理性交易期权 警惕到期风险

　　购买期权就可以一直持有吗？购买价格相对较低的深度虚值期权损失就会很小吗？二者答案均是否定的。部分投资者可能只关注权利金的价格或行权价格与当前标的资产的价格，而很少或不关注期权的时间价值。应该注意的是时间价值也是决定期权价值的重要因素之一，时间价值每天都在损耗，其变化与剩余期限紧密相关。所以，投资者应理性交易期权，警惕期权到期风险，减少或避免损失。

　　期权是有时间价值的

　　期权价值由哪些部分组成？例如，某投资者买入行权价格为2100点、一个月到期的沪深300看涨期权，所付权利金为120点，若当时标的指数为2200点，则该看涨期权本身内在实值部分的价值为100点（2200-2100），那么就可以说该看涨期权的价值就值100点吗？答案显然是否定的。因为在这一个月的时间内，标的指数价格可能会向买方有利的方向变动，买方进而可获得更多收益，所以才愿意支付高于期权内在价值（100点）的权利金（120点）。而这高出的部分就是买方为获得期权能够增值（标的指数向其有利方向波动）的机会而支付的费用，该费用就是用来购买期权时间价值的。所以，期权价值由其本身的内在价值和时间价值两部分组成。在本例中，该看涨期权为实值期权，其时间价值为期权价值减去内在价值，结果为20点（120点-100点）。

　　相比实值期权而言，平值和虚值期权的内在价值为零，所以购买该类期权的价值就是购买时间价值。以虚值期权为例，某投资者购买行权价为2100点的、一个月到期的看涨期权，所付权利金为80点，若当前标的指数为2000点，则该投资者为获得一个月内标的指数向其有利方向变动的机会，而付出80点的权利金，这80点实际上就是为购买期权时间价值所支付的费用。所以，投资者在进行期权交易时，应注意期权是有时间价值的。

　　期权的时间价值每天都在损耗

　　由下列图1可知，期权的有效期限越长，它的时间价值越大，有效期限越短，时间价值也就越小。这是因为距离到期日的剩余时间越多，标的物就越有充分的时间向买家有利的方向变动，但随着到期日的临近，发生变动的机率会减小，期权的时间价值也就会随之减小。在到期日即剩余期限为零时，时间价值也将减小为零。所以，到期日为实值期权的理论价格仅为其内在价值，其市场价格也将收敛于其内在价值。而平值和虚值期权的理论价格为零，其市场价格亦将收敛于零。所以，随着时间的推移，期权的时间价值在逐渐损耗，期权价值也会随之发生变化，在到期日时，期权价值会回归理论价值。

　　例如，仿真合约IO1404-C-2450.CFE为深度虚值期权，期权价格全部是时间价值。该期权在4月18日到期时，期权价格回归理论价格仅为0.1点。所以，期权买方若一直持有至到期将损失全部所投入的资金。

　　图1 各看涨期权理论价格与剩余期限的关系

　　买方应警惕期权到期风险

　　部分投资者可能认为投资期权同股票一样，只要看准价位买入后就可一直持有，其实不然。期权有到期日的规定，持有至到期，要面临行权交割。如果投资者过度购买期权，导致期权价格虚高很多，投资者还不断盲目追涨，期权到期时，市场价格回归理论价格，投资者会面临巨大亏损，甚至会血本无归。此时，投资者通过期权进行投资理财或风险管理将失去意义。例如，某投资者过度购买深度虚值看涨期权，行权价为2450点，支付权利金100点，若到期时标的指数为2200点，期权时间价值会逐渐趋近于零，期权买方将亏损全部权利金100点。所以，投资者不要过度购买期权，同时应结合实际情况，适当减仓，谨防期权到期风险。

　　期权推出是有经济意义的

　　虽然期权时间价值每天都在损耗，但期权推出是有其独特经济意义的。1929年，美国股灾发生以后，美国国会为防止市场再次崩溃而举行听证会，并由此成立美国证券交易委员会（SEC）。SEC最初给国会的建议是取缔期权交易，原因是“由于无法区分好的期权和坏的期权之间的差别”。当时，荷尔伯特.菲勒尔被邀到国会作证。SEC的成员们问菲勒尔：“如果只有12.5%的期权履约，那么，其他87.5%购买期权的人不就扔掉了他们的钱吗？”菲勒尔回答说：“如果你为房子买了火灾保险，而房子并没有着火，你会说你浪费了保险费吗？”最终菲勒尔成功说服了委员会，使他们相信期权的存在的确有其经济价值。这使得在加强监管的前提下，美国的期权业得以继续存在和发展。

　　综上所述，投资者在进行期权投资时，应充分学习期权相关理论知识，深刻理解期权的时间价值及其到期风险，同时，应在仿真交易中不断提高交易实战经验，不断总结经验教训，理性参与期权交易，不应盲目追涨杀跌，将市场价格带到非合理的区间，使其大幅偏离真实价值。另外，应深刻理解到期时期权市场价格回归理论价格的特点，警惕到期风险，理性交易，避免不必要的损失。　

　　（南华期货 董翠萍）