中信证券2014年中期策略认为 地产时代终结

　　中信证券今日召开2014年中期策略会，认为当前中国房地产市场大潮正在退去，此次地产行业的调整波动不再是“假摔”，地产时代终结。以房地产为代表的各类风险持续释放，基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升叠加，意味着A股市场下半年仍将呈现弱势寻底走势，债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。

　　中信证券指出，后地产时代，新的经济架构将逐步确立。在产业层面，房地产对相关产业的带动效应减弱，与房地产相关的传统行业将出现产能过剩；而服务业、装备制造业、环保行业等将兴起，引领整个经济。在增长动力方面，消费率将上升至60%左右，消费将取代投资成为增长的主要动力。在财政收入和资金成本方面，地产时代的土地财政将被终结，代之以多点开源的财政新局，资金成本将出现趋势性下行。

　　中信证券预计，2014年经济前低后稳，GDP全年增速为7.4%。中国经济低位开局，但外需改善和一系列稳增长措施将阻止经济一路下滑。受欧美复苏带动，全球经济将从底部爬升，预计2014年全球GDP将增长3.4%，外需因此改善；同时，基建对冲地产投资，预计投资增长17.4%；消费总体平淡，服务消费是亮点，预计零售将增长12%。此外，预计低通胀格局延续，全年CPI增速预计为2.3%，PPI为-1.1%。

　　进入2014年下半年，中信证券研究部策略组的看法是，当前中国处在新旧发展模式转型的关键时点。改革正在打造全新的中国发展模式，拉开中国第三个“30年”发展周期的大幕。2014年，改革已经进入推进期，而经济也进入增长速度换挡、结构调整阵痛、前期刺激消化三期叠加的“新常态”。在新旧发展模式转型的大背景下，国内宏观政策风格和政策方向已经发生了根本转变，这是判断A股仍然处于牛市酝酿期的主要理论依据和逻辑起点。

　　中信证券认为，下半年房地产风险将进一步释放，经济预期弱平衡将向下打破。一方面，房地产拐点预期已成型，风险将逐步释放；另一方面，政策主要关注金融层面的系统性风险防范，小批多次的微刺激难以完全对冲房地产拐点的压力和产能去化的影响，市场对下半年的GDP同比增速预期仍有下修空间。

　　考虑到房地产拐点冲击，中信证券将2014年全部A股盈利增速预测从9.8%下调至7.5%(2013年为14.9%)；分季来看，盈利同比增速下行高峰虽过，但下行趋势仍将持续，三季度将是全年低点。预计2014年四个季度全部A股盈利同比增速分别为9.2%、8.6%、5.9%、6.3%，其中非金融板块增速较弱，为5.4%、6.5%、-2.7%和3.5%，全年增速将从2013年的14.7%大幅下降至3.1%。

　　此外，下半年风险溢价将继续抬升，市场估值压力仍然较大。在基本面弱平衡向下打破与风险持续释放的影响下，市场风险溢价的上行仍将持续，特别是三季度，其风险溢价抬升是短期与中期因素叠加的结果。预计三季度10年期国债收益率可能在3.8%-4.2%之间波动，1年期国债收益率可能在3.1%-3.6%之间波动，7日回购加权平均利率可能在3%-4%之间波动。在这种情况下，长短利差缩窄，风险偏好下降，风险溢价仍有抬升空间。

　　整体来看，中信证券认为，下半年A股市场仍将弱势寻底，建议投资者积极防御，同时精选主题。行业配置上，首先，建议主仓消费、公用，寻求确定性防御。其中，大消费板块中的农业、医药、食品饮料、旅游 、服饰等行业的基本面有望回升，且兼具一定估值优势；而电力、交运等公用类板块业绩稳定、股息率较高，在弱市中防御属性明显。其次，建议适配低估值蓝筹，攫取相对收益，包括高分红收益率的银行、地产等。此外，建议精选主题，灵活择时布局。