出台，李克强总理亦在上周释放了最新的刺激信号，他说要“把经济运行保持在合理区间”，并将“有针对性地陆续出台相应有力措施”。更有不少观点认为央行或于短期内重启“降准”工具。昨日，央行通过旗下刊物《金融时报》暗示至少在目前降准或许不在政策选项之内。文章表示，一方面，动用“存款准备金率”工具，将会使市场误判为货币政策开始松动的信号，这不仅不符合“流动性闸门的调控和引导”目标，也不符合政府工作报告所确定的“货币政策要保持适度松紧”，另一方面，与动用“存款准备金率”工具相比，货币当局目前看来更倾向于“寓改革于调控之中”。

　　我们也认为，从目前的利率水平来看，“降准”预期有些不切实际，我们更期待财政政策方面的刺激。

　　净空持仓低位徘徊

　　昨日期指前20主力在三个合约上总计持有多单81779手，持有空单94089手，净空持仓为12310手，比上一交易日增加了674手。但是我们发现，从3月10日股指期货大幅下挫创至年内最低值以来，前20主力的净空持仓就一直在1.4万手下方运行，多数处于1.1万手至1.3万手的水平。净空持仓的低位震荡表明当前空头施加给市场的压力正在逐步减弱。

　　同时，多头持仓重心也从此前的7.5万手上升至8万手的水平，虽然重心抬升幅度并不大，但从另一个侧面反映了多头悲观情绪有所修复，暗示股指向下的空间或将较为有限。地产再融资的放开、优先股试点管理办法的正式发布以及国企改革的实施都给蓝筹股注入一定动力，再加上银行、地产等板块估值较低，在利好政策的推动下估值修复的需求更为强烈，未来或将延续温和回升的态势，从而带动股指反弹。

　　空头主力逐步减仓

　　位于空头排行榜首位的中信期货昨日在4月合约上减少空单2848手，退居排行榜第二位，让位于海通期货。昨日中信期货在三个合约上总计较少空单2907手至16979手，持有的空单总量较前期大幅减少，比21161手的历史高点减少了4182手，处于1月10日以来的最低水平。虽然中信期货周一也减少了部分多单，但是当前所持有的多单也明显高于期指大跌之前的水平，多头持仓总量为7796手。其净空持仓已经降至万手以下，为9183手，是1月6日以来的最低值。中信期货在持仓上的变动显示该席位对于未来股指走势并不过分的悲观。

　　其余两家传统空头席位国泰君安和海通期货却与中信期货的表现并不相同，或许是由于今日将公布制造业PMI指数的原因，出于对经济增速放缓的担忧，这两家席位在昨日均减少了多单，其中国泰君安在三个合约上总计减少多单1659手，海通期货减少352手。从这三家传统的空头席位上来看，内部分歧逐步加剧，这有助于缓解股指继续走跌的压力。

　　从其他席位上来看，周一浙商期货增加多单1905手，申银万国、安信期货、永安期货增加多单都超过600手，空头方面增仓超过600手的仅有广发期货一家，这也暗示多头正在积聚力量等待上攻。

　　总的来看，基差收窄，空头减仓以及多头增仓，经过多日的调整，期指上方的压力减弱，悲观情绪有所修复，期指下方空间有限。